賽維LDK無疑正遭遇著成立七年來最危急的時刻。

這家以硅片業務起家拓展至產業鏈各個環節的光伏制造商自2007年登陸紐交所后，厄運變開始尾隨而來，瘋狂擴張使得賽維逐步陷入不可自拔的債務危機之中。

賽維LDK 2011年年報顯示，截至去年底，賽維負債總額為302.30億元，負債率達87.7%，其中短期債券就高達196.71億元。

債務高筑，而其造血能力卻如此不足。

《環球企業家》記者于7月22日、23日探訪了賽維新余總部的生產基地、馬洪多晶硅生產工廠、蘇州組件生產廠，發現賽維除硅片業務外，其他生產環節的開工率均不足20%。位于新余馬洪鎮產能為1.5萬噸/年的多晶硅工廠已經停產兩個月；蘇州產能800MW/年的組件廠已經停產半個月，現在消耗最后30MW的庫存；產能為1.5GW/年的南昌組件生產基地現在每月產量僅20MW；新余的8條電池生產線已經停產6條，合肥的36條生產線已經停產32條；新余的11個切片車間也已經停產了1/4。

一邊是岌岌可危的債務壓力，一邊是大面積停產的生產狀況。在營收難以支撐賽維還債的情況下，新余市政府不得不為賽維輸血維系其生存。

7月12日，新余市人大常委會在其官方網站披露了該市第八屆人大常委會第七次會議消息：“審議通過市人民政府有關將江西賽維LDK公司向華融國際信托有限公司（下稱“華融信托”）償還信托貸款的缺口資金納入同期年度財政預算的議案。”消息一出，立刻引發了政府是否該為民營企業債務買單的大討論。幾天后，新余市政府從官方網站上撤掉了這條公告。

本刊記者在采訪中了解到，賽維于三年前在華融信托辦理了一筆5億元的信托業務，這筆資金于2012年6月29日到期，已由江西省財政“賽維LDK穩定發展基金”先行償還。日前，賽維希望再向華融信托辦理一筆新的5億元信托業務。為了防范風險，華融信托開出了條件：新余市政府出具經市人大常委會審議通過的將該貸款還款計劃列入財政預算的相關文件。

不過，將賽維LDK償還信托貸款的缺口納入同期年度財政預算的提請人，并非新余市政府，而是賽維LDK所在的新余高新技術產業開發區管委會。當本刊記者向新余高新技術產業開發區求證時，該開發區管委會主任任光明表示，“企業有企業的運作規定，政府怎么能干涉企業的行為呢？企業應該按市場規則經營發展，該還債的還債。”任光明特地強調，政府不會為賽維還債。

然而另一新余市政府官員卻描述了另外一個版本的故事。“賽維為新余是做了很大貢獻的，解決了幾萬人的就業問題。保住賽維，就保住了新余這幾萬人的飯碗。”這一官員表示，“希望賽維能夠撐下來，度過這個難關，不只是新余市的事情，整個江西省都達成了共識。”

除了解決就業，賽維還曾為新余的當地財政貢獻良多。“以往效益好的時候，賽維每年可以繳納9、10個億的稅收，這相當于新余兩個縣的全年財政收入了。” 新余市地稅相關負責人說，“政府多給賽維一些幫助也能理解，當然在幫助方式上還需要商議。”

賽富基金合伙人閆焱曾炮轟過賽維，稱賽維在財務上已經破產，目前的行尸走肉只不過是政府在用納稅人的錢為其輸著血：電價補貼、低息貸款、無償的土地和免費的排污。

光伏產業高峰期時，地方政府爭搶項目，提供電價、土地優惠政策和配套資金。在政府強大助推之下，這一產業高速狂奔。而賽維的四處擴張，恰逢2011年歐債危機的沖擊、光伏補貼的減少、美國“雙反”等惡劣生存環境，這家號稱“江西第一大能源公司”、“全球最大的太陽能硅片制造商”，深陷債務危機不能自拔。目前，這家依靠政府扶持快速崛起的光伏制造商，只能依賴政府輸血艱難求生。
 
