3月15日是尚德在五年前發行的5.41億美元的可轉債到期之日。即便尚德在3月11日發出公告，稱已與超過60%的可轉債持有人簽訂了延期兩個月的償還債務協議。“公司沒有完成債券的償付計劃……會繼續與債券的持有人就債務重組的條款進行磋商。”尚德在3月14日的公告中寫道——其股價仍大跌超過50%。

“如果尚德這筆債償還不了，海外投資者不會唧唧歪歪，肯定會告。”一位一線光伏企業CFO對記者說說。

知情者稱尚德電力的核心資產無錫尚德將在3月15日至3月20日之間，正式啟動破產保護程序。

這家曾登頂至全球第一的光伏制造商正面臨最危急的時刻，更戲劇性的是，一手打造尚德的施正榮已經被董事會驅逐出局。3月4日晚，尚德電力貼出一條公告，Susan Wang接替施正榮出任尚德董事長。3月5日，施正榮在聲明中稱，“董事會廢除我的職務是錯誤且非法的”。施正榮和董事會的矛盾徹底暴露在公眾中。

事實上，矛盾早在半年前即開始發酵。2012年8月，施正榮接到董事會的電話，要求其辭去CEO職務，施未同意。隨后，董事會按照流程讓五位成員進行投票，除施正榮外的四位董事都投票給時任CFO的金緯，最終施正榮以1:4的票數慘敗，金緯當選CEO。

“金緯是施正榮親自招進來的，施本以為金緯至少會投他一票，沒想到卻取代了他的位子。”一位知情人士對記者說。

經歷董事會投票逼宮之后，施并未將矛盾公開，卻對外婉稱尚德債務問題要緊，賦予金緯更大的職權解決債務問題。不料半年后相同戲碼再次上演——在施正榮未出席的董事會上，四位董事群起將施正榮投票出局。

施正榮十三年前從澳大利亞回國創業時，或許未曾想到期間的經歷竟會如此跌宕起伏。他僅用了五年的時間就將尚德帶到紐交所上市，成為名噪一時的中國首富，其財富效應也吸引了大量資本投入到光伏業中，如此收尾令人唏噓。在施之后，曾有無數效仿者。Kappa襪業全球最大代工商康義紡織創始人殷建忠在2005年底尚德上市、施正榮成為首富后開始注意到光伏，后來在2008年投資做硅片廠。與殷建忠一樣因為施正榮和尚德而一擲千金投身光伏業者不計其數。

“我個人認為，施正榮加快了全球光伏發展15年的進程。”一位關注光伏產業多年、擁有政府背景的行業研究員說，“從尚德05年上市到08年金融危機之前，這段時間施正榮都是很風光的，而且是處于頂尖的位置。”

2008年金融危機未爆發時，尚德炙手可熱。因其組件銷售過于緊俏，政府官員們甚至親自批條到尚德拿貨都拿不到。一家唐山的能源企業老總找到這位熟悉施正榮的研究員，提出要“研究、破解、打敗施正榮”。

“2008年年底金融危機爆發，施正榮也有很困難的一段時間，后來也過來了。”該人士說。不過，這一次施正榮所遭遇的困難，卻難以輕松邁過。

壓在尚德身上的急需償還的債務超過45億元，7家債權銀行甚至為此組成了債權委員會，無錫市政府亦對尚德的緊急介入，無錫國聯或將最終接盤，如何分食尚德，人們仍不得而知。施正榮個人亦處于最危急的邊緣。

施正榮和尚德高管甚至被投資人訴至美國法院，指控其為亞洲硅業而掏空尚德，以施為首的尚德高管為實現自身利益挪用公司高達16.8億美元的投資資金，其用途包括為施正榮個人公司提供無息貸款等。有消息稱董事會正對施正榮個人相關的關聯交易進行內部審計。這并非空穴來風——最直接表現莫過于董事會對其投下的不信任票，并罷免其董事長一職。

知情者稱2012年年底，施正榮向一相識十二年的好友感嘆：“做企業真的挺難的。”此時，施正榮正處于被投資人、債權人、無錫政府懷疑的風雨飄搖中。當下，這位昔日的光伏教父只能選擇沉默。“別人怎么想和怎么講不重要，重要的是自己怎么做。”施正榮如此回復并拒絕記者的采訪請求。

自肥失信?

