2月24日，通威股份一紙公告震動(dòng)光伏圈——籌劃收購(gòu)青海麗豪清能股份有限公司100%股權(quán)。這起并購(gòu)，不僅標(biāo)志著硅料環(huán)節(jié)的整合大幕正式拉開(kāi)，這筆交易背后的關(guān)鍵推手：IDG資本同樣不容忽視。

作為中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)的奠基者，IDG在國(guó)內(nèi)光伏投資領(lǐng)域布下了一盤大棋：青海麗豪、高景太陽(yáng)能、愛(ài)旭股份、古瑞瓦特、鈞石能源、正泰安能……它的光伏布局并非孤立項(xiàng)目，而是以愛(ài)旭為核心，向上游硅片、硅料延伸，串聯(lián)多地國(guó)資，形成協(xié)同生態(tài)。

如今，協(xié)同生態(tài)位中的青海麗豪已被打上了“出售”的標(biāo)簽，作為同樣由IDG一手扶持、企圖復(fù)制“愛(ài)旭模式”無(wú)果、沖擊IPO無(wú)望、硅片生態(tài)位的高景太陽(yáng)能，會(huì)是下一個(gè)青海麗豪嗎？

高景太陽(yáng)能

IDG曾經(jīng)的“明星產(chǎn)品”

高景太陽(yáng)能，作為IDG在硅片環(huán)節(jié)的重要布局，是IDG“光伏投資流水線”上繼愛(ài)旭股份之后的又一“明星產(chǎn)品”。

2019年7月，珠海國(guó)企華發(fā)集團(tuán)旗下的華發(fā)科技設(shè)立廣東高景太陽(yáng)能科技有限公司。隨后，IDG資本攜珠海國(guó)資入局，在IDG的資本操盤下，2020年12月到2022年8月，一年多的時(shí)間內(nèi)，除了IDG資本、珠海華發(fā)集團(tuán)持續(xù)加碼追加投資外，多家知名機(jī)構(gòu)紛紛入局，高景累計(jì)融資超50億元。

除了真金白銀的投入，在高景的公司發(fā)展上，IDG同樣一路保駕護(hù)航。

一方面，IDG通過(guò)與地方政府的深度合作，為高景的硅片產(chǎn)能落地解決土地、廠房等難題，甚至為其提供優(yōu)惠電價(jià)來(lái)節(jié)約成本。另一方面，通過(guò)IDG與華發(fā)的信用背書(shū)，高景先與新特能源簽訂了長(zhǎng)期硅料供應(yīng)協(xié)議，確保了上游原材料端的穩(wěn)定供應(yīng)；再與IDG體系內(nèi)的愛(ài)旭股份簽訂銷售訂單，確保了下游銷售端的穩(wěn)定出貨。2021年至2022年，高景來(lái)自愛(ài)旭股份的銷售收入分別為12.18億元和37.74億元，營(yíng)收占比分別為48.90%和21.48%。

只是這一切，在高景IPO的反復(fù)無(wú)常中，似乎發(fā)生了變化。

IPO無(wú)望

現(xiàn)金流承壓嚴(yán)重

2023年6月，高景向深交所遞交招股書(shū)，擬募資50億元。然而，在2023年9月，該公司卻意外撤回了IPO申請(qǐng)。

迄今為止，高景并未放棄IPO的努力。中金公司發(fā)布的上市輔導(dǎo)工作進(jìn)展報(bào)告（第九期）顯示，2025年10月至12月，輔導(dǎo)工作仍在進(jìn)行，主要圍繞規(guī)范關(guān)聯(lián)關(guān)系、完善內(nèi)控制度、優(yōu)化財(cái)務(wù)體系等方面展開(kāi)。這意味著，高景仍在IPO的跑道上堅(jiān)守。

然而，高景的IPO前景并不樂(lè)觀。

將時(shí)間回溯至2023年，證監(jiān)會(huì)頒布“8·27新政”，宣布階段性收緊IPO節(jié)奏，資本市場(chǎng)新一輪的調(diào)整正式拉開(kāi)序幕。2024年，國(guó)務(wù)院新版“國(guó)九條”重磅出臺(tái)，明確提出“嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)”。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年初至今，已有44家光伏企業(yè)踏上IPO征程。但截至目前，僅9家如愿敲鐘上市，4家尚處于籌備階段，多達(dá)13家企業(yè)折戟離場(chǎng)，更有18家仍在漫長(zhǎng)未知的排隊(duì)等待。在光伏行業(yè)整體普遍虧損的背景下，企業(yè)IPO申請(qǐng)即使獲得交易所受理，也難以通過(guò)嚴(yán)格的審核關(guān)。

在高景IPO融資困難的背后，則是資金的快速消耗。

2020年12月，珠海市國(guó)資委與高景簽署合作協(xié)議，總投資約170億元建設(shè)公司總部、50GW光伏大硅片項(xiàng)目及銷售中心，39天后50GW大尺寸單晶硅片項(xiàng)目一期開(kāi)工奠基，540天達(dá)成二期30GW滿產(chǎn)。

