重整管理小組對無錫尚德的未來充滿樂觀，但順風光電如何進一步為無錫尚德“輸血”，外界無從知曉。

無錫尚德太陽能電力有限公司（下稱無錫尚德）的最新重整進程，比官方預計的還要順利。

11月12日下午，無錫尚德第二次債權人大會在無錫新區展示中心召開。大會對順風光電國際有限公司（下稱順風光電，01165.HK）30億元收購無錫尚德100%股權的重整方案進行投票表決。（相關內容參見本刊上期報道《尚德爭奪戰》及《新“光伏帝”鄭建明》）

重整方案的重點有二：一是無錫尚德出資人權益歸零，二是普通債權人的債務以“三折”清償。

職工債權組兩位代表，及稅收債權組代表無錫市地稅局均未對方案提出反對，擔保債權組因債權債務得到全額清償，也未投反對票。

當輪到關鍵的普通債權組投票時，在參會者驚訝的注視下，一隊警察魚貫進入會場。

普通債權組債權占總債權額的98.7%，共93.4億元，涉及債權人548家。當大會主持人宣布普通債權組進行投票后，有15家企業舉牌表示反對，但出席會議未投反對票的普通債權人占總數的56.91%，涉及金額88億元，占總數的94%，符合《企業破產法》第八十四條第二款的規定，反對無效。

作為唯一的出資人代表，無錫尚德創始人、前董事長施正榮投出棄權票，但未能影響到無錫尚德出資人權益歸零這一既定事實，至此，無錫尚德重整方案塵埃落定。

“今天大會很順利，”無錫市中級人民法院金融審判庭庭長蔣馨葉在大會結束后對記者表示，“準備的各種臨時情況預案都沒有用到”。

三天后，無錫市中級人民法院正式批準無錫尚德破產重整計劃。

10月8日，順風光電獲無錫尚德暫定戰略投資候選人資格時，每股股票為3.30港元，截至記者發稿時的11月18日，其股價已漲至每股6.05港元，漲幅近82%。

與牛氣沖天的順風光電股價相比，尚德電力控股有限公司（下稱尚德電力，NYSE:STP，無錫尚德為尚德電力全資子公司）于11月11日在紐交所臨時停牌，停牌前一交易日股價為每股0.53美元，較10月8日每股1.7美元，下跌了近69%。

正式接盤

10月8日之前，外界未曾將順風光電與光伏大佬無錫尚德聯系在一起，而一個多月后，順風光電卻成為無錫尚德的正式接盤人。

11月13日，無錫尚德重整管理人小組(下稱管理人小組)代表楊二觀，在其辦公室接受《財經國家周刊》記者獨家專訪時表示，自順風光電暫定為無錫尚德的戰略投資人之后，無錫尚德的臨時代管人——無錫國聯開始著手退出。10月中旬，順風光電已派駐執行董事史建敏及財務和法務人員入駐無錫尚德，介入日常經營管理。

管理人小組共十人，由無錫市新區管委會經發局、財政局、勞動局等負責人組成，楊二觀為無錫市新區管委會駐星洲工業區辦公室主任。

楊二觀告訴記者，此次收購完成后，順風光電將得到無錫尚德的全部股權和所有資產，包括位于無錫的P2、P3工廠，日本尚德，洛陽尚德，位于新加坡的一家投資公司及其旗下的上海、揚州和鎮江的子公司等。

史建敏對無錫尚德目前的生產狀況表示滿意，“無錫尚德在重整期間保持了穩定態勢”。據他透露，從3月20日至10月底，除了P2工廠停產、P3組件工廠部分停產，鎮江榮德硅片廠和上海電池廠均為滿負荷生產。