施正榮緣何失去投資人及董事會的信任？最重要原因或在于施正榮被指自尚德上市以來，其將數十億美元通過關聯交易輸送到至自己的私人企業，并公報私囊。

圍繞此展開的指責不斷——過去五年間，尚德向亞洲硅業提供了15億美元的無條件支付合約、近7000萬美元預付款和1000萬美元的無息貸款。同時，尚德亦向輝煌硅業提供1080萬現金存款，簽訂價值3億美元的供應條約和2.3億美元的現金預付款項以及提供貸款。除此之外，尚德還被指責花費1.44億美元購買了輝煌硅業的股份。

令施莫口難辨的是亞洲硅業和輝煌硅業的實際控制人正是施正榮及其妻子、好友、同鄉。

如此行事觸碰了投資人和董事會的紅線，開引發對施本人的巨大質疑。批評者稱施正榮太看重私人利益，甚至有人曾宣稱要給施送一塊牌匾，牌匾上要刻兩字“少私”。

關聯交易增加私人財富，加之施正榮拒絕以個人股份為尚德提供擔保而失去銀行新增貸款——上述種種“劣跡”備受詬病。不過亦有支持者站著施正榮這邊。“中國對資本家的包容土壤還不夠充分。一個資本家通過處置個人資產不斷積累財富，這是很正常的。只要是合理合法合規，作為外人來說就沒有必要評價。”施的一位支持者對記者說。

知情者稱引發董事會罷免施正榮的直接導火索是GSF反擔保欺詐案。去年7月30日，尚德發出公告，稱可能卷入一樁金額達5.6億歐元的欺詐案。欺詐案的主角是尚德參股的環球太陽能基金（GSF）。2010年GSF在意大利南部投資興建的一個145兆瓦光伏電站項目。這個項目融資由作為GSF股東之一的尚德出面擔保，國開行向這一項目提供了一筆金額為5.54億歐元的貸款。而為了對沖該項目失敗可能給尚德帶來的風險，GSF則需要以一筆價值5.6億歐元的德國政府債券為尚德提供反擔保。

“外聘顧問的盡職調查發現基金管理公司相關方為尚德提供的反擔保有可能存在瑕疵。”尚德亦在公告如此描述。

“尚德跟GSF之前其實有利益矛盾。”一位熟悉尚德和GSF的知情者對記者稱。彼時，施正榮正籌措資金以償還2013年3月到期的5.41億美元可轉債，因此希望GSF能夠出售一些電站資產。而GSF的管理人哈維爾·羅梅羅則認為在當時的時間節點電站資產的估值太低，不愿意出售。

“當時施正榮和哈維爾吵得很厲害，就像父親和孩子鬧矛盾，鬧得很激烈的時候，孩子離家出走了。沒有辦法后施正榮采取極端的方式解決。”一位知情人士說，“施正榮想讓哈維爾離開這個角色，問題是哈維爾又不同意，哈維爾這個人是很有個性的，后來想的解決辦法就是找到融資項目的瑕疵后逼迫哈維爾離開。”

“現在回過頭來看那個公告是很含糊的，就是找個理由讓哈維爾離開GSF。反擔保的那個問題根本不是問題，國開行那么多人，上面那么多領導，怎么可能會出問題？”上述知情人士說。

后面的態勢發展證實了，施正榮通過尋找GSF融資瑕疵逼迫哈維爾離開的決策完全錯誤。哈維爾不僅沒有引咎辭職，反而引發了投資人、無錫政府對尚德的誠信及內部管理問題更加質疑。

這個決策亦令金緯獲益，后來跟哈維爾談判的正是金緯，金緯在處理GSF問題上最終獲得了董事會的信任。

金緯祖籍杭州，出生于臺灣，自幼移民美國。曾擔任華特迪斯尼幻想工程(Walt Disney Imagineering,WDI)的財務和運營副總裁，之前還曾擔全球性工程、施工及項目管理公司貝克特爾集團公司亞太地區副總裁兼首席財務官。赴美工作多年的金緯因而能與華爾街投資人的秉性相合。

