杉杉股份:鋰電材料業績亮眼,產業鏈拓展可期

事件:

公司發布2017年年報,報告期內實現營業收入82.71億元,比上年同期增加51.07%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤8.96億元,同比增長171.42%;實現扣非后凈利潤4.41億元,同比增長72.07%;基本每股收益0.798元,同比增長97.52%。
公司公告擬以2017年末總股本1,122,764,986股為基數,以未分配利潤向全體股東每10股派現金紅利0.6元(含稅),應付普通股股利67,365,899.16元。本年度無資本公積轉增股本方案。

點評:

鋰電材料業績再突破,龍頭地位更加穩固。2017年公司鋰電池材料經營業績實現歷史性突破,實現主營業務收入60.36億元,同比增長47.37%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.65億元,同比增長101.31%。正極材料、負極材料、電解液三項業務加起來在公司營收中占比達到72.98%,其中正極材料銷售量21,447噸,同比增長19.42%,實現主營業務收入42.60億元,同比增長70.15%,歸屬于上市公司股東的凈利潤4.87億元,同比增長179.54%,負極材料銷售量30,912噸,同比增長36.75%,主營業務收入14.82億元,同比增長26.34%,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.01億元,同比增長3.76%。在中國鋰電池產業鏈年度競爭力品牌榜單上,公司正極材料連續四年位列第一、負極材料2017年首奪榜單第一、電解液2017年位居榜單第四,是國內鋰電材料領域絕對的龍頭,2017年業績再突破使得公司地位更加穩固。

新能源汽車業績高速增長,有望驅動公司業績再創新高。2017年公司新能源汽車業務實現主營業務收入5.45億元,同比增長476.64%,毛利潤達到0.39億元,同比增長350.54%。新能源汽車業務有望成為鋰電材料之外的又一增長極,驅動公司業績再增長。公司新能源汽車業務主要包括PACK業務、充電樁建設與新能源汽車運營業務和整車設計研發業務。全年公司銷售PACK約1500套,在33個城市建設運營充電站,“駕唄”分時租賃已入駐廣州、深圳、上海、長沙等7個城市,單車日均出租率25%,在華南廣州市場排名第一,同時,2017年公司取得了新能源專用車生產資質,自主研發的1.5噸純電動物流車型、0.5噸純電動物流車型等進入工信部公告,并進入新能源汽車推廣目錄。新能源汽車市場廣闊,公司有望以其在鋰電材料領域的地位為依托,將產業鏈向下游延伸,在細分領域取得一定市場份額。

能源管理服務業務穩步開展,“制造+運營”打造智慧能源管理平臺。公司能源管理服務業務主要以儲能技術與產品的應用為核心提供綜合能源開發與服務的整體解決方案,同時,本著最大程度為用戶節省成本的原則,公司在提供儲能服務的同時,為用戶配套適當的光伏發電項目,實現相較儲能更低的能耗成本,通過“儲能節電”、“光伏發電”和“光儲結合”的方式,為用戶提供高性價比的能源管理方案,終端客戶主要為高耗電,有節能、降需等需求的大型工商業企業。2017年能源管理服務業務實現主營業務收入8.49億元,同比增長39.21%,主要系光伏業務組件銷量大幅增加及光伏電站投運產生效益所致,儲能項目處于投資建設期尚未能盈利。2017年公司總計開發光伏項目近150MW,累計并網發電項目109.48MW;儲能方面,公司實現了北京中裕世紀酒店商業儲能項目、金壇沃德豐工業儲能項目、無錫利特爾工業儲能項目等多個項目的落地。“光伏+儲能”的模式受到認可。公司采用“制造+運營”的模式,致力于打造智慧能源管理平臺,定位于服務平臺。隨著儲能項目建成和平臺服務越來越完善,未來自持運營業務可能迎來增長。

非新能源業務回報豐厚,改善現金流結構。新能源業務之外,公司還從事服裝品牌運營業務和類金融創投業務。2017年服裝業務收入6.66億元,同比增長27.23%,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4,937.48萬元,同比增長36.16%,金融股權投資業務收獲分紅7815.55萬元,出售持有股票獲得投資收益4.66億元,類金融業務實現凈利潤1,169.50萬元。非新能源業務對于改善經營現金流、緩解資金壓力具有積極作用,多元化業務結構也使得公司抗風險能力更強。