管理人小組對無錫尚德的未來樂觀期待。利用順風光電開發電站的優勢，預計明年無錫尚德的組件銷售量不少于1.5吉瓦，2015年達2.5吉瓦。

順風光電眼下需要做的是，在一個月內交出剩余高達25億元現金償債。該筆資金將由主要股東鄭建明以其唯一及個人身份支付。

但順風光電需要支付的資金不僅限于此。根據重整計劃，順風光電還需要在未來兩年內，為無錫尚德的發展再投入30億元，用于技術改造和增資擴產等。

財報顯示，2013年上半年，順風光電營業收入僅4.16億元，虧損6.73億元，光伏產品出貨量不到200兆瓦，其規模甚至擠不進國內光伏制造企業的前二十名。后續如何再為無錫尚德“輸血”，外界無從知曉。

債務打折

在第一次債權人大會宣布的無錫尚德107億元債務，在此次大會上削減為94.6億元。“打折”、“歸零”是債務減少的主要原因。

無錫尚德最大的五個債權人分別是國家開發銀行、中國銀行無錫高新技術產業開發區支行、中國工商銀行無錫高新技術產業開發區支行、中國農業銀行(601288,股吧)無錫新區支行、上海銀行南京分行，其債務占到總債務的近七成。

按照重整方案，普通債權的償付比例為31.55%，這意味著上述銀行需要將近七成的貸款做壞賬處理。

“如果不同意該方案，進入破產清算程序，銀行只能拿到14.8％的償付，”楊二觀說。

一位不愿透露姓名的債權人透露，在第二次債權人大會召開之前，其公司接到重整管理人小組打來的電話，不要投反對票，另外兩位債權人也向《財經國家周刊》記者證實也接到過類似電話。

并不是所有的債權人都愿意接受打折清償方案。

重整方案表決大會上，有15家企業投了反對票，包括來自韓國的供應商OCI COMPANY LTD.（下稱OCI公司）和來自美國的供應商Hemlock Semiconductor Pte.Ltd（下稱Hemlock公司）。

從無錫尚德債權總表可以看出，上述兩家公司申報債權與被確認的債權差距較大，OCI公司申報52.9億元債權，確認2億元，Hemlock 公司申報56.5億元的債權，被確認1.9億元。

2008年硅片價格高企時，無錫尚德與多家供應商簽訂長單合同，目的是為鎖定價格保證供應。此后硅片價格急轉直下，致使無錫尚德無法履行合同。

2011年7月，無錫尚德終止與美國MEMC公司長達十年的硅片協議，并為此支付了2億美元的代價。

重整管理人小組認為，OCI公司和Hemlock公司的情況與上述案例不同，在硅片價格下跌后，雙方均未執行合同，2011-2012年，無錫尚德已和上述供應商達成默契，硅片的價格不再按照市場價執行，拿貨量也少于合同規定額度。

“上述兩家公司不能因為無錫尚德進入重整程序就打破這種默契，”楊二觀說，“債權只能按供應商的實際損失計算。”

如果債權人對管理人確定的債權金額有異議，也可以通過法律訴訟進一步解決。記者一直嘗試聯系OCI公司和Hemlock公司，但截至發稿時，未得到回復。

除此之外，還有部分債權人的債權被清零。高佳太陽能有限公司（下稱高佳太陽能）成立于2005年，在第一次債權人大會上申報4.15億元的債權，但最終被歸零。

高佳太陽能法律顧問陳浩慶對《財經國家周刊》記者表示，高佳太陽能也是無錫尚德的硅片長單供應商，是基于有法律效力的合同申報債權。

從2013年10月開始，重整管理人小組開始與接觸高佳太陽能，認定其申報的債權全部為違約金，希望后者放棄。

“董事會反復討論后，最終決定全部放棄。”陳浩慶說，高佳太陽能至今仍為無錫尚德的供應商，不愿“搞僵”雙方關系；如通過法律訴訟確認債權，時間、資金成本代價高昂。

資料顯示，高佳太陽能控股股東為保利協鑫能源控股有限公司（下稱保利協鑫，03800.HK），持股70.19%，無錫國聯環保能源集團有限公司持股25%。央企及地方國企的背景，讓高佳太陽能對無錫尚德的債務清償難以提出異議。