“金緯讓華爾街的人感覺到是按照他們的方式在做事，會讓人覺得比較專業。”一位接近尚德的人士說。

據一位尚德離職高管介紹，尚德現有的五名董事會成員中，除施正榮和2011年新加入的金緯外，另外三名董事邱志忠、Julian Ralph Worley 和 Susan S Wang已經在尚德擔任董事多年。“他們在尚德很多年了，他們有的是施正榮選的，有的是投資人選的。”

GSF事件后，董事會通過投票讓金緯接替了施正榮CEO的職務。

“特別意外，此前一點征兆都沒有。”一位尚德員工回憶稱，去年8月15日尚德內部郵件通知金緯接替施正榮擔任CEO，后來開了一次員工大會解釋此事，施正榮亦出席該會議。“大家都疑惑，怎么讓一個沒光伏經驗的做財務的人來當CEO？”這位尚德員工說。

金緯上位的原因在于其能代表海外投資人的利益。

上市公司最大的資產即是無錫尚德部分。據一位接近尚德的人士介紹，尚德電力的海外投資人認為其已經是一個爛攤子，如果不破產會影響到上市公司，因此希望無錫尚德破產，若以有限責任清算，其優質資產還可被重組。“海外派一直都是很狼性的。”該人士說。

對于施正榮而言，當然不希望無錫尚德破產。“我相信施正榮對尚德肯定是有很深的感情的。”一位施正榮的好友說。另一位接近尚德的人士卻認為，施正榮懼怕的乃是破產后關聯交易被資產清算。

同樣不希望無錫尚德破產的還有地方政府。無錫尚德旗下有上萬個就業崗位，以及數百家相關配套企業。“如果無錫尚德破產，對地方經濟和配套產業都會有很大的影響。”一位江蘇省政府的人說。

施正榮個人亦看重與地方政府的關系，一位尚德員工告訴記者，在施正榮與他數次的談話中，特別強調要“跟政府搞好關系”。

“做企業做生意就是利益，看究竟是考慮投資人的利益，還是政府的利益。做尚德這么大的企業，核心就是把利益平衡好。平衡不好就會有沖突，沖突到一定程度就會出現各種問題。現在就是出問題了。”一位接近尚德的人士告訴記者。

施正榮亦因此被投票出局。

衰落之謎

尚德的崛起在于其抓住全球光伏產業發展的大勢，且趕在國內競爭對手之前，以中國制造的成本優勢快速搶占歐美、日本光伏企業已經占領的市場。一位在尚德時曾在一線工作的銷售人員告訴記者，幾年前非洲、中東、東南亞等新興市場中，光伏戶用系統市場幾乎都被日本和歐美公司把持。尚德則自己設計系統，并以低于日本和歐美企業20%至30%的價格快速占領市場。

2007年，尚德進入印尼，一年后就以超過10%的市場份額排名第二。2008年，尚德進入菲律賓，一年后就以超過30%的市場份額成為菲律賓光伏市場最大供應商。2009年，尚德大舉進軍印度和泰國這兩個東南亞最大的并網市場，市場份額都在前兩位。就連孟加拉國和蒙古，尚德的離網系統市場占有率也在30%左右。而在南非，尚德亦如執牛耳。 “很難得有這樣的中國光伏企業，在世界各地都能看到其銷售和市場團隊。”這位已經離開尚德的員工惋惜地說。

與此同時，尚德國內的競爭對手亦開始快速成長，而且成本低于尚德。“同樣的產能，尚德的運營成本是國內另外一家一線光伏企業的2至3倍。”一位在尚德和該光伏企業工作過的人士說。

如此高的運營成本在于尚德管理人員冗雜——期副總裁超過20個，高級副總裁就設有8個，其中還包括一批高薪聘請來的外籍高管。

在一位尚德離職員工的眼中，施正榮頗為中西平衡。在尚德內部，施對來自老家江蘇揚中的人比較照顧，跟員工吃飯時亦會喝酒，相處方式很中國。而在跟客戶和媒體打交道時，施正榮在喜歡談概念，較少說實，偏西化。

