當下的儲能市場猶如烈火烹油：官宣產能一個高過一個，中標價格一天低過一天。

就算從最保守的統計數據來看，當前國內儲能電池產能也已經超過了400GW，不僅絕對碾壓2022年全球儲能新增裝機量20.5GW，甚至遠超于2025年普遍預計的200GW上下的全球儲能裝機量——產能過剩已然不可避免；與之對應的，儲能系統中標價格從年初的1.6元/Wh一路下探到1元/Wh以下，更有電芯企業喊出了不超過0.5元/Wh的銷售價格。

“這樣的價格肯定是賠錢的。”一位儲能企業相關負責人對《中國企業家》表示，但現在的情況是，很多企業在大筆融資之后，都忙著擴產能、搶地盤、為上市沖量。

儲能的這一波投資熱從2021年開始發端，由于強制配儲（各地相繼出臺政策要求新能源發電項目必須配置儲能設施）的政策驅動和歐洲能源危機的市場牽引，儲能產業逐漸升溫，大量資本涌入其中。長城證券產業金融研究院的數據還原了這一“突變”軌跡：過去三年（2020年~2022年），儲能相關的一級市場融資事件有236起，涉及124家企業，參與投資機構523家。總計405億元的融資額中，2020年的僅有不足10億元，2021年激增超過200億元。到了2023年，第一季度投融資金額就達到了95.6億元。根據《中國企業家》的不完全統計，到目前為止，2023年一級市場的儲能融資案例近100起。

一家不久前完成新一輪融資的企業負責人說：“額度都不夠分，所以幾輪融資接的很近”；還有很多投資機構被拒之門外，不止一位投資人感嘆“項目太難搶了，真是太卷了”。據說，有投資機構由于錯失項目，組織內部反省，重新更改項目否決機制。他們不明白的是，“為什么在市場上一下子融到這么多錢的企業項目，內部甚至都沒機會討論過？”

一切好像在電光火石間發生了。儲能產業從最初的無人問津到之后的炙手可熱；又以同樣的速度演變到當前的產業廝殺——短短兩年多的時間，儲能似乎就走到了一個拐點。如今，市場火拼正酣，投資機構也面臨一個抉擇：是要繼續火中取栗，還是暫時作壁上觀？

“好的項目都搶得差不多了，很快就會進入行業洗牌期。”這也是接受《中國企業家》采訪的大多數投資機構一個共識性的判斷，“當前時點進入，肯定是風險大于機會。”

01.迷霧重重

除了7月投向的海辰儲能C輪，經緯創投今年在儲能領域還沒有再出手（截至目前）。

“內部也討論過：市場這么熱，投的項目是不是太少了？”經緯創投董事總經理劉壯回憶。但他從年初就覺察到，市場開始變得瘋狂了，行業馬上就會走入過剩周期。一個可以參考的信號就是：“凡是A股上市公司開始跨界做的，行業投資機會也就見頂了，很快就會進入洗牌階段”。

這正是2023年上半年發生在儲能領域的一幕——來自消費、白酒、科技、物流、房地產、服裝等各個行業的轉型“大軍”紛至沓來，比如五糧液、黑芝麻等公司都開始投資了儲能公司。

天眼查的數據凸顯了這一“瘋狂”景象：輸入“一年以內的儲能相關企業”，會一下子蹦出62955條相關結果；如果把關鍵詞換成“1~5年的儲能相關企業”，結果僅為54489條記錄——這也就意味著，此前一年新成立的儲能公司，比過去5年的總數還要多。

“儲能已經過熱了。”文超（化名）記得，他兩三年前開始看儲能的時候，這還是一個少有人注意的邊緣市場，2022年競爭開始多了起來，到2023年就明顯感覺“不對勁”了。在他看來，這一輪的儲能投資大勢已去。

在劉壯看來，傳統路線的電芯企業機會會很小，更多的錢會流向集成公司、BMS（電池管理系統）等周邊產品市場。

《中國企業家》對2023年儲能一級市場投融資的不完全統計顯示，近百起融資案例涉及66家企業，其中除了海辰儲能一家電芯公司，主業為儲能系統集成的企業數量最多，為26家；新技術路線——鈉電、液流等領域的有12家；另外新材料領域的公司有8家，其余的十幾家公司散布在儲能周邊——儲能系統管理有6家，主營充換電服務的有5家，設備公司有4家，組件有2家，還有2家公司面向儲能在細分場景的應用。

