多晶硅市場孕育爆發式增長，價格企穩盈利能力提高：

　　隨著國家發改委新能源產業振興計劃的出臺，國內多晶硅市場孕育爆發式增長，原因包括：1）內需拉動：該計劃很可能包括電價補貼政策，真正解決制約光伏市場發展的根本問題，開啟光伏內需市場；2）平價上網提前：內需市場帶動進口替代，加速發電成本下降，而火電電價可能逐步上調，光伏發電平價上網或提早至2015年以前；3）結構性機會：低硅價時代，大量消耗多晶硅的平板晶硅電池的主流地位將進一步加強。

　　以上趨勢在日本、美國等國將會同樣顯著。而由于電價較高，西方國家或將會提早至2012年迎來光伏發電平價上網，以及由此引發的光伏市場井噴。以日本為例，其2008年底累計光伏裝機2.24GW，政府目標到2020年將太陽能發電規模擴大20倍，則意味著日本從目前到2020年年均新增裝機4GW，相當于08年全球市場的70％?？紤]其他國家也可能逐步推出類似政策，我們認為圖表2中的多晶硅市場增長目標并不過分樂觀。然而供給側由于建設周期長，2011年前的擴產速度不會超出2008年的投資計劃，市場預期的過剩危機應可避免。預計到年底之前，市場價格將會基本穩定在$90/kg水平。對于單線千噸級的大廠而言，毛利率目前約為30％，隨著成本下降，全年平均毛利率將會升至40％以上。

　　四川“硅谷”，低成本產業群造就未來光伏航母

　　我們認為，多年多晶硅行業的核心競爭優勢（凈值，檔案，基金吧），主要體現在成本控制（技術和電價）、渠道、產業鏈配套和人力資源方面。包括新光硅業（1~3期）和永祥多晶硅在內的四川“硅谷”產業群在這些方面具有優勢明顯：1）成本：通過與水電企業簽訂直供合同的模式，產業園中的多晶硅廠家獲得了0.3元左右的電價。由于國內煤電價格長期看漲，享受水電直供的企業成本優勢將會逐步提升；2）產業鏈集群效應：產業鏈上游：該區域的多家化工企業為多晶硅廠家解決了原材料供應和四氯化硅回收利用問題；下游銷售環節：天威新能源項目帶來了上萬噸的當地市場；3）人力資源：峨眉山半導體及新光硅業的人力資源，為新光2、3期以及永祥多晶硅項目提供了技術支持和人才儲備。四川硅谷最有可能在國內率先形成完整的光伏產業集群，并助力相關企業成長為國內行業龍頭。

　　相關上市公司推薦及估值

　　樂山電力、通威股份均屬上述四川硅谷受益板塊，且目前市盈率水平均在09年20倍左右。我們同時關注擁有明顯安全邊際的特變電工，其09年市盈率也在20倍左右?？紤]到市場環境發生質變，以上三公司均給予09年30倍PE，目標價分別為16元，16元，42元。天威保變盡管09年估值已達30倍，但考慮公司在光伏市場的龍頭地位，以及公司未來2年業績高速增長，給予目標估值40倍的PE，目標價48元。