2021年1月，高景太陽(yáng)能在青海西寧投資180億元建設(shè)高景太陽(yáng)能50GW直拉單晶硅棒項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)93天后一期即點(diǎn)火試產(chǎn)。

2022年5月，高景太陽(yáng)能在四川宜賓計(jì)劃總投資220億元建設(shè)年產(chǎn)50GW單晶硅棒及30GW單晶硅片項(xiàng)目，當(dāng)年9月27日正式開(kāi)工，3個(gè)月后一期即實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。

同時(shí)，根據(jù)高景太陽(yáng)能招股說(shuō)明書(shū)對(duì)標(biāo)的同類上市公司2024年的業(yè)績(jī)預(yù)告。合理推斷，2023與2024年高景太陽(yáng)能凈利潤(rùn)應(yīng)該也是大幅虧損。

研發(fā)投入過(guò)低，

造血能力不被看好

廈門大學(xué)中國(guó)能源政策研究院院長(zhǎng)林伯強(qiáng)表示，在行業(yè)普遍處于虧損狀態(tài)下IPO的確不是明智的選擇。光伏企業(yè)想要存活下去必須依靠自身實(shí)力，通過(guò)強(qiáng)化自身技術(shù)壁壘、降低成本、加強(qiáng)“造血”能力來(lái)平穩(wěn)度過(guò)下行周期。

而高景恰恰在自身技術(shù)壁壘與“造血”能力上并不強(qiáng)。

首先，高景的研發(fā)投入長(zhǎng)期偏低。據(jù)其招股書(shū)顯示，2021年、2022年，高景太陽(yáng)能研發(fā)費(fèi)用分別為3143.15萬(wàn)元、1.06億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為1.26%和0.60%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均值2.72%、2.39%。

在光伏這樣一個(gè)技術(shù)迭代極快的行業(yè)，研發(fā)投入直接決定未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)同行們?cè)赥OPCon、HJT、BC等下一代技術(shù)上百花齊放時(shí)，高景在研發(fā)上的“克制”，難免讓人對(duì)其技術(shù)儲(chǔ)備產(chǎn)生疑慮。

而在造血能力上，一方面，高景硅片業(yè)務(wù)的毛利率顯著低于行業(yè)平均水平。招股書(shū)顯示，其主營(yíng)業(yè)務(wù)在2021年和2022年的毛利率分別為9.79％和14.65％，遠(yuǎn)低于同期硅料硅片行業(yè)38.34％和43.61％的平均水平。另一方面，為擺脫業(yè)務(wù)單一的風(fēng)險(xiǎn)，高景將第二曲線押注在了BC組件業(yè)務(wù)上。
2026年1月，高景中標(biāo)廣州發(fā)展BC組件集采項(xiàng)目，中標(biāo)價(jià)0.747元/Wp，與愛(ài)旭股份的報(bào)價(jià)相當(dāng)。然而，有業(yè)內(nèi)人士指出，高景的BC組件業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上更像一個(gè)“組裝商”。而沒(méi)有核心技術(shù)，BC組件的故事能否講得長(zhǎng)遠(yuǎn)，也是未知數(shù)。

結(jié) 語(yǔ)

2026年被業(yè)內(nèi)視為“活下去”的關(guān)鍵之年。徐志群本人也曾預(yù)測(cè)：“明年應(yīng)該是U字底部還有一個(gè)小V底部的行情，應(yīng)該是最殘酷的一年。”在殘酷的周期底部，資金鏈?zhǔn)瞧髽I(yè)的生命線。

高景自成立以來(lái)，通過(guò)分級(jí)融資快速推高估值，吸引了大量PE機(jī)構(gòu)進(jìn)入。這些資本的訴求很簡(jiǎn)單：退出、回報(bào)。如今，在IPO通道擁堵、估值回調(diào)的背景下，二級(jí)市場(chǎng)退出的難度陡增。那么，青海麗豪被并購(gòu)的路徑，會(huì)否在高景身上重演？

答案或許藏在兩個(gè)變量中：一是BC組件業(yè)務(wù)能否真正打開(kāi)局面，形成第二增長(zhǎng)曲線；二是產(chǎn)業(yè)資本是否會(huì)像通威收購(gòu)麗豪一樣，對(duì)高景這塊“資產(chǎn)”產(chǎn)生興趣。畢竟，高景手握50GW硅片產(chǎn)能、布局四大生產(chǎn)基地、有地方政府深度背書(shū)，對(duì)于渴望補(bǔ)齊硅片短板的組件巨頭而言，不失為一塊優(yōu)質(zhì)拼圖。

但“被并購(gòu)”從來(lái)不是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的最優(yōu)選項(xiàng)。高景董事長(zhǎng)徐志群在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)“精益制造”“創(chuàng)新聯(lián)合體”，顯示出其試圖通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)穿越周期的決心。然而，在資本“陪伴到期”的壓力下，留給高景的時(shí)間，或許已經(jīng)不多了。