但值得注意的是，這樣的單向度分類越來越難定義某些企業的業務范圍，就像動力電池的產業演進一樣，儲能的產業鏈上下游也在持續相互滲透，垂直整合。

制圖：梁宵。數據來源：企查查、投資界官網

“我們也看電芯，但沒想好怎么切入。儲能電芯跟動力電池不同，后者與車廠綁定，所以會有品牌溢價；而大儲的電芯產品差異性要求不強，最后就成為單純的成本和價格比拼。”一家頭部投資機構合伙人對《中國企業家》表示，當前，他們在儲能領域的策略是“投產品”。

工商業儲能和家庭戶儲產品是資本扎堆的領域。2023年引人注目的幾個融資項目，除了C輪超45億元的海辰儲能，接連完成B、C兩輪累計融資數十億元的大秦數能也是其中之一，后者業務就是海外戶儲及工商業儲能。

聚焦于AI和出海領域的的錦秋基金擠入了大秦數能的C輪融資。“他們上一輪非常火，拿到份額并不容易。”錦秋基金投資人彭正達說。他此前在IDG資本，光伏是他重點關注的投資領域之一，這也是他判斷儲能市場的產業起點，“儲能應用端（工商業儲能和戶儲）的興起是跟隨光、風電能源應用的，而且這個市場很大，渠道眾多，所以企業相對來說很分散，能拿到全市場1%的項目都能成為規模不小的企業。”

2022年的歐洲能源危機給海外儲能市場加了一把火。被稱為“儲能第一股”的派能科技的營收曲線顯示，其2022年的營收一下子跳到了60.13億元，是2020年上市當年11.2億元營收的五倍有余，其中95%以上來自于海外市場。

5%與95%的差距，指向的也正是當前國內外儲能應用端的市場冷暖差異。

一方面，海外儲能市場需求突然爆發，企業估值自然水漲船高，但文超認為，這個賽道的投資時機已經錯過了，“估值一下子拉起來了。像這種周期性拉升起來的，投進去之后可能就會趕上周期性回落，退出就會是個很大的問題。”

而另一方面，國內市場依然迷霧重重。盡管2023年被稱之為工商業儲能元年，但在很多投資人看來，目前儲能集成商的產品差異性不大，還是強政策性和強資源性產業。一方面，工商業儲能產品除去地方補貼等因素，很難展現出真正的經濟性，所以市場化需求尚未激發；另一方面，基礎設施的差異也限制了國內戶儲產品的市場容量，“歐洲的戶用光伏鋪設多，電價市場化程度高，電網平均斷電小時數長，這些情況都與國內不同，所以海外戶儲市場的助推因素對于國內來說，并不完全適用。”彭正達表示。

缺乏市場端驗證的結果就是，市場玩家參差不齊，魚目混珠，投資甄別難度進一步加大。“看了很多做工商業儲能的公司，呈現在紙面上的指標都差不多，但實際效果還是要結合應用場景才能判斷——技術要夠用，成本要夠低，安裝響應及時，服務好迭代快。哪個公司能真正跑出來，需要綜合更多維度判斷。”彭正達說。

歸根結底，正如一位頭部VC的新能源投資人對《中國企業家》所說的，儲能投資的邏輯，在很大程度上，并非技術主導，而是成本主導，簡單來說要算好“經濟賬”。不管是電芯企業、系統集成商、還是鋰電的替代性、補充性技術革新者，都必須證明自己的成本優勢——這事關企業生死存亡，也事關儲能投資成敗。

劉壯曾接觸過一家儲能電芯企業，發現后者對“價格戰”絲毫沒有心理準備，“他說只想做高毛利的”，這一句話就把劉壯“勸退”了——創始人對市場判斷過于理想化。“國內市場的儲能項目是不可能保持高毛利的，最終一定會有價格戰。”劉壯解釋說，“創始人的思路決定了公司戰略布局，一個自始至終盯緊高毛利的企業，如何應對未來突如其來的競爭？”

而今，當初假設的問題已經成為一種現實的考驗。實際上，與儲能融資、擴產新聞相伴的，是日漸增多的企業裁員、產線停工的消息，甚至一些企業一只腳剛剛跨入儲能門檻，又急急忙忙退了出去。

中國光伏行業協會理事長、陽光電源董事長曹仁賢在9月21日召開的“光伏（儲能）產業供需論壇”上就提出，“伴隨各路玩家的涌入，擁擠不堪的儲能市場更是魚龍混雜。很多儲能設備投而不用，直接造成儲能技術雷同、產品質量同質化、劣幣驅逐良幣等風險。”

“儲能這一輪投資周期已經結束了。”文超表示，“可能我相對保守，因為單筆投資都很大，不能投了之后，就眼看著公司開始走下坡路。”