失意多晶硅

彭小峰，賽維的締造者，現在是光伏行業中最焦頭爛額之人。

這位37歲江西吉安人做勞保用品起家，之后創辦賽維曾一度到達過巔峰時刻。賽維曾是全球最大硅片生產商，彭小峰也曾以個人財富270億元一度躍居為新能源首富。

2005年，時任江西省新余市市長的汪德和主動邀請彭小峰把光伏生產基地設在新余。彭小峰提出條件，政府解決2億配套資金以及0.4元/度的優惠電價。新余政府答應解決后，賽維落戶于此。

2億元的配套資金，對于這個江西省中部的三線城市來說，并不是一個小數目。縱觀2004年全年，新余市的財政總收入才為18.2億元。為了解決扶持賽維2億元的資金問題，汪德和四方周旋，最終以新余市財政做擔保，找到江西國際信托通過信托產品融得1億元，剩下1億元則由江西省財政、新余市財政、銀行貸款等款項“貼補而得”。

“最早那2億元是政府借給賽維的，他們早就還清了，利息也是照付的。”七年后的今天，新余一政府官員稱。不過他坦承，當時2億元配套資金的確對賽維形成了關鍵的助推力量。

2006年7月，在正式投產后不久，賽維迅速獲得了1500萬美元的第一輪融資。之后又分別在8月和年底完成了金額為4800萬美元和2250萬美元的第二輪和第三輪融資。短短半年時間，賽維共籌集資金8850萬美元，投資者包括法國Natixis銀行、鼎暉投資、NBP基金等。

有了這三輪資金的注入，2007年，賽維LDK以“超越光速”的發展速度成功在紐交所掛牌上市。此次IPO，賽維共發行1738.4萬股ADS，每股售價27美元，IPO融資高達4.69億美元。而賽維的投資者在此過程中也獲得了不錯的回報——Natixis銀行出售股票56萬股，套現1512萬美元；鼎暉出售股票75萬股，套現2025萬美元。

一個小插曲是，賽維上市后不到半年，一封在華爾街散發的檢舉信，指控賽維存在虛報庫存問題，引發賽維股價下跌50%，華爾街的投資者和分析師開始質疑賽維的誠信。

7月22日晚9點，本刊記者來到賽維新余總部硅片廠這個彭小峰起家的地方。在四號生產車間（鑄錠+切片）里，一工人正在稱硅錠的重量，另外一人在沖水清掃車間地面，鑄錠爐亮著綠色，顯示正常生產，然而在切片管理看板上，39臺切片機中有13臺切片機旁標記著“停機”。 “11個切片車間，8個鑄錠車間，大概各停了1/4的產線。”一賽維工人說。

硅片是賽維的起家業務，也是產能曾一度躍為全球之首的業務。即便賽維硅片業務部分停產，75%的開工率，已經是賽維所有生產環節中表現最佳的環節。

最讓投資者失意、讓彭小峰處于被動局面的，無疑是賽維在2008年拿120億元向上游進軍的產能規劃超過2萬噸/年的多晶硅環節。

距離賽維江西新余總部幾公里有一個叫馬洪的鎮子，賽維的多晶硅工廠建于此地，這里原來有兩座山丘，彭小峰用了15天時間便將這里夷為平地，開始建設產能為1.5萬噸/年的工廠。

7月22日下午六點，當本刊記者到達馬洪多晶硅工廠側門時，距離側門不到十米的銀色管道異常安靜。一名女性保安正趴在桌子上睡覺，聽到動靜后出來讓記者離開，“已經停產了。”她說。

記者輾轉來到馬洪多晶硅工廠正門，正對大門有三個巨大白罐。“若正常生產，白罐上會冒出白煙的。”賽維多晶硅工廠一離職工人說。然而此時白罐沒有任何跡象顯示工廠仍在運轉生產。一位居住在馬洪多晶硅工廠附近的居民告訴本刊記者，“已經停產兩個月了。”以前工廠生產時發出的轟鳴聲，他從六月份起就沒有聽到過。