預計公司2018年、2019年、2020年營業收入分別為109.02億元、143.40億元、191.73億元,歸母凈利潤分別為9.96億元、12.16億元、15.48億元。

億緯鋰能:剔除麥克韋爾控股權處置影響,內生增長良好

事件:

2018年7月1日晚,公司公布半年報業績預告,預計上半年實現歸母凈利潤1.43億元-1.54億元,同比下降38.45%-33.72%。扣除轉讓麥克韋爾控股權的處置收益對業績的影響,預計同比增長30%-40%,維持較高內生增長。

點評:

剔除麥克韋爾控股權處置影響,公司維持較高內生增長。公司預計上半年實現歸母凈利潤1.43億元-1.54億元,同比下降38%-34%。但扣除去年同期轉讓麥克韋爾控股權的處置收益1.22億元,上半年同比增長30%-40%,其中非經常性損益預計600-1200萬元,可以見得公司維持較高內生增長。公司Q1實現歸母凈利潤0.74億元,Q2預計實現0.69億元-0.80億元,環比約±7%,基本持平。公司維持較高內生增長,得益于動力電池、鋰原電池下游需求向好,以及電子煙市場快速增長,麥克韋爾帶來的投資收益持續向好。

新能源車產銷兩旺,動力電池市占率持續提升。新能源車市場維持高速增長,1-5月,新能源汽車產銷均完成32.8萬輛,比上年同期分別增長122.9%和141.6%。公司動力電池2017年國內排名第8,裝機量約0.8GWH,市占率約2%;今年1-5月,動力電池國內排名第5,裝機量約0.5GWH,市占率提升到4%。動力儲能電池產能充足,隨著9GWh動力儲能電池產能的逐步釋放,預計公司在新能源汽車和儲能市場的業務將呈現高速增長。

物聯網、電子霧化器等領域需求快速增長。物聯網市場應用等新經濟需求的快速增長,對公司產品需求增加。電子霧化器市場的快速增長,一方面公司鋰離子消費類電池需求增加,帶來鋰離子電池業務的增長,另外一方面參股公司麥克韋爾業績持續增長,帶來公司投資收益增加。麥克韋爾Q1營收同比增長187%,凈利潤增長300%,增長迅猛。

國軒高科:優質客戶保障訂單,二季度業績有望改善

年報、一季報業績均有所下滑,低于市場預期,二季度有望改善

公司2017年實現營業收入48.38億元,同增1.68%;歸屬上市公司股東凈利潤8.38億元,同減18.71%;扣非后歸母凈利5.29億元,同減44.52%,低于市場預期。主營業務中動力鋰電池業務實現收入40.61億元,同減0.34%,輸配電業務實現收入5.84億元,同減4.39%。公司2018年第一季度實現營業收入10.60億元,同減4.32%;報告期內實現歸屬上市公司股東凈利潤為1.61億元,同減20.33%;扣非后歸母凈利1.33億元,同減8.40%。而今年一季度新能源汽車銷量淡季不淡,公司鋰電銷售低于市場預期,業績低于市場預期。根據中報業績預告,預計凈利潤為3.8-4.8億元,由此推測國軒二季度凈利潤為2.19-3.19億元,同增-10.2%~30.7%,呈明顯改善。

垂直產業鏈布局日趨完善,控制成本鎖定高毛利

公司2017年鋰電業務毛利率為39.81%,同降8.9個百分點,處于行業較高水平。通過不斷優化產業鏈布局,逐步完成涵蓋正極材料、濕法隔膜、負極材料等上游關鍵原材料的布局。國軒與星源材質合作的8000萬平方米濕法隔膜生產線,降低隔膜采購成本;開啟電解液研發。2018年第一季度,公司與澳大利亞一礦業公司簽訂長協,降低原材料鋰的采購成本。年產10,000噸的高鎳三元正極材料和5,000噸的硅基負極材料項目預計今年年底正式投產。公司不斷垂直延伸產業鏈,成本優勢疊加規模效應可部分對沖電池價格下降的影響。