02.Timing（時機）

從低谷蟄伏，到緩慢爬升，而后在資本的催化下快速崛起，攀至產業頂峰——發生在儲能領域的一幕并不陌生，光伏、動力電池等新能源產業都曾走過這樣的軌跡；而再往前，就是產能過剩和行業洗牌；之后，又是下一輪周期的開端。

身處這種強周期性的產業，對產業起伏規律茫然無知則無異于在懸崖邊蒙眼狂奔，所以劉壯特別強調的一點是，“不太喜歡年少成名的，沒經過周期的創始人是非常恐怖的。”

很多企業會被“周期”絆倒。2022年，電池回收公司成為資本寵兒，融了很多錢，一些創始人拿到資金就大舉囤貨，原因就在于正是因為存貨，他才趕上了前一年碳酸鋰從每噸5萬到60萬的暴漲行情，并因此賺了一大筆錢——在他的預期里，這波行情會繼續下去。但是2023年電池回收價格急轉直下，從60萬/噸一路跌落到15萬/噸，這些企業因此都被囤貨給套牢了，有的甚至會被拖死。

所以在新能源投資領域，項目的好壞，有時候并非絕對意義上的，而是相對意義上的——要看與周期的匹配度，投資回報一定程度上來自于產業起伏的時間差。

紅杉中國合伙人富欣就特別強調“timing（時機）”的重要性，她在能源和制造業領域有16年的工作經歷，深知產業規律和投資邏輯間存在一種“錯位”：一方面，工業產出只能是倍數級的增長，即便是最頭部的企業，建產能、擴大生產都需要時間和周期一點點地做；但另一方面，如果企業上了一定的產能規模，那么估值卻可能會指數級增長。“工業投資回報通常沒有那么高，所以投資時點就變得更重要了。”富欣接受《中國企業家》采訪時表示。

無外乎幾個階段。最好的自然是在產業低谷期，用最低的成本命中最好的目標。比如兩年前，儲能電芯企業無人問津——誰都不認為在寧德時代、比亞迪等動力電池巨頭的層層封鎖之下還能有其他的機會。

“2021年能投到海辰，肯定是最好的投資，但很難做到，因為太反人性了。”劉壯說。他一直關注這家企業，并得以在第一時間進入海辰2022年的B輪融資。“當時動力電池概念很火，很多投資機構還在搶那邊的項目。”等到了9個月之后的C輪融資，海辰的估值就已經高不可攀了，一位溝通過海辰項目的投資人就此放棄了，“估值都飛起來了，而且眼看著投進去就開始卷產能，企業幾年的財務表現都會受影響。”

如今，在儲能這樣一個急劇變化的產業投資中，一個不留心或一個不放心就會與最好的時機擦身而過——這種錯失難以避免，但應該避免的是踏中最差的時機。所以，劉壯一直奉行一個投資原則，“高峰期要么不投資，要么就投其中最好的——確保企業能活下來；最差的是在市場最瘋狂時，用相對高價投了一個二三線的公司”。產能過剩是確定會發生的，到時候二線企業產能也拼不上去，成本也降不下來，安全也保證不了，唯一的結果就是淘汰出局。

2018年投資容百科技的經歷讓他愈加堅定了這一判斷。當時動力電池概念被資本熱捧，作為電池正極材料公司的容百科技估值開始跳升，遠超劉壯之前的預期，但他決意下注——看中的正是容百在三元高鎳領域的領先地位。之后的一年，經歷了政策補貼退坡、市場競爭加劇、上市后股價破發等一系列打擊，容百一路闖關，對比之下，同期一些高位融資的企業，已經銷聲匿跡了。

因此，不同于其他投資領域——越熱的地方機會越多，儲能等新能源領域的投資越來越趨向另一種“安全法則”——賽道越熱，資本反倒要愈加冷靜。“一旦覺察到太熱我就比較謹慎，”劉壯也很無奈，“電池投資太卷了，每年都要尋找新的細分賽道的機會。”2018年他投資動力電池主材公司，2021年轉移到電池回收領域，之后就集中看儲能——始終出手在細分產業的將熱未熱之時，“坦白講，如果一個投資人22年投動力電池產業鏈，23年投儲能，接下來會很難過。”

03.機會與耐心

沒有投資機構會輕易放棄儲能領域的可能機會，這是一個規模超萬億的市場，而包括儲能在內的新能源，也會成為延續數十年的主流投資敘事。

根據中國物理與化學電源行業協會儲能應用分會的數據，到2025年，新型儲能產業規模有望突破萬億，2030年預計接近3萬億元。而在愉悅資本創始人劉二海看來，儲能可能形成一次20年甚至30年的技術變革，因此未來的儲能行業絕不只是幾萬億的市場，如果加上周邊產業，甚至可能發展成并不亞于互聯網行業的市場規模。