江西萍鄉人李懷（化名）在2009年冬天加入賽維，操作馬洪多晶硅工廠的冷化機。李懷加入的時間點，正是生產的鼎盛時期，賽維計劃上馬第三條5000噸/年的多晶硅生產線時，因此大量招工，多晶硅工廠單從萍鄉招人的數量就超過了1000人。

彼時，兩條5000噸/年的生產線已經建好，三班工人按8小時工作時間倒班保證設備24小時生產。李懷回憶，這樣的生產狀況從2009年11月一直持續到2010年4月。在倉庫看到出貨量數據的李懷告訴本刊記者，頂峰時期的出貨量約為700-800噸/月。

情況在2010年下半年開始發生變化。最讓工人頭疼的是安全問題，運行了一年多的設備開始出現老化，出現三氯氫硅和四氯化硅兩種有毒氣體泄漏的事故。

“平均一到兩個月就發生一次泄漏，最多時一個月緊急撤離過8次。”李懷說。

除了發生泄漏問題，生產狀況也發生了很大變化。賽維切入多晶硅環節在2008年，當時全球多晶硅價格一路飆升至400美元/kg，賽維的設計成本為25美元/kg，投產后的利潤空間巨大。

然而馬洪多晶硅工廠還在建設期，全球多晶硅價格就一路跌落，最低跌至25美元/kg。同時，賽維多晶硅工廠成本并沒有如預期控制得好。馬洪多晶硅工廠開工率最高時沒有超過30%，業內估算賽維的多晶硅成本為40美元/kg。

2010年6月，第二條5000噸/年的生產線停掉，第三條線依然沒建好。李懷介紹，2010年下半年開始，馬洪多晶硅工廠的產量約100噸/月，到2011年年底，產量不會超過12噸/月。

2010年4月，馬洪多晶硅工廠頂峰時期有4000名工人，到李懷2011年底離開的時候，已經不到1000人。

2012年年中，馬洪多晶硅工廠徹底停產。

 “馬洪這邊當初120億的投入太大了，自從投產開始基本沒有盈利過。”賽維內部員工王雨（化名）稱，“雖然設計產能有1.5萬噸，但是從來沒有滿產過。”

120億元的巨額投入讓賽維不堪重負。其間的2009年11月，因資金緊張賽維曾將1.5萬噸多晶硅項目15%的股份轉讓給江西國際信托，作價15億元。這是賽維資金遇到困難時，江西國際信托第二次“出手援助”。2011年1月，賽維宣布將15%的股份贖回。

彭小峰更長遠的計劃是將多晶硅業務分拆成立子公司，單獨赴港上市，由此一勞永逸地解決債務問題。于是，同一時間，國開金融、建銀國際下屬投資公司以及另一銀行的下屬投資基金三家機構對賽維投資2.4億美元，換取賽維LDK硅料及化學品科技有限公司18.46%的股權，以期待多晶硅業務能在香港上市。然而最終賽維多晶硅業務并沒有上市成功。
 
失敗的賭局

除了多晶硅項目，彭小峰在2008年還有一個大賭局，就是投資25億美元的蘇州百世德項目。現在來看，四年前的兩個賭局均以失敗告終。

百世德于2008年2月成立，注冊于開曼群島，彭小峰以個人、家族名義投資25億美元，百世德的股東就是此前彭小峰做勞保用品時的柳新集團。百世德以外資獨資身份進入蘇州，建設總占地面積300畝。成立之初，曾與美國應用材料公司簽訂了一張19億美元的設備供貨合同，包括晶硅組件廠和薄膜廠。2010年百世德的組件廠被賽維收購。

當本刊記者于7月23日到達位于蘇州吳中區賽維組件工廠時，工廠大門已經被一輛柳工的起重車橫放堵死。工廠庫房內堆滿裝箱的組件，玻璃放置區中有一半空間也存放著組件。工廠內只有零星三人在園區過道清點庫存。倉庫和生產車間均無一人，組件生產車間的層壓機和焊接線全部關停。

