投資要點：

 

動力鋰電市場集中度提高，巨頭企業(yè)共享紅利。2016年國內前兩家企業(yè)動力鋰電出貨量占全國出貨量的47.5%，全球前三家企業(yè)出貨量逾全球出貨量一半，行業(yè)整合趨勢明顯。預計松下、CATL、比亞迪、LG化學、三星SDI和力神成為寡頭的確定性最大。

 

以消費鋰電起家，厚積薄發(fā)成為動力鋰電巨頭。2002年比亞迪成為諾基亞鋰離子電池供應；2004年ATL為蘋果解決鋰離子電池壽命問題，并成為iPhone電池供貨商；天津力神成立伊始是為飛利浦和摩托羅拉供應電池。這三家公司陪跑國際一流電子公司，積累多年生產(chǎn)消費鋰電經(jīng)驗，為開展動力鋰電的研發(fā)與生產(chǎn)提供了沃土。日本松下、韓國三星SDI和LG同樣以消費鋰電為基礎，拓展動力鋰電領域。

 

消費鋰電轉動力鋰電成功概率較大，行業(yè)積累和合作企業(yè)正外部性缺一不可。除去在生產(chǎn)過程中積累的技術和人才團隊，在與世界一流企業(yè)的多年合作中學習與借鑒的生產(chǎn)管理、質檢管理和客戶服務等也是企業(yè)在競爭中不可忽視的因素。

 

由消費鋰電轉型動力鋰電的優(yōu)質企業(yè)：鵬輝能源和億緯鋰能。這兩家企業(yè)皆是一次電池的龍頭企業(yè)，有著十幾年的電池行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，同時布局消費鋰電與動力電池。到今年年底，鵬輝能源動力鋰電產(chǎn)能將到達6.8 GWh，億緯鋰能動力鋰電產(chǎn)能有望突破9 GWh，兩家企業(yè)將步入動力鋰電企業(yè)的第一梯隊。

 

看好鋰電龍頭企業(yè)，推薦國軒高科、鵬輝能源，受益標的億緯鋰能

 

看好新能源汽車產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，推薦比亞迪

 

看好量價齊升的正極材料環(huán)節(jié)，推薦杉杉股份、當升科技

 

看好鋰電隔膜龍頭供應商，推薦創(chuàng)新股份、星源材質、滄州明珠

 

看好鋰電結構件龍頭企業(yè)，推薦科達利

 

風險提示：新能源汽車銷量不達預期

 

 

1. 動力鋰電將走入寡頭時代，誰將成為寡頭？

 

鋰動力鋰電市場集中度提升。2016年中國國內鋰動力鋰電企業(yè)出貨量合計達到30.5Gwh，同比2015年的17.0Gwh大幅度增長79.4%。從市場集中度來看，排名國內前兩家企業(yè)合計出貨量達到14.5Gwh，占全部出貨量的比重達到47.5%。鋰動力鋰電行業(yè)的市場集中度已經(jīng)快速提升，行業(yè)整合趨勢日益明顯。

 

 

動力鋰電需求爆發(fā)式增長，且平均毛利率30%，市場前景樂觀，行業(yè)剛剛起步，曾經(jīng)如雨后春筍般涌出眾多動力鋰電生產(chǎn)企業(yè)，為何市場集中度不斷提高，且有加速趨勢？我們選取了六家動力鋰電巨頭：比亞迪、CATL、力神、松下、三星SDI和LG化學，探索他們是如何一步步發(fā)展技術、積累經(jīng)驗，到如今在動力鋰電行業(yè)舉足輕重。

 

 

2. 從消費到動力，六大巨頭無一例外

 

2.1比亞迪：草根出身，從貼牌代工到攜手諾基亞

 

比亞迪創(chuàng)立于1995年，同年12月獲得了來自三洋的手機電池的代工訂單，比亞迪終于借此開啟了在二次充電電池領域暴走模式。2002年成為國內首家諾基亞鋰離子電池供應商，諾基亞主攻質量，以硬件優(yōu)秀聞名世界。與諾基亞合作期間，諾基亞高度自動化和嚴格的質量管理，對比亞迪后續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生了深遠的影響。2003年進入汽車行業(yè)，同時布局新能源產(chǎn)業(yè)，自從比亞迪踏上了動力鋰電之路。目前，比亞迪是唯一一個連電池都自己生產(chǎn)的垂直一體化公司，比亞迪E6、秦、唐、電動客車K9、專用車等全系產(chǎn)品的電池均為自家生產(chǎn)。