誠然，儲能行業坡長雪厚，將是未來幾年最活躍的賽道之一；但對于傳統市場化投資機構來說，也是坡險路長。

“純財務投資機構越來越難。”彭正達經歷過很多項目融資，企業方會直接表明“這一輪只要產業的錢，或者有產業背景的錢”。與字節有著千絲萬縷聯系的錦秋基金在跨境電商層面的賦能也是企業最看重的，“這個圈子很小，大家都知道我們給被投企業提供了哪些產業層面的支持，這樣再跟其他企業談的時候就會容易很多。”也正因此，錦秋基金目前主要還是從出海和儲能相結合的維度來看儲能的產品機會。

實際上，如果缺乏產業思維，儲能投資本身也是一件危險的事情。一位扎根在新能源、科技領域10余年的投資人對《中國企業家》表示，互聯網電商投資，討論的是人效、坪效、ARPU（用戶平均收入）等，這些術語并不難掌握；但做電池投資要掌握更多的基本功：鋰電池所有的材料、設備、工藝以及每個工藝對應的核心技術環節，技術環節里核心指標的優劣勢……電池正負極、電解液里所含物質，其中的微量元素，催化劑、添加劑的生產工藝，以及這些因素如何關聯到電池的電容量、安全性等性能……電池的產業鏈幾乎被放到顯微鏡下一層層拆解；“這樣才能實現差異化投資，否則只能跟著熱點走，跟著牛人走，抱產業資本大腿——即便能抱上，風險也是很大的，因為產業投資者和財務投資者的訴求有時候并不一致。”

目前，儲能產業鏈縱向層面的拆解很難再挖到金礦，一位在看該領域的投資人說，“剩下的都是太小的市場，沒什么投資意義”；而橫向的不同場景應用下的“儲能+”產品，或許可以成為一些投資機構轉型儲能的“諾曼底登陸”機會。

錦秋基金投資的首個儲能項目——Zendure（征拓）就專門面向家庭陽臺離網儲能的細分市場。不過彭正達也坦陳，并非所有的“儲能+”產品都值得投資，“算起來只有七八個億市場空間的，可能就不會投了。單價較低、技術門檻并不高的輔材或者配件等。”

在此類項目選擇上，劉壯總結出一個“1%&50%”的理論，兩個數字分別代表儲能在細分市場“當前的滲透率”和“未來可能實現的滲透率”——兩端必須同時滿足。很多時候這就像“沙里淘金”，“有的賽道看了很久確實沒戲，可能半年的時間就白費了。”

在這種情況下，更多投資機構在往更早期走，押寶未來技術。

比如高瓴創投最近投向欣視界，后者是一家成立于2020年的固態鋰金屬電池公司；而主打鐵鉻液流電池產品的中海儲能在A輪融資中，得到了紅杉中國、經緯創投等投資機構的加持。未來技術路線的不確定性，讓這類投資成為一種高風險博弈：押中主流路線的，會在下一輪成長周期中盡享紅利；押錯的，也就錯過了下一次的周期性翻身機會。

實際上，即便像彭正達這樣地地道道“物理學”出身的投資人，選擇起來也不容易。“那些非常前沿的技術，甚至很多可能在學界尚未形成明確結論，而要真正在產業端跑出來，更需要長期深入的產業端觀察才能甄別。”所以盡管他也在關注長時儲能等新技術，但表示短期內會謹慎出手，“個人認為長時的需求目前還沒有非常明確，并且現有一些路線的技術演進仍會是緩慢上升的過程。”

對于新能源投資人來說，或許最應該學習的，就是等待。一位投資人在鋰電池領域“潛行”十多年后，才拿到寧德時代的投資入場券——算是最早進入的那批投資機構；另一家投資機構在2021年磷酸鐵鋰需求激增的前夜，卡在估值“低谷位”投資了一家磷酸鐵鋰正極材料公司；前提是，他們已對磷酸鐵鋰的行情跟蹤關注多年，并且提前鎖定了相關公司。

所以歸根結底，新能源的投資人，不是靠熱點賺錢，而是靠積累賺錢——耐心是一項重要的投資品質。就像文超所說的，“想掙快錢的就不要來了，新能源產業有自己的邏輯，行業起起伏伏很平常，沒耐心的投資人，很容易就out（出局）了。”