立足優質客戶,專注技術保障核心競爭力

根據工信部《推薦車型目錄》,公司與北汽、安凱、宇通、上汽、眾泰等優質客戶形成戰略合作關系,客戶結構合理,磷酸鐵鋰銷售向高端領域邁進,同時三元市場拓展順利,開始批量配套北汽新能源。根據公司公告及今年第一、二批《目錄》,今年公司與江淮汽車、大運汽車、北汽新能源達成合作,訂單充足。根據年報,公司目前動力電池產能6.5Gwh,今年上半年青島、合肥的6-7Gwh產線將陸續投產,其中5Gwh產能為NCM622電池。同時為確保技術領先,國軒持續投入新品研發,承接國家重大專項,根據年報,NCM811軟包電芯樣品實現能量密度302Wh/kg,量產圓柱形磷酸鐵鋰能量密度為170Wh/kg,技術指標行業領先,滿足高端乘用車與客車要求。

今年補貼再度退坡,電池降價壓力大,行業洗牌加速。國軒作為國內動力電池二線龍頭,技術領先,產能穩步釋放,產業鏈布局持續優化,減少退坡的沖擊。由于電池降價導致毛利率下降,將公司2018-2019年凈利潤由12、16.2億元下調為10.1、13.5億元,預計2020年凈利潤17.7億元。

拓邦股份:匯兌影響有望改善,控制器+電機+電池業務協同效果初現

智能控制器龍頭發揮“控制器+電機+電池”三大業務協同優勢,匯率波動影響下整體業務保持較好增長。公司智能控制器收入占比80%以上,對于電動工具和家電類客戶,電機和電池配套技術和產品形成了一體化的解決方案,業務的協同優勢逐步顯現。2018Q1收入實現近30%增長,凈利潤增速低于收入增長的主要原因是匯兌損失共計2263萬。

二季度隨著人民幣貶值,和公司一部分敞口套匯對沖,匯兌影響減弱。

隨著后續高毛利產品發貨占比提升,以及MCU 等上游材料的備貨和替代方案實施,下半年經營有望向好。業務總體情況看,變頻類、屏幕式、嵌入式等高端化產品量產訂單增加,家用電器和電動工具類客戶數量和質量穩步提升,燃氣控制、園林工具、機器人等領域客戶訂單量產規模擴大,戰略性大客戶合作推進順利。業務模式持續優化,ODM/JDM比例持續提升。

物聯網與智能化浪潮進入迭代周期,智能控制器市場增長趨勢不變。

(1)阿里全面進軍物聯網,計劃未來5年內連接百億臺設備,巨頭加入將推動產業生態發展。公司入駐了阿里云 IOT 智能生活開放平臺,加速 IOT 生態進化,投資參股了具有圖像識別、深度學習等核心技術的深度搜索公司,加速推進“智能+”戰略。

(2)智能終端品類不斷增多,例如咖啡機、烤箱、工具機器人等新品,推動控制器單價提升和市場擴張。

(3)國內技術提升和成本優勢,帶來海外需求向國內轉移。

(4)未來產業專業化分工趨勢,第三方控制器廠商的專業技術和成本優勢逐步顯現,家電企業越來越多的選擇ODM、JDM 模式,國內大家電等外放控制器給第三方專業廠商可期。隨著智能控制器聯網化和智能化升級,控制器作為智能終端底層控制基礎,有天然入口優勢,數據分析和后端服務的價值,將會從量變逐步發展到質變。

產能布局華東地區,迎接智能化升級浪潮,目標全球一流的智能控制系統方案服務商。繼產能規模布局惠州之后,擬發行7.73億元可轉債用于華東運營中心建設,進一步提升運營、研發和生產能力。產能布局珠三角、長三角、印度等重點區域,為未來增長打下基礎。公司積累了大量通用技術,覆蓋智能控制算法、變頻、傳感、人機交互、加熱、制冷、電源等十余個領域。形成了系列化產品解決方案,覆蓋白色家電、小家電、電動工具、園林工具、智能硬件等領域。2017研發投入2億元,同比增長51.6%,為解決客戶痛點、提高產品價值密度和客戶滿意度,提高競爭壁壘。“T-SMART” 一站式智能電器解決方案,提供從智能控制器、通訊模塊、云到 APP 一站式技術服務。公司發揮“智能控制+電機+電池”的業務協同優勢,三大類業務均實現較好增長。

拓邦股份是國內智能控制器龍頭,并通過外延式發展不斷拓展跨行業智能控制器領域,短期匯影響不改終端智能化物聯網化創新浪潮邏輯支撐。公司連續四年收入利潤保持快速增長,實際控制人增持及股權激勵機制,彰顯管理層對未來發展信心。我們預計公司2018-2019年凈利潤2.91億和3.95億元。