 

 

2.2CATL：將門之后，隨蘋果攻城略地成為高端智能手機首選

 

CATL成立于2011年，是ATL動力鋰電分部。ATL自始至終都在走高科技路線，重金購買了美國貝爾實驗室的聚合物鋰電池的專利授權，解決電池充放電過程中鼓包缺陷，為蘋果iPod解決電池壽命問題。隨后，ATL成為蘋果iPhone的電池供應商。高端消費鋰電要求高能量密度以節(jié)省空間，且蘋果對供應商超高的品控要求，從而促使了ATL以高標準和最先進的技術來發(fā)展自己。正因如此，ATL的管理經(jīng)驗和科技水平為CATL提供了更高的起點。CATL曾為華晨寶馬 X1提供電池包，法國PSA和韓國現(xiàn)代汽車選擇CATL為動力電池供應商，目前北汽新能源、吉利、上汽、廣汽傳祺、長安等眾多國內一線車企也選擇與其合作。2017年7月，據(jù)第一財經(jīng)報道CATL和蘋果再次聯(lián)手開發(fā)APPle Car新能源汽車動力鋰電。

 

 

2.3 力神：金閨國士，陪跑摩托羅拉飛利浦

 

力神1997年在天津成立，2000年產(chǎn)品陸續(xù)通過歐盟等產(chǎn)品認證，并主持起草鋰電池行業(yè)國家標準。力神2001年成為彼時移動通信霸主摩托羅拉的全球戰(zhàn)略性伙伴，2003年為非典專用防護服提供配套電源，并成為飛利浦手機電池供應商。隨后，力神開展動力鋰電的研發(fā)與生產(chǎn)，2008年為天津奧運期間投入運行的20輛混合動力公交車提供電池組。毫無疑問，力神在天津政府的扶持下?lián)碛匈Y金支持、政策傾斜，在努力跟上摩托羅拉和飛利浦的腳步中大力投入研發(fā)經(jīng)費，在一批批訂單出貨中完善自己的工藝和生產(chǎn)線，這些為力神開展動力鋰電的研發(fā)和生產(chǎn)奠定了扎實的基礎。力神動力鋰電的下游客戶有江淮、吉利、北京現(xiàn)代、眾泰等一批國內大型車企。

 

 

2.4 松下：金科狀元，與特斯拉共襄新能源汽車盛舉

 

電器之王松下從幾十年的精密家電深厚研發(fā)基礎垂直整合鋰電業(yè)務，為自家3C電器提供消費鋰電，2008年收購了當時手機鋰電池業(yè)務居于全球領先地位的三洋，隨后松下一度成為電池領域內的頭號企業(yè)。松下雄厚的消費鋰電業(yè)務基礎為動力鋰電業(yè)務的騰飛提供了助力，松下提供的動力鋰離子電池在能量密度、循環(huán)穩(wěn)定以及一致性上都能達到極高的標準，借助特斯拉掀起的全球新能源熱潮，松下成功占據(jù)了動力鋰電池霸主地位。松下除了為特斯拉供應動力鋰電外，還受到了大眾、奧迪、福特、豐田等國際知名車企的青睞。

 

 

2.5 三星SDI：門閥子弟，以三星內部前沿技術高速發(fā)展

 

三星SDI1999年開發(fā)出行業(yè)內最大容量1800mAh圓形鋰離子電池，2003年開發(fā)出2400mAh圓形鋰離子電池，加之與三星電子的關系密切，迅速壯大，2010年小型二次電池業(yè)務世界市場占有率達到第一。2009年，三星SDI宣布新能源愿景，并于次年電氣汽車用電池工廠竣工。2015年5月， 三星SDI100%收購在電池組項目領域具有世界最強競爭力的公司MSBS。三星SDI以三星集團為依靠，為三星電子供應電池，大量的資本與先進的技術，經(jīng)過十年消費鋰電的技術沉淀，順理成章地在動力鋰電行業(yè)中占據(jù)一席之地，成為與寶馬、奔馳等國際豪華車廠配套的動力鋰電企業(yè)。

