國內光伏龍頭企業賽維近日陷入困境，資不抵債并傳出破產傳聞。公司所在地政府江西新余市用財政資金救助、多家央企有望接手等新聞不斷見諸媒體。A股目前有多家光伏類上市公司，光伏板塊上市公司目前狀況如何？未來的投資價值如何？《證券時報》為投資者做了深入盤點：

　　賽維簡介：

　　2007年6月，LDK Solar在紐交所上市。目前自然人彭小峰通過全資控制的LDK New Energy Holding Limited持有LDK Solar48.9%的股權，為發行人實際控制人。截至2011年3月末，公司全資及控股子公司共9家，參股公司2家、聯營公司1家。產業鏈完整，硅片和組件業務占比大。發行人是目前全球產能最高的太陽能硅片生產商和領先的高純度多晶硅和太陽能組件制造商。2008年硅片業務是唯一的收入來源，2009年起實現了快速的轉型，新增了硅料及組件的生產與銷售，到2010年又新增了電池片、光伏工程的生產與銷售，產業鏈進一步延伸。總體來看，公司主營業務收入主要來源于硅片業務和組件業務，且截止去年底組件業務收入占比顯著抬升。

　　公司現狀：

　　海通證券(600837,股吧)研報認為，江西賽維關聯公司原材料供給占比59.32%，22%的原料（硅料）采購來自海外。自去年一季度到今年初，硅料價格腰斬，公司資產減值損失明顯。從產品銷售分布來看，硅片主要銷往國內和亞太地區，組件則以歐洲和國內為主，歐洲及北美組件銷售占比接近80%。歐美需求的減少和產品價格的大幅下跌導致公司2011年以來持續虧損。公司經營嚴重惡化。2010年，公司營業收入主要來源于硅片、組件，分別占營業收入的68.99%、24.98%，2011年組件業務占比持續提高。2011年以來，公司受到光伏行業環境變化的影響較大，當年實現營業收入139.30億元，同比下降15.18%，主營業務虧損42.48%。2012年1～3月，公司實現營業收入8.58億元，利潤率-31.66。自2011年期，公司經營嚴重惡化。貨幣資金不足，償債能力差。截止2012年3月31日，公司貨幣資金存量為41.21億元，對其230億元的流動負債保障能力不足，經營性凈現金流極不穩定，流動比率、速動比率分別欠佳，償債保障能力差。

　　海通證券認為，不管以何種方式來應對公司問題，迎來的喘息之機應是為了行業的重新洗牌。作為政策扶持方向的行業龍頭企業，產業鏈完整有助于加強上游成本的控制力。而賽維債務事件的最主要原因，除了產能的快速擴張外，行業準入門檻低導致的產能過剩和外圍需求的不景氣是主要原因。2011年以來，我國陸續出臺一系列政策和信息，行業未來發展方向逐步明朗化。隨著行業標準的制定和準入門檻的提高，若行業迎來重新洗牌和供給鏈壓縮，產品供需新的平衡或支撐行業走出低谷，賽維債務的問題，才可得以本質解決。

　　（《證券時報》快訊中心）
　　超日太陽(002506,股吧)（002506）

　　公司是一家主要生產各種型號、規格的單晶硅、多晶硅太陽能組件和太陽能燈具的新能源企業。

　　股價表現：公司股價（復權后）年初至今下跌幅度超過35%，最新報5.4元。

　　最新消息：2012 年7月14日，公司公告2012年半年度業績預告修正，將歸屬于母公司凈利潤由此前預告的同比增長-30%-10%（即0.92-1.45 億元）修正為虧損1.2-1.5 億元。

　　2012 年7 月5 日，“11 超日債”發行人上海超日太陽能科技股份有限公司公告債券跟蹤評級報告，鵬元維持債券主體AA、債項AA 評級，但將公司評級展望由穩定下調為負。

　　中金公司：發行人遭負面評級調整的主要原因是行業景氣下行導致公司經營財務狀況惡化，償債壓力上升。

　　公司再次下調半年預告業績至大額虧損，仍與計提應收賬款壞帳準備和匯兌損失有關，與2011 年年報業績預告的情況非常類似。

　　公司所在的光伏行業處于低谷，公司雖然憑借電站直銷模式保持了好于同業的盈利水平，但此種銷售模式下應收賬款大幅增長，給公司帶來了現金流急劇惡化和最終回款風險加大的問題。目前來看，這一風險正在暴露。

　　公司年報審計單位天健會計師事務所此前也因關聯應收賬款以及銷售確認等問題對公司2011 年年報出具了保留意見審計報告，公司的應收賬款問題可能更為復雜，關聯應收賬款占比大使得投資者更難于把控公司的盈利和現金流風險。