天齊鋰業:天齊鋰業+sqm=新能源汽車時代的沙特阿美

天齊+SQM=新能源汽車時代的沙特阿美。汽車離不開油,新能源汽車離不開鋰,在新能源汽車日漸普及的背景下,鋰行業的需求有望從17年的23.54萬噸LCE逐步上升到300萬噸LCE以上。礦石提鋰巨頭天齊鋰業和鹽湖提鋰巨頭SQM在新能源汽車全面推廣后,兩家公司的市場占比仍有望保持12%左右,與全球最大的石油企業沙特阿美10%的市場占比相若。

天齊鋰業收購泰利森后進入發展快車道。公司上一次“大手筆”的收購是2013年,公司經過以人民幣30.41億元(公司12 年凈利潤的72.87倍)獲得了泰利森51%的股權。泰利森收購完成后,公司收入和利潤體量不斷上升。公司16-17年的凈利潤分別達到15.12億元和21.45億元,僅兩年凈利潤相加就已經超過了收購泰利森所支付的對價。依托泰利森的資源優勢,公司鋰鹽產能有望在19年底達到10萬噸。

SQM權益產能有望達到27萬噸的鹽湖提鋰巨頭。天齊鋰業擬以自籌資金約40.66億美元,收購SQM23.77%的股權,加上之前持有的2.1%的股權,收購完成后,公司有望獲得SQM總計25.86%的股權。SQM擁有Salar de Atacama鹽湖的開采配額,主要產品為氯化鉀等鉀肥,碘,鋰鹽等鹽湖開發相關產品。SQM還擁有澳大利亞的Mt.Holland鋰礦50%股權和Cau-Olaroz鹽湖50%股權。按照公司擴產規劃,未來有望形成鋰資源產能31.5萬噸,權益產能27萬噸。

最好的收購時機。SQM的股東股東Nutrien在接受反壟斷調查時被要求賣出持有的SQM股權,為天齊收購SQM的創造絕佳機會。SQM的另一大股東Pampa控制權受到限制,對公司的控制力下降。天齊鋰業在收購完成后有望在SQM董事會層面獲得與Pampa相同的控制權。公司對本次的收購資金做了系統規劃。在充足的資金準備下,完成本次收購是大概率事件。

“白色石油”巨頭的雛形正在形成。天齊鋰業和SQM的17年鋰鹽產量約占全球的34.83%,按照中性假設在新能源汽車需求全面提升后,天齊鋰業和SQM的遠期鋰鹽權益產能占比有望達到12.26%,與沙特阿美在石油領域的市場地位相仿,成為新能源汽車時代的“石油巨頭”。

當升科技:簽訂合作協議打開產能瓶頸,卡位高鎳三元享受技術紅利

簽訂合作協議,緩解高鎳產能瓶頸。協議約定計劃建成年產10萬噸鋰電新材料產業基地。首期規劃產能5萬噸/年,計劃投資30億元,于2018年內開工,分三個階段建設。同時擬投資1億元建設工程技術研究院及辦公設施。公司18年初鋰電正極材料產能約1.6萬噸,江蘇當升三期工程建設落實后,19年底公司產能有望達到3.2萬噸,但新增產能規模仍無法完全滿足未來市場需求。此次鋰電新材料產業基地布局,加快新產能建設步伐,彌補現有高鎳三元材料產能不足的缺口,有利于公司快速將技術優勢轉化為產業優勢,鞏固市場地位,擴大高鎳動力產品銷量。

把握政策與區位優勢,降低運營成本促進產業發展。“補貼+雙積分”政策持續推動新能源汽車發展,引導鼓勵車用動力鋰電正極材料性能升級,加速汽車電動化進程。高鎳三元材料憑借其高能量密度、長使用壽命等優異性能逐步成為市場主流。金壇區具有良好的地理區位優勢、優越的招商投資環境和完善的配套基礎設施,近年來通過招商引資引進了包括北汽新能源、眾泰汽車、CATL、中航鋰電、鵬輝能源等國內新能源汽車產業鏈的龍頭企業。

公司在金壇地區投資建設鋰電新材料產業基地,享受國家、江蘇省、常州市及金壇區等各級政策支持,降低投資建設成本,同時,產業集群有助于公司和相關客戶進一步強化業務合作,降低運營成本,提升公司的市場競爭力。

