一位在某股份制銀行工作的貸款部人士之前給《國(guó)際金融報(bào)》記者發(fā)過(guò)他們?nèi)?nèi)流行過(guò)的一個(gè)小段子：銀行行長(zhǎng)2014十不“貸”。具體內(nèi)容是：“山西的煤礦江蘇的光；上海的紙銅河北的鋼；央行商票民企的倉(cāng)，轉(zhuǎn)口套利寧德的場(chǎng)；打折房貸昨日夢(mèng)想，商業(yè)地產(chǎn)城市暮光。看來(lái)煤炭、光伏、銅融資、鋼材、無(wú)擔(dān)保票據(jù)、鋼貿(mào)、商業(yè)地產(chǎn)和房貸已是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，回避吧！”

“雖然內(nèi)容可能不完全貼切，但從產(chǎn)業(yè)前景和風(fēng)險(xiǎn)控制的角度考慮，調(diào)侃之外，確實(shí)帶著銀行對(duì)幾個(gè)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)一絲謹(jǐn)慎的心態(tài)。”上述人士當(dāng)時(shí)坦言。

但事情的發(fā)展總是相對(duì)的，至少在部分光伏投資人看來(lái)，2015年的光伏不會(huì)那么糟糕，整體的產(chǎn)業(yè)前景值得期待。比如，一個(gè)信號(hào)是：一些資本巨頭對(duì)中國(guó)光伏電站前景的看好。

今年1月8日，港股上市公司聯(lián)合光伏發(fā)布公告稱(chēng)，與復(fù)星產(chǎn)業(yè)控股有限公司（下稱(chēng)“復(fù)星產(chǎn)業(yè)”）簽訂投資協(xié)議，共同合作并購(gòu)光伏電站。復(fù)星產(chǎn)業(yè)是復(fù)星國(guó)際有限公司（下稱(chēng)“復(fù)星國(guó)際”）的全資附屬公司，主要業(yè)務(wù)包括保險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)、投資和管理。

公告稱(chēng)，復(fù)星產(chǎn)業(yè)將認(rèn)購(gòu)聯(lián)合光伏總金額為1500萬(wàn)美元（折合約9300萬(wàn)元），年息為7.5%的三年期可換股債券，換股價(jià)為1.03港元，用于聯(lián)合光伏收購(gòu)20MW（兆瓦）的光伏電站。

這是這家公司10天內(nèi)第三次宣布與光伏電站有關(guān)的計(jì)劃。去年12月31日，據(jù)公司公告，聯(lián)合光伏宣布與保險(xiǎn)公司中國(guó)平安及另一家金融機(jī)構(gòu)東方資產(chǎn)管理公司合作光伏電站項(xiàng)目。其中，中國(guó)平安通過(guò)旗下專(zhuān)注于新能源投資的濤石基金認(rèn)購(gòu)了聯(lián)合光10億元的可換股債券，用于收購(gòu)300MW的光伏電站。

事實(shí)上，就近幾個(gè)月的情況看，不止是中國(guó)平安、復(fù)星國(guó)際等公司，國(guó)開(kāi)金融、紅杉資本等都參與到了相關(guān)的光伏電站項(xiàng)目中。

“要實(shí)現(xiàn)光伏真正的繁榮發(fā)展，引進(jìn)金融業(yè)，保險(xiǎn)業(yè)或其他行業(yè)，形成跨界合作是趨勢(shì)，也是必然。”晶科能源全球品牌總監(jiān)錢(qián)晶1月5日下午對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者回復(fù)稱(chēng)，這樣的跨界合作，肯定會(huì)有利于行業(yè)發(fā)展。

“光伏電站投資項(xiàng)目是一次性固定投資之后，可獲得分期基本固定回報(bào)的項(xiàng)目。”保利協(xié)鑫能源控股有限公司（下稱(chēng)“保利協(xié)鑫”）副總裁呂錦標(biāo)1月8日晚對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者介紹，實(shí)際上，電站項(xiàng)目“就是標(biāo)準(zhǔn)的金融產(chǎn)品”，因此，金融巨頭們介入其中，“可以想象得到”。

“光伏電站總體還是靠譜的，金融機(jī)構(gòu)介入其中，可以持有，獲得穩(wěn)定的收益。同樣可以等項(xiàng)目后期完全成熟后進(jìn)行轉(zhuǎn)賣(mài)，以獲得更高回報(bào)。”一位與光伏、鋼貿(mào)、建材打過(guò)多年交道的浙江某銀行的信貸經(jīng)理1月7日也對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者說(shuō)，“站在收益和回報(bào)的角度，金融機(jī)構(gòu)不會(huì)做虧本生意，更何況，太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)還是有潛力和前景的。”