　　從一季報賬面情況看，公司仍然面臨較大的流動性壓力，若應收賬款占用資金甚至出現壞賬的問題繼續暴露，信用風險較大。

　　超日太陽的問題實際上具有一定代表性，即在宏觀經濟下滑的大環境中，除了盈利的惡化外，一些公司放寬銷售信用政策，通過犧牲現金流而掩蓋了收入和業績的暫時下滑，而這種方式給債權人帶來的風險比單純的業績下滑更大。一方面，這種方式直接導致現金流和賬面流動性的惡化，比單純業績下滑對于現金流以及償債能力的直接傷害更大；另一個層面，一旦這些信用銷售的風險最終暴露，出現壞賬損失，則無論對于盈利還是現金流都是更深層次的損耗，因為公司之前已經為此付出了更多的成本和現金流出。類似的案例過去出現過，而目前一些周期性行業也同樣存在這樣的問題，較為典型的如工程機械等，需引起投資者的關注。

　　（《證券時報》快訊中心）
　　海潤光伏(600401,股吧)（600401）

　　公司是中國最大的晶硅太陽能電池生產企業之一，專業從事上游的單晶拉棒/多晶鑄錠、切方、硅片切割等環節的生產。公司具備硅棒(硅錠)、硅片、太陽能電池片、太陽能組件生產的較完整的光伏產業鏈，并采用了垂直一體化的生產和服務模式。

　　最新消息：公司發布的公告顯示，預計公司2012年半年度歸屬于上市公司股東的凈利潤將虧損1.35億元左右，原因是受宏觀經濟影響，歐美市場對光伏產業的扶持補貼政策大幅削減，從而導致產品市場價格持續快速下滑，毛利水平隨之下降是公司業績虧損的主要原因。此外，公司投資光伏電站已進入規模，但建設完成并取得收益需要一定周期，而公司貸款增加，導致公司財務費用明顯上升。

　　股價表現：公司年初借殼ST申龍上市后，股價已經從最高的13.5元跌至目前的7.15元。

　　中銀國際近日對公司進行了調研，調研報告認為：

　　公司具有一定的規模優勢，募投項目達產后，電池片產能在1.5GW 左右，組件的產能在1GW，在規模上面屬于國內A 股市場的第一梯隊。公司的主要產品鏈包括：電池片、組件以及電站投資。公司現階段的目標是進行自動化生產線的技改以及向下游電站擴張。但由于產品價格持續低位，公司預計今年2、3 季度業績同比很難有所突破。

　　公司目前的主要產品涵蓋單晶硅片、多晶硅片、電池片、組件，其中電池片的產能為1.5GW，組件的產能為1GW，在A 股市場中屬于第一梯隊。公司目前在國外有100MW 的電站已經并網，希望年底可以售出。電站的收益率在 10%左右，預計20 億元以上的收入；國內電站方面，公司已經拿到90MW 的路條，而國內電站的內部收益率為9%左右。

　　產品售價及毛利率情況：目前，公司的組件成本高于組件售價約5%～10%，組件基本處于虧損狀態；電池片的售價跟成本基本齊平。公司目前單晶電池片轉換率為18.5%，多晶電池片的轉換率為17%，屬于國內領先水平。公司未來計劃引進全自動生產線，以降低人工成本，提高產量，預計今年年底能夠有所體現。此外，公司計劃提高電池轉換率，其中單晶電池19%，多晶電池達到17.5%。公司管理層認為，由于目前準單晶技術尚不穩定（體現在生產和發電方面），因此暫時不會考慮技術革新。目前公司產能利用率為80%左右，雖然訂單還算飽滿，但是處于有量無價的地步。

　　（《證券時報》快訊中心）
　　向日葵(300111,股吧)（300111）：

　　公司是一家專注于光伏能源產品研發制造的國家級高新技術企業，主要致力于研發、生產、銷售大規格高效晶體硅太陽能電池。公司熟練掌握了光伏電池片生產的全部關鍵技術，研發能力較強。

　　最新消息：公司公告顯示，上半年歸屬上市公司股東的利潤為虧損1.6億-1.7億，上年同期為盈利1.3億。

　　股價表現：公司股價年初至今跌幅為44%，最新股價報7.02元。

　　宏源證券(000562,股吧)曾在公司公布去年年報的時候，對公司進行分析：由于去年下半年光伏行業景氣度急劇下降，公司毛利率大幅下降，同時期間費用率上升，計提的存貨減值準備共計0.51 億元，導致凈利潤大幅度下降。歐洲主要市場需求放緩，國內產能擴張太激進，光伏產品價格短期內大幅度下跌，壓縮了公司的毛利率，造成了存貨減值。為了應對低迷的市場，公司加大了營銷和研發投入，造成費用率提高。

　　在去年下半年市場極度低迷的情況下，公司保持了較為健康的現金流。在凈利潤大幅度下降的情況下，公司努力維持了正向的經營現金流，體現了穩健經營的特點，為今年的經營打下了較好的基礎。

　　今年將面臨諸多挑戰，但市場不會比去年更壞。雖然德國、意大利補貼下調幅度很大，但是德國給予已申請項目3 個月緩沖期，使得二、三季度搶裝行情延續，預計德國今年新增量達到8GW。全球新增裝機30GW 左右。而且價格不會短時間內大跌，緩解存貨減值風險。

　　公司技術研發、新銷售渠道開發工作較好。公司去年建立海外分公司，德國20MW 光伏項目成功并網。今年又在云南取得了150MW 的光伏項目，下游渠道滲透初見成效，提高了公司的盈利能力。