 

2.6 LG化學：世家貴族，以化學起家根基扎實

 

LG化學在1999年成功研發(fā)出了韓國首批鋰離子電池， 2001年在美國設立分公司CPI，陸續(xù)展開動力鋰電的研發(fā)，在2008年通用給沃藍達一代篩選PHEV電池的時候，CPI脫穎而出。盡管LG鋰電起步比日本晚了近十年，然而LG化學是一家化學品公司，使得LG化學在開發(fā)鋰電池的時候有產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢，加之多年的消費鋰電生產(chǎn)經(jīng)驗和人才、技術的積累，在動力鋰電行業(yè)中突飛猛進也是水到渠成，成為奧迪、奔馳、通用、福特、現(xiàn)代、菲亞特-克萊斯勒等世界一流車企的動力電池供應商。

 

 

無論是國內占據(jù)動力鋰電半壁江山的三家巨頭公司，還是領先全球的三家日韓企業(yè)；無論是從零開始，還是坐擁消費類電子最先進的技術；無論是陪跑世界頂尖公司，還是為自身實現(xiàn)垂直整合；這六家公司皆從消費鋰電起步，為一流消費性電器企業(yè)或手機廠商供應電池，歷經(jīng)多年嚴格的質量控制，在技術、工藝、人才和管理經(jīng)驗上有著深厚的積累，最終厚積薄發(fā)成為動力鋰電巨頭。

 

3. 尋找共性：消費鋰電轉動力鋰電

 

探究以上六家龍頭企業(yè)的發(fā)家史，我們會發(fā)現(xiàn)一個驚人的相似之處：都具備消費鋰電的生產(chǎn)制造歷史，都配套過國際一流企業(yè)。因此我們判斷，消費鋰電轉動力成功概率較大。

 

3.1 自身積累

 

專利與技術積累：可以屹立于眾多競爭對手中不倒的企業(yè)，無一例外都有眾多專利作為護城河，而掌握在對手中的專利對自己則是一把懸在頭頂?shù)睦麆Αｄ囯x子電池行業(yè)屬于技術密集型行業(yè)，涉及材料學、電學、化學、軟件開發(fā)等多個學科領域，專利技術的掌握更是關系企業(yè)存亡。有著多年消費鋰電研發(fā)與生產(chǎn)的經(jīng)驗，積累了大量關于鋰離子電池生產(chǎn)技術與工藝方面的專利。動力鋰電由消費鋰電發(fā)展而來，倘若直接由動力鋰電起步，前一階段的專利與技術空白將制約企業(yè)的發(fā)展。

 

 

人才積累：技術的突破就需要企業(yè)建立一個過硬的人才和技術團隊。動力鋰電產(chǎn)業(yè)屬于技術與經(jīng)驗并重的行業(yè)，需要大量長期從事該行業(yè)的高端技術人才，技術人員除需要有良好的專業(yè)知識以及較強的綜合設計能力以外，還需要有豐富的實際應用經(jīng)驗。行業(yè)外的其他企業(yè)短期內難以培養(yǎng)出一批既有足夠的設計、開發(fā)專業(yè)知識，又有豐富經(jīng)驗的專業(yè)技術人員和專業(yè)管理團隊，這自然就形成了較高的人才壁壘。

 

供應鏈積累：一輛特斯拉需要7000多節(jié)18650電池，若汽車容錯率為十萬分之一，那么電池的容錯率需要低于億分之一，這就要求了動力電池超高的品質穩(wěn)定性和一致性。毫無疑問的是，上游材料的品質穩(wěn)定對動力鋰電一致性是至關重要的。有著消費鋰電生產(chǎn)經(jīng)驗的廠商都有自己多年合作的上游供應商，或自身具備生產(chǎn)上游材料的能力，從而保證了供應鏈的穩(wěn)定。

 

 

3.2 合作企業(yè)的正外部性

 