知情者稱尚德由盛轉衰的拐點發生在2009年10月，尚德在杭州西溪某度假村召開高管會議。在那次會議上，施正榮確定下來組織結構調整方案，海外空降兵開始擔任尚德核心職務。那次會議后，跟著施正榮一起創業的元老后來亦悉數離職。

會議由時任尚德歐洲區負責人David Hogg主持，后者找來一家德國咨詢公司為尚德梳理戰略流程。“最后的結果是我們這些人的位置都做了好多調整。”一位尚德離職高管說。當時尚德正經歷2008年金融危機的艱難時刻，到2009年7月后其業績才開始回暖，施正榮希望對尚德的結構、人員進行調整，以適應尚德更國際化的需要。

2010年，施正榮將David Hogg晉升為首席運營官，原全球產品戰略副總裁Andrew Beebe晉升為首席商務官，并負責全球銷售。如此，尚德最核心的位置被施正榮提拔的海外空降兵占據。

“我們這些跟他一起創業的人，幫他一起做，一起擋子彈，已經拼到了最高峰，但卻感覺隨時會被別人替代，沒有歸屬感。”上述離職高管說。

伴隨海外空降兵晉升的是創業元老的悉數離職。其中包括從施正榮秘書做起的副總裁邵華纖、首席財務官張怡、高級副總裁張光春等。

“換班子，當時最主要的考慮是國際化，需要洋面孔。”一位接近施正榮的人士介紹，當時施正榮希望尚德能夠做到國際化。“有的人到一定階段，有了一定資本，對名的追求更重一些。很多實際的東西他忽略了，但實際的東西才是支撐的基礎。”該人士揶揄的說。

“像裝修裝飾一樣，弄一些體面好看的人過來。如果這些人對基礎的東西也能理解，既能國際化，又能把無錫的事情管好，那很好。”該人士說。但占據尚德核心位置的海外空降兵對于尚德的基礎理解頗為不夠——“他們可以把PPT做得非常漂亮，但花拳繡腿和實際做事的人是不同的。”

2010年，尚德做出將產能從1GW擴產到2GW的產能翻番決策。一位2010年畢業的新員工曾在5月進入尚德P3電池車間，當時這里還只有2條電池產線（其中一條產線相當于擴產后四條產線的產能），后來擴產到8條。2010年8月，施正榮曾親自到P3車間查看擴產情況。這也是他在尚德兩年間內唯一一次見到施正榮。

“現在來看，這個決策對尚德的打擊是毀滅性的，后來尚德的產能遠遠大于需求。”該員工說。瘋狂的產能擴張也導致尚德債務劇增。

“做出關鍵的是施正榮及周邊的幾個人，施需要周邊的人給他方案——不過清醒者都不在了。我們經過很多起起伏伏，知道這個行業最輝煌的時候就是最風險的時候。如果我們還在那個體系里頭，會跟他講這個風險太大。”知情者說，“但那時施周邊都是剛進來的，2010年行業發展得又太好，讓很多人都沖昏了頭腦，要做世界第一，多好多光鮮啊。”

導致尚德現金流捉襟現肘的另一個原因是太多的投資失誤。2009年，尚德在四川成都啟動碲化鎘薄膜電池項目并投入數億元研發費用，但其在轉化率方面一直未能有所突破，最終以失敗告終。在四川研發碲化鎘薄膜電池之時，施正榮還在上海投入3億美金建造50MW非晶硅薄膜電池工廠。但最終投產的3MW薄膜電池在市場毫無競爭力，最終導致整條產線完全關閉。類似的失敗投資比比皆是。

數據或說明這一切。2011年，尚德與5年前和硅片供應商MEMC公司簽訂了長單解約，與MEMC的合作讓尚德損失了至少2.12億美元。耗資1.07億美元的價格收購了日本MSK公司三分之二的股權，卻未能讓尚德在日本市場上占據絕對優勢。