“今年年內，債權人就會收到全部清償。”楊二觀說，等償債資金劃付到重整管理人小組的指定賬戶后，將辦理股權過戶手續。依照規定，這一手續將報批商務部批準，預計到2014年1月，無錫尚德的股權劃轉將全部完成。

二次回歸？

無錫尚德的重整已經塵埃落定，尚德電力又將如何重生？

楊二觀接受《財經國家周刊》記者專訪時表示，在無錫國聯向尚德電力注資1.5億美金后，可能向順風光電回購部分無錫尚德股權，重新打通尚德電力與無錫尚德的關系，恢復昔日的企業架構。

在無錫尚德重整方案通過后，尚德電力與無錫尚德的關系已被切割，尚德電力目前擁有的資產包括原無錫尚德在美國的銷售公司、歐洲的電站，及尚德電力中國控股公司出資40%設立的無錫德鑫太陽能電力有限公司，即P4工廠。

P4工廠將成為未來尚德電力旗下唯一的生產性資產。

記者拿到的一份10月28日無錫尚德經營例會會議紀要顯示，10月底，重整管理人小組已開始實施P4工廠與無錫尚德的切割，年底之前完成IT系統切割。

楊二觀表示，P4工廠和未來成為順風光電子公司的無錫尚德，都將沿用“尚德”這一品牌，共用前提是保住尚德電力在美上市公司的“殼”。無錫國聯注資尚德電力，意在全面恢復尚德電力的財務和運營，這將最終決定能否挽救尚德電力的“殼”。

一位接近無錫市政府的人士亦對記者承認，無錫市因為“尚德”品牌在海外打開了知名度，保住無錫“名片”對政府意義深遠。

“未來怎么辦，還需要再協商，”楊二觀說，二次打通尚德電力與無錫尚德的聯系是目前最好的辦法。

10月14日，美國的部分可轉債持有人向紐約一家法院呈交起訴狀，尋求迫使尚德電力在美國進入強制破產程序。11月5日，尚德電力的董事長邁克爾·納可森，向英屬開曼群島大法庭申請該公司進入臨時破產保護程序。

中國人民大學法學院教授、破產重組專家王欣新向記者分析，尚德電力在注冊地申請臨時破產保護，可能因管轄權爭議，延緩美國方面的破產進程。

楊二觀表示，“尚德”在海外具有品牌和融資功能雙重價值，雖然目前將尚德電力海外債權人的債務進行削減后入股，但當日后尚德電力的股價成倍回升后，意味著上述債務全部償付。

中投顧問能源分析師任浩寧則對記者分析，鄭建明更多的是作為資本玩家抄底光伏行業，持有三、五年后尋求出手獲利可能性極大，這恰恰與無錫國聯重整尚德電力的計劃不謀而合。

但也有人提出質疑。安邦咨詢分析師王凌表示，上述想法的實現，關鍵在于尚德電力的債權人是否愿意相信這個“故事”。

無錫尚德直接進入破產重整的導火索是，尚德電力5年前發行的5.41億美元可轉債到期。

這部分債權人不愿意直接買股票，而是選擇購買票面利率更低的可轉債，就是不愿意再承受風險，力圖低收益保本即可。

王凌指出，無錫國聯想說服上述債權人債轉股的難度很大。首先，債權人可能不愿意接受削債，削債后再債轉股，并等待未來尚德電力股價上漲——不符合他們的原始訴求。

其次，回顧尚德電力上市的歷史，2006年，施正榮將無錫尚德所有的國有股份通過過橋資本置換出來后，引入了摩根、高盛等國際資本才得以在美上市。美國股民對于中國國有企業持股心存疑慮，此次無錫國聯希望以中國國有企業身份但任尚德電力的重整角色，能否得到海外投資人和股民的認可將是一個未知數。