高鎳化趨勢帶動公司單噸加工費提升。我們預計未來動力電池在高鎳化趨勢下產品的原材料成本逐漸下降,但由于技術難度大,設備要求高,行業良品率低的原因,高鎳加工費比其他材料高,正極單噸的毛利在提升,而實力突出、良品率高的當升科技將會享受技術紅利。2018年年初公司總產能為1.6萬噸,其中6千噸消費類正極(2千噸LCO,4千噸NCM523),1萬噸動力類正極(4千噸NCM523,2千噸NCM622,4千噸NCM811)。2017年公司正極出貨量在1萬噸左右,2018年出貨量有望達2萬噸。

預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為3.06億元、4.07億元和7.94億元。

贛鋒鋰業:有挑戰,有機遇

公司一季度業績的正面因素包括:自產礦,原材料供給有保障,公司產品毛利率提升至46%,顯著高于去年同期的34%;在非經常性損益當中,包括5372萬元的政府補助,和3413萬元金融資產/負債的公允價值變動收益或投資收益。

公司一季度業績的負面因素包括:產銷量的增長驅動影響營收同比增長,但受季節性因素及下游電池去庫存影響,公司營業收入環比下滑32%;公司管理費用率上升,因計提了股權激勵和港股上市費用,公司一季度管理費用上升至9278萬元;合資或聯營企業(主要是LAC、RIM)貢獻的投資收益達到了-2478萬元,LAC等企業的虧損完全抵銷了RIM貢獻的投資收益。

公司存貨、預付款持續增加保障了原材料供應,為新產能的投放做了充足的準備,但也占用了不少的現金流。報告期,公司的庫存價值增加了2.4億,預付款增加了9000萬(主因為預付原材料款項),無疑這些項目的增加有利于公司保障鋰原料的貢獻,為公司正在釋放的鋰鹽產能做準備。

加快鋰鹽項目的建設進度,保障產能釋放節奏。與此同時,公司在建工程快速增長,顯示出公司正在加速推進鋰鹽項目的建設。隨著2萬噸氫氧化鋰項目和1.75萬噸碳酸鋰項目先后在Q2、Q4投產,屆時公司的鋰鹽產能將超過8萬噸。按公司披露的股權激勵的解鎖條件要求,公司2018年-2020年的產品產量(折LCE)分別不低于5萬噸、7萬噸和9萬噸。

鋰資源儲備先后進入投放期。首先,RIM公司MtMarion礦擁有鋰資源量270萬噸LCE,平均氧化鋰含量為1.37%,該礦的鋰精礦產能已達到40萬噸,是全球第二大投運的鋰輝石礦,浮選產線的建成將提升鋰精礦的品位至6%。其次,皮爾巴拉(PLS)項目的鋰輝石儲量為490萬噸LCE,平均氧化鋰含量為1.25%,該項目計劃于2018年下半年投產,公司與其有10年期每年16萬噸鋰精礦的包銷協議,預計2018年、2019年可為公司貢獻8萬噸和16萬噸鋰精礦。再次,Caui-Olaroz項目的含鋰鹵水儲量為11.8百萬噸LCE。公司訂立了包銷協議,包銷美洲鋰業占Caui-Olaroz資源一期50%的實際產量中80%的產品(一期產能2.5萬噸碳酸鋰)。Caui-Olaroz計劃于2019年底或2020年初投產。第四,公司控股的阿根廷Mariana項目的勘探工程持續推進(項目鋰資源量達187萬噸LCE),預期于2019年開始建設并計劃于2021年投產。

鋰鹽價格仍有回升潛力:2018年初以來,受補貼調整影響,鋰需求低于預期。在國內新能源汽車產銷目標指向100萬輛,海外傳統車企正在發力新能源汽車的背景下,隨著正極材料結構調整的推進,三元材料電池的放量,鋰需求終將改善。但全球新增鋰礦的供給要到今年下半年才會實現規模化供應;再考慮到鋰礦與鋰鹽產能的匹配過程、客戶認證過程,鋰鹽供應的增長并非一蹴而就。鋰鹽價格仍有上漲的潛力,特別是氫氧化鋰受需求支撐,價格或將更為堅挺。因此,掌握優質資源以及高生產品質和工藝的龍頭企業仍是最為受益的對象。