“2011年尚德在投資上的損失就高達10億美元，若拿出其中一半就可以解決現在可轉債危機。”一位接近尚德的人士遺憾的說。

而上述投資的決策者正是施正榮。而他也正為其糟糕的商業決策買單。

“尚德這個事情，到今天覆水難收，2009年底我已經很清楚地預感到。這非常可惜。”前述尚德離職高管說。

拯救者

尚德急需鋼鐵俠式的拯救者。“尚德沒有施正榮，問題是解決不了的，其他人越解決越有問題。這么大的公司，涉及到的那么多東西，這么大的體系，不是哪個人都能解決的。投資人指望著金緯，但金緯所謂的專業是不是就適合尚德？我覺得不一定。”知情者說。

施正榮顯然知道癥結何在，但遺憾的是因其決策錯誤，投資人和董事會已失去其信任。而代表投資人利益的金緯出任CEO后則開始縮減產能、降低成本。

在熟悉尚德的人士看來，金緯絕非理想人選。“金緯使用公司郵件系統向下屬發出的指令屈指可數；他喜愛使用紙質文件閱讀和批示，所有文件都很少留存電子版；他與高管們和下屬們交流，多為面談，極少郵件和電話；他幾乎從來不在重大場合代表公司出現，甚至政府部門、各家銀行、行業專家等領導來訪無錫尚德時，他都避而不見。”尚德員工公開信中如此描述金緯。

金緯擔任CEO后，開始痛下殺手，將P2的幾十條生產線關停，僅留一條生產線。而在傳統光伏市場歐洲和美國均對中國發起雙反調查，對中國光伏出口設置壁壘時，中國市場正成為全球最大的新興市場，競爭者英利、晶科等均拼盡全力祭出價格牌。但金緯擔任CEO之后，卻死死咬住銷售價格不松口，在國內大項目投標均價低于3.9元/瓦時，金緯只允許尚德國內事業部以4.1元/瓦的價格出貨，如此導致尚德2012年下半年的最大訂單——與蘇美達公司簽訂的100兆瓦光伏組件供應戰略協議最終泡湯。

令人扼腕的是尚德國內事業部曾在其副總裁雷霆治下占據中國30%以上的市場份額，但金緯對銷售價格的管控，使得一年之內，尚德的國內市場份額縮至10%以下。

金緯如此決策的出發點在于其財務邏輯——中國市場銷售價格低，賬期長，實在不適合尚德的財務狀況。但這一決策并不合時宜。2012年國內市場份額第一的英利亦被人評價為虧本以退為進，其創始人苗連生在內部講話時亦坦言，“（虧損增加出貨量）也是非常危險的一步棋，也是在資金鏈能承受的情況下這么做。”

遺憾的是債臺高筑的尚德無力跟進，已失掉了最大新興市場的份額的它亦無力翻盤。

政府或亦不如以往那樣力挺尚德。一位知情人士說，“毛小平（原無錫市委書記）是支持尚德的主要領導，毛下臺后，新任領導不一定認上一任的帳。”

知情者透露2012年無錫市政府召開全省經濟座談會時，無錫市委對江蘇省某領導提出“要救一下尚德”——無錫國聯注資已頗為困難，銀行貸款和融資也遭遇瓶頸，無錫方面曾希望省委協調注資。結果該省委領導閱過匯報材料后致電無錫市委稱：“這個公司在我們江蘇看來就是一個中小企業嘛，這有什么好救的。”

一位接近尚德的知情者告稱無錫國聯的接盤方案可能是收購尚德全電動化電池廠P4的資產，但其品牌命運卻多舛。“尚德的品牌未來怎么辦？其實尚德最有價值的資產是品牌，比P4有價值得多。”他說。

四面楚歌的施正榮或許正盡力挽救其花費十二年時間打造的光伏帝國，但被逐出局的他已不在舞臺中央。“現在大家沒有信任，沒有同仇敵愾解決問題的基礎，尚德內部及周邊的環境，都沒有信任。對于未來，我偏悲觀。”一位熟悉尚德的人士對記者說。

（本刊記者江瀟對本文亦有貢獻）