在園區清點庫存的員工告訴本刊記者，蘇州組件廠已經停產半個月。“聽我們頭說，蘇州吳中區政府和江西省政府在商量，究竟是讓賽維破產還是找人收購。”他說，這一產能為800MW/年的蘇州組件廠正消耗最后30MW的庫存，由于賽維欠裝修公司錢太久，大門已被數次堵死。

百世德薄膜生產基地僅與賽維蘇州組件廠一條馬路之隔，到目前為止，廠房仍只建了一半，搭好了鋼結構。因為晶硅價格的快速跌落，薄膜沒有生存空間，整個薄膜工廠只有一個鋼結構的殼子孤零零地立在已經停產的組件工廠的對面。

在彭小峰豪賭發展的過程中，越來越多的銀行找上門來。2005年，賽維剛成立時并無任何銀行短期貸款，然而2008年年底，賽維的銀行短期貸款已經達到6.7億美元。

除了蘇州外，賽維在南昌還有一條2009年投產的1.5GW/年產能的組件生產線，目前南昌組件工廠的生產情況是，由于國內訂單還不錯，設備能夠全部開啟生產，但由于沒有錢買生產所需的輔料，產量無法做大，約20MW/月的生產產量。

整個賽維組件產線的開工率僅為16%。

多晶硅和百世德的豪賭后，賽維在2010年將產業鏈環節拓展到電池片，生產基地設在合肥，這一舉措曾讓新余和南昌市政府非常不滿。2010年8月12號，賽維LDK太陽能高科技（合肥）有限公司成立慶典的前三天，新余高新開發區和南昌高新開發區的官員才獲得消息，此前彭小峰與合肥市政府的商榷以及在合肥設立生產基地的事情一直在秘密推進。新余和南昌市官員趕到合肥質問彭小峰，“為何將如此大的投資放在合肥而不是江西？”

一位曾參與賽維合肥子公司成立的賽維離職中層稱，合肥市政府沒有給賽維電價和土地價格的優惠，但是在創立初始給了25億元的配套資金。賽維在合肥投資建廠的投資全部是合肥市政府出面組織了幾家銀行為賽維貸款而得。

目前合肥生產基地的情況是，36條電池生產線停產32條。組件產線剛剛開始試產，生產量很小。賽維在新余總部生產基地中有8條電池生產線，其中有6條停產。整個賽維電池產線的開工率僅13.6%。

賽維LDK新聞發言人李龍吉告訴本刊記者，“賽維生產和經營情況正常，按照計劃任務穩步執行。”針對本刊記者提出大面積停產原因的問題，截至報道刊發前，仍未收到賽維的正面回復。

從2008年到2010年，賽維的擴張速度之快有目共睹，三年間的資產規模分別為33.73億美元、43.84億美元、54.92億美元，負債分別為25.83億美元、35.07億美元、44.72億美元，負債率分別為76.59%、80.00%、81.43%。而同期，江西賽維的主要競爭對手保利協鑫的負債率則分別為109.5%（經重列）、53.3%、56.9%。
 
七年之癢

據接近彭小峰的人士透露，最初彭小峰的規劃是，硅片業務在美國上市（2007年成功上市），多晶硅業務在香港上市，電池和組件業務在國內上市。

一位光伏分析師認為，彭小峰運氣太差，賽維想拆分多晶硅業務在香港上市，從遞交文件之后，多晶硅價格一路下跌，2011年底多晶硅價格為25美元/kg，低于賽維生產成本40美元/kg。“要是賽維提前三個月啟動硅料上市，情況可能就會不一樣。”這位分析師說。

自從2011年多晶硅業務在香港上市失敗之后，賽維就非常被動。雖然彭小峰一再宣稱繼續啟動硅料的上市計劃，但是多晶硅工廠技術和安全問題依然存在，且賽維內部都認為120億的多晶硅投資是個“無底洞”，很難收回來。

i美股分析師王毓明認為，彭小峰嘗到了在硅片業務中“大規模快速占領市場”的甜頭，而且想要將這種模式復制到多晶硅行業中，然而風險極大。多晶硅對于彭小峰來說是完全陌生的化工業，而且與硅片、電池片、組件產業中核心技術掌握在設備商和關鍵原料供應商中不同，多晶硅行業中真正的技術掌握在德國瓦克、美國Hemlock這樣的生產商中，這些都是賽維在多晶硅行業直接競爭對手，核心技術必須依靠生產經驗逐漸累積。