　　（《證券時報》快訊中心）
　　拓日新能(002218,股吧)（002218）

　　公司主要生產單晶硅、多晶硅、非晶硅太陽能電池芯片，太陽能電池窗和光伏電池幕墻，太陽能電池組件和供電系統，LED照明和大型LED顯示屏工程，能夠設計和制造非晶硅太陽能電池成套設備和大多數晶體硅太陽能電池生產設備。

　　最新消息：公司計劃在新疆喀什建設總裝機容量為20MWp的光伏并網電站，項目預計總投資26000萬元，年預計發電量達3000萬度，資金來源為公司自籌和銀行貸款，電站建設所需的太陽能電池組件全部采用公司自主研發、生產的太陽能電池組件，采用并網接入方式，并入當地電網。按照發改委上網電價1元/千瓦時(含稅)測算，項目投資具有較好的盈利預測和效益。

　　股價表現：公司股價今年下跌30%，最新報7.29元。

　　東北證券(000686,股吧)認為：未來兩年公司經營迎來拐點，產能躍上新臺階，業績進入收獲期。公司目前規模小，2010 年晶體硅電池和非晶硅薄膜電池銷售量僅約 35MW 和17MW 。2011 年后樂山、渭南兩條太陽能電池生產線投產， 晶體硅電池產能將增長到200mw ， 之后進一步擴充到 300-500MW。非晶硅薄膜電池產能增長到175mw。

　　“生產設備和原材料自制”與“產業鏈縱向延伸”是公司毛利率持續高于同行的關鍵。公司晶體硅電池生產線70%設備、非晶硅薄膜 100%設備實現自給，研制出多線切割機、刃料等實現進口替代。通過設備和材料自制，公司把產業鏈上多環節成本節余和利潤內化為公司光伏產品的低成本高盈利。

　　2011-2012 年光伏玻璃將是個亮點。公司現投產2 條玻璃生產線，再續建4 條，形成年近2000 萬平米的生產能力。預計到8 月底前兩條線將點火，年內即可試生產出玻璃，后兩條也將在年內完成建造。預計公司2011 年生產超白光伏玻璃500-650 萬平方米，外銷約350 萬平米，外銷同比增長近5.5 倍。6 條線量產后，規模效應和用氣成本將使玻璃制造成本下降。

　　2012 年后晶體硅電池和光熱等應用產品將發力。近期受國內產能快速投放，歐洲補貼下調、歐洲債務危機影響，短期需求不被看好，電池組件出貨量與價格均連續下降。預計2012 年后晶體硅電池將進入新一輪的景氣周期。平板式集熱器將成為新的利潤增長點。

　　預計攤薄后2011－13 年公司實現EPS 分別為0.39、0.71、0.92 元，對應公司2011 年34.2x、2012 年18.8x、2013 年14.5x 的估值。目前公司估值在光伏板塊中相對較高。考慮到公司未來兩年產能躍上臺階，經營和業績迎來拐點，給予公司“推薦”的評級。未來12 個月目標價18.00-21.00 元。

　　（《證券時報》快訊中心）
　　東方日升(300118,股吧)（300118）

　　公司是浙江省一家集研發、生產、銷售為一體的高新技術光伏企業，是我國重要的太陽能光伏應用產品專業供應商。公司主要從事晶體硅太陽能燈具、電池、組件、光伏系統工程、光伏應用產品的研究與制造，同時公司也是國內較早從事太陽能應用產品開發的生產企業之一。、

　　最新消息： 預計2012年1月1日-2012年6月30日歸屬于上市公司股東的凈利潤為盈利約100萬元-500萬元，比上年同期下降93.77%-98.75%。

　　股價表現，公司股價（復權）年初至今下跌超過37%最新價格報5.09元。

　　宏源證券在公司年報公布后曾發布研究報告，報告認為：受到行業嚴重不景氣影響，公司毛利率大幅下降，同時期間費用率上升，應收賬款大量增加。歐債危機惡化，德、意下調光伏補貼，影響了市場需求，促進產品價格下跌，壓縮了公司盈利空間，延長了回款周期。同時為獲得競爭優勢，提高營銷和研發投入，造成費用率提高。

　　目前市場已經有了最壞的預期，行業低于預期的可能性不大。德、意等歐洲國家今年的補貼下調計劃已經陸續出臺，美國反補貼稅率也已經初裁，然而市場對此已經有充分預期。雖然二季度依然缺乏促使行業反轉的因素，但是超預期惡化的可能性已經不大。

　　公司努力向下游渠道拓展，開發太陽能終端應用產品及光伏電站項目，以提高公司的銷售能力與盈利能力。公司通過香港子公司，來實施投資建設光伏電站，去年已有15.4MW 并網，合作開發的12.1MW項目正在建設。同時積極開發太陽能燈具等終端應用產品，拉長母公司的產業鏈，增加公司的綜合毛利率來增強公司的抗風險能力。

　　預計2012、13、14年EPS分別為0.33、0.45、0.57元，對應的PE分別為34、25、20倍，維持公司的“增持”評級。