寡頭時代管理和服務是決勝因素。鋰電池發(fā)展至今，生產(chǎn)技術與工藝已經(jīng)成熟，巨頭們在技術方面已不相上下，此時，生產(chǎn)管理、質檢管理和售后服務方面就成了決勝因素。這六家企業(yè)曾多次與國際一流企業(yè)合作，在合作中通過對一流企業(yè)的管理與服務學習與借鑒進而內化成自身的軟實力。

 

 

日韓三家企業(yè)管理與服務與母公司一脈相承。松下、三星SDI和LG化學都與母公司有著不可分隔的密切聯(lián)系，而且母公司作為世界一流企業(yè)在管理等方面經(jīng)過數(shù)十年的考驗且自成體系。源清則流清，這三家電池廠商在管理模式上起點高，對母公司一脈相承。以松下為例，終身雇傭制會使員工將自身的前途與公司的發(fā)展聯(lián)系起來，從而產(chǎn)生強大的凝聚力，正是這股凝聚力成為了松下發(fā)展最堅固的基石。

　　

 

國內三家企業(yè)與國際一流企業(yè)合作共贏，管理與服務水平不斷提升。比亞迪、CATL與力神都曾為世界一流企業(yè)供應高端消費鋰電，近朱者赤，在合作過程中，電池廠商可以近距離接觸到一流企業(yè)的管理模式和服務模式，這對自身的提高與發(fā)展都有著不可忽視的作用。以CATL與蘋果合作為例，蘋果制定了嚴密的管控制度來監(jiān)督和規(guī)范供應商的行為。為防止供應商違反準則，蘋果公司對每個供應商管理系統(tǒng)的能力都進行了檢查，管理系統(tǒng)包括政策和程序、清晰的角色和職責、針對工人、一線主管及經(jīng)理制定的培訓項目等。蘋果對供應商要求之高，近乎于苛刻，對電池的容錯率幾乎與對動力鋰電的要求無異。CATL為滿足蘋果的要求需要不斷提升自身管理和服務水平，同時有蘋果公司的指導，可以事半功倍。

 

 

4. 尋找優(yōu)質的消費轉動力的鋰電企業(yè)

 

4.1 鵬輝能源

 

鵬輝能源在消費電池領域具有較明顯的市場競爭力，是是國內最早的生產(chǎn)一次鋰鐵電池的企業(yè)，還擁有超過15 年二次鋰電生產(chǎn)經(jīng)驗，是國內首批實現(xiàn)軟包鋰電生產(chǎn)的企業(yè)。2014年進入動力鋰電領域，憑借特色質量能量密度、體積能量密度、高安全性三方面的優(yōu)勢迅速獲得眾多車企的青睞。作為由消費鋰電轉型動力鋰電的后起之秀，鵬輝能源動力鋰電的下游客戶主要有東風特汽、湖南眾泰、珠海銀隆、梅花客車、九龍汽車、陜西通家等。目前，鵬輝能源的鋰電產(chǎn)能約為3GWh，今年年底產(chǎn)能能達6.6GWh，有望躋身于動力鋰電一線企業(yè)。

 

 

4.2. 億緯鋰能

 

億緯鋰能是一次電池的龍頭企業(yè)，具備多年從事電池行業(yè)的經(jīng)驗積累和較高的管理水平，將產(chǎn)品對標國際一流的公司，從2003年開始對標saft生產(chǎn)鋰原電池，三元18650的電池對標松下，以松下電池的品質為目標。從年初至今，共有61款裝配有公司動力電池及電源系統(tǒng)的新能源汽車入選《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》，公司當前處于快速成長階段。目前億緯鋰能動力電池產(chǎn)能已經(jīng)達到 5.8 GWh，預計三季度將新增 1 GWh 三元軟包產(chǎn)能，今年年底預計三元將再增加 2 GWh 以上，動力鋰電總產(chǎn)能將超過 9 GWh，屆時，億緯鋰能將跨入動力鋰電行業(yè)第一梯隊。

 

 

5. 風險提示

 

新能源汽車銷量不達預期。新能源汽車作為戰(zhàn)略新興行業(yè)，尚不成熟，依賴補貼，如果政策出現(xiàn)波動，抑或新能源汽車企業(yè)短期沒能生產(chǎn)出較為優(yōu)質的產(chǎn)品，則會導致新能源汽車銷量低于預期，進而影響整個產(chǎn)業(yè)鏈的出貨情況。