以保利協鑫為例，第一期多晶硅項目只有1500噸，現在6.5萬噸/年產能由八期工程逐漸累積，中間逐步更新工藝和設備，甚至自身參與核心設備的設計和制造，以此來降低成本。

然而賽維一開始就進行1.5萬噸/年產能的建設，忽視了多晶硅行業對于生產管理和運營的高要求。而且多晶硅工廠的建設成本逐年降低，王毓明介紹，2008年建設成本超過100美元/kg，去年建設成本僅30美元/kg。

2010年，光伏市場最好的環境下，整個產業的毛利率能夠超過30%。“現在的市場情況是毛利率為正就很不錯了，賽維依靠規模快速做大占領市場的思路，若放在市場環境好的時候可行，但在現在這個時期失效了，而且局面玩得太大，轉不過來。”王毓明說。

與此同時，賽維從銀行方面的貸款款項也成幾何倍數增長。“有些銀行最初是因為看到政府支持賽維，所以貸給他們，后來發現賽維效益不錯，也會主動上門找賽維放貸款，根本不用賽維來求我們。”某國有銀行一位客戶經理告訴本刊記者。

賽維2011年12月份公布的2011年度第一期中期票據募集說明書（此項中期票據也是為了解決資金鏈問題而發行，所籌資金用于償還銀行借款，此票據并無擔保）顯示，截至2011年3月，賽維從國內銀行貸款共約152.04億元。其中，中國銀行37億元，國家開發銀行27.4億元，招商銀行約24.8億元，中國農業銀行約22億元。賽維尚有101.65億元授信額度未使用。

最新情況是，根據賽維公布的2012年第一季度報顯示，截至一季度，賽維的負債約60億美元，負債率接近90%。其中短期債務高達22.5億美元。

自2005年成立，賽維正在經受它的七年之癢。

一位賽維離職主管說，“債務問題都是表象，最大的問題在于內部管理。”派系斗爭使得賽維內耗過大，企業內部無法合力來完成事情，彭小峰唯一能做的就是平衡。賽維創始初期就與彭小峰并肩戰斗的公司執行董事和戰略執行副總裁邵永剛也在今年6月份選擇了離職。

“賽維內部的組織結構有問題，各個部門相互牽制，相互扯皮。”一位賽維離職中層說。

比如，賽維的工程事業部由常務副總裁朱良保主管，最早是由位于新余的賽維LDK光伏科技工程有限公司處理相關業務。但是為了制衡，彭小峰又主導在合肥成立了賽維LDK太陽能電力集團，由賽維太陽能工程技術公司總經理薛懷斌負責具體事務，薛可以直接向彭小峰匯報。

 而李懷離開，除了開工不足導致薪酬降低之外，另一重要原因是他對于自己在賽維的發展感到“毫無希望”。馬洪多晶硅工廠很多中層管理人員來自新余第二化工廠，在晉升時新余本地人或從新余第二化工廠過來的人會受到更多優待。像李懷這樣認真、本分工作的外地人根本沒有任何晉升的可能性。

“LDK的根基就像個國企，因為LDK多數人是從新余的國企來的，新鋼、二化、鋼絲廠等。”賽維離職中層說。

這是賽維內部管理問題的一個縮影。僅成立七年，由于快速擴張使得賽維過早地患上了大公司病，垂直體系冗長，內部派系斗爭激烈，同一管理工作彭小峰會安排兩個人來做，彼此制衡。

除此之外，人力成本的過度浪費也是造成賽維經營狀況不良的重要原因之一。“此前賽維有非常多的冗余人員，但是幾乎從不裁員，這就是彭小峰和政府之間達成的協議，有就業指標任務的。”
 
