國信證券——陽光電源：公司壞賬沖回進行時，應收賬款狀態或將顯著轉好

研究報告內容摘要

一年內訴訟金額超 10億元，訴訟成功回收欠款率高達 95％公司連續十二個月內累計訴訟、仲裁事項涉案金額合計為 10．97億，占公司最近一期經審計凈資產絕對值的 14．24％。其中，公司作為起訴方涉及的訴訟、仲裁事項合計涉案金額為 10．72億，占總金額的 97．69％。 上述案件中公司作為起訴方涉及的訴訟、仲裁事項中已結案的訴訟標的額為2．08億，尚在執行和審理中的訴訟標的額為 8．64億；其中已結案的訴訟標的額實際回款 1．98億，占已結案件訴訟標的額 95．30％，此次公司集中訴訟，系著力解決公司壞賬及應收賬款問題，進一步加強公司營運能力，緩解現金流壓力。

截止 2019年中報，公司應收賬款金額達 74．41億元，應收賬款周轉率 0．69，而公司壞賬計提比嚴苛，合計壞賬計提金額 8．27億元，占整體應收賬款 11．1％，且占當期營業收入近 20％，若訴訟金額最終可按 95％沖回，預計公司應收賬款周轉率可有 0．69提高至 2．28（2018年年底為 1．83）。對公司擬訴訟合同金額進行凈利潤敏感性分析，若 2019年年底剩余訴訟金額可轉回 30％，則當期凈利潤貢獻可達 21％，顯著影響公司利潤。

國內市場接棒下半年光伏行情目前，國內競價項目落地，國內裝機潮預計三季度中期放量，同期海外三季度為裝機淡季，下半年國內戰場將逐步成為光伏行情主焦點。基于此，國信電新認為 2019年下半年，光伏行情更應關注國內市場彈性標的及擁有個體 α 標的，關注業績估值全面超預期帶來的戴維斯雙擊。