大而不能倒？

彭小峰曾經以打造全產業鏈為榮，但是他所希冀依靠速度和規模將競爭對手甩在身后的美好愿望并沒有實現，相反卻因為過度擴張而失控。一個又一個新項目所造就的資金吞噬器，讓賽維負債繁重、資金鏈無比緊張。地方政府的助推和彭小峰個人的野心將賽維推至懸崖邊上。

本刊記者從稅務部門了解到，今年賽維總部1-6月申報銷售收入16.5億元，同比減少51.8億元，下降75.8%；留抵增值稅3454萬元，企業虧損達10.2億元，沒有實現增值稅和企業所得稅，僅入庫代扣代繳企業所得稅149萬元，同比減少2.56億元，下降99.4%。

在賽維硅片廠工作的張華（化名）告訴本刊記者：“2個月沒發工資了，很多工人都在放大假，或者來廠里上行政班。”前述員工王雨則說，“工資拿不到，手上只有一些賽維的股權，但是現在股價都快跌沒了，非常后悔……”2007年9月27日，賽維的股價一度飆升至76.75美元，這也是賽維LDK的歷史最高股價，“那時候廠里可誕生了不少百萬富翁、千萬富翁。”而2012年7月26日，賽維LDK的收盤價僅為1.59美元。

除了拖欠員工工資之外，賽維大大小小的上下游經銷商也都叫苦不迭——賽維的設備器材供應商們甚至在互聯網上組建了一個“江西賽維LDK-欠款群”。“里面都是賽維拖欠款項的供應商們，有的欠款3、5萬，有的上千萬，好多小公司都被他們拖垮了。”欠款群中一位石墨氈供應商表示，光是賽維拖欠三氯氫硅供應商的款項就達2億以上。

同樣飽受“被欠款”之苦的還有新余市贛西供電局。2009年，贛西供電局共計為賽維建成投產了7座110千伏變電站，號稱“為賽維保駕護航”，如今卻由于賽維拖欠巨額電費，不得不拉閘限電。“總部硅片廠的3座變電站已經關了一座。”一賽維工人說。

不過在職員工和上下游經銷商也都明白，“如果賽維有錢了，肯定是先還銀行貸款，我們不知道要等到什么時候。”

的確，在整個債務鏈條中，比重最大、最為緊張的當屬各大銀行。

“早先我們是非常想給賽維放貸款，那時候企業效益好。現在，我們是想撤也撤不走啊。”某位不愿透露姓名的國有銀行職員表示。

事實上，許多當地銀行身不由己。據江西省內某銀行人士透露，江西省政府之前已經給他們通過氣，“不抽貸，不提高利率，盡可能支持賽維”，“銀行之間已經有了某種默契，大家都不希望賽維最后出問題，畢竟這對所有銀行來說都是災難”。然而面對無法自我造血的賽維，貸款如何償還？

“我們行應該不會再給他們新增貸款了，我們不會做最后兜底風險的人。但是某些商業銀行，也有可能在政府的主導下繼續輸血。”某銀行人士告訴記者。

記者在走訪新余市政府部門時，聽到最多的就是，“賽維是不會倒閉的”。至于解困方法，“可能重組，或者被收購，或者發債券、信托，企業融資的方式還是很多的”。

當地稅務局人士稱，“賽維是江西省的‘明星企業’，既貢獻了大額稅收，又解決了2萬余人的就業問題”，“光靠新余市政府也不行，還要靠省政府。”

而新余市高新開發區工作人員則說，“賽維最大的可能性是重組，不過這個還需要和彭小峰談。從現在的情況來看，由省內企業接手的可能性不太大，因為賽維盤子太大了。”在江西省，規模做到像賽維如此之大的企業屈指可數，“能接手的也只有江西銅業、新余鋼鐵了，但是怕賽維把他們拖垮了”。

可以確認的是，賽維高層最近都沒有待在新余總部，而是在全國各地談融資，江西省政府也在為賽維牽頭引線。

7月26日，記者在截稿前剛剛接到一位賽維員工的電話，“我們剛剛發工資了，看來是融到錢了！”他的聲音里充滿了興奮。