但在采訪(fǎng)中，也有人士對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者分析，光伏電站雖然前景可期，但仍要控制好風(fēng)險(xiǎn)，比如光伏電站的質(zhì)量，又比如較長(zhǎng)的回報(bào)周期等。

吸引巨頭

作為太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)的終端延伸，光伏電站項(xiàng)目的投資正吸引著不少金融資本。“對(duì)于與金融機(jī)構(gòu)的合作，晶科能源一定有，且都在積極的進(jìn)展中。”錢(qián)晶對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者透露。

就A股上市公司看，彩虹精化去年9月就曾公告稱(chēng)，公司與中國(guó)興業(yè)太陽(yáng)能技術(shù)控股有限公司簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議書(shū)》，雙方將在分布式光伏電站、地面光伏電站、項(xiàng)目工程合作、光伏電站資產(chǎn)合作等方面，以投資開(kāi)發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)的合作方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)，努力保障2015年合作的項(xiàng)目規(guī)模不低于200MW。

對(duì)此，彩虹精化董事長(zhǎng)郭健當(dāng)時(shí)透露，“公司已與多家金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)及專(zhuān)業(yè)廠(chǎng)商開(kāi)展合作，擬在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)開(kāi)發(fā)1GW電站的發(fā)展目標(biāo)。”

作為招商局集團(tuán)旗下子公司的聯(lián)合光伏，更在短時(shí)間內(nèi)與中國(guó)平安、復(fù)星國(guó)際等資本“大鱷”合作光伏電站。這家公司采取的模式頗引人關(guān)注，即可換股債券。可換股債券可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票。

去年12月，中利科技也發(fā)布公告，計(jì)劃增資擴(kuò)股以轉(zhuǎn)讓中利騰暉25.1928%股權(quán)。據(jù)公告，該公司和國(guó)開(kāi)金融、農(nóng)銀（蘇州）投資、無(wú)錫國(guó)聯(lián)創(chuàng)投、農(nóng)銀無(wú)錫股權(quán)投資、農(nóng)銀國(guó)聯(lián)無(wú)錫投資簽署了相關(guān)的增資協(xié)議。其中，國(guó)開(kāi)金融是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行據(jù)國(guó)務(wù)院批復(fù)的改革方案新設(shè)立的全資子公司，主要從事私募股權(quán)基金、直接投資、投資咨詢(xún)和財(cái)務(wù)。

國(guó)開(kāi)行的動(dòng)作不止如此。稍早前，國(guó)開(kāi)新能源科技有限公司也正式成立。在這家公司的5位股東中，出現(xiàn)了北京紅杉尚業(yè)投資管理中心、國(guó)開(kāi)金融有限責(zé)任公司等投資企業(yè)的名字。這其中，前者與全球頂尖的PE大佬紅杉資本關(guān)系密切。

中國(guó)民生投資股份有限公司（下稱(chēng)“中民投”）的動(dòng)作值得關(guān)注。去年8月，該公司與寧夏回族自治區(qū)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，據(jù)稱(chēng)，“總投資額高達(dá)1000億元”。有消息稱(chēng)，在新能源領(lǐng)域，中民投計(jì)劃在寧夏投資建設(shè)3GW-5GW（吉瓦）光伏發(fā)電項(xiàng)目，總投資300億元至500億元。

消息稱(chēng)，中民投此次的光伏行業(yè)投資，“只集中在了光伏電站領(lǐng)域”。中民投董事長(zhǎng)董文標(biāo)稱(chēng)，將來(lái)要“兩條腿”走路：首先是做光伏電站，做大再做強(qiáng)；其次是整合國(guó)內(nèi)原有的小型光伏電站。

前景看好

一家沿海光伏上市企業(yè)的管理層人士此前在和《國(guó)際金融報(bào)》記者交流時(shí)稱(chēng)，想要實(shí)現(xiàn)中國(guó)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展、并加快電站的建設(shè)，類(lèi)似的跨界合作不可缺少，“尤其是光伏企業(yè)具有專(zhuān)業(yè)度，對(duì)方擁有資金，完全可以實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)”。

“站在金融類(lèi)機(jī)構(gòu)的角度，他們進(jìn)入其中，也是為了獲得收益回報(bào)。”上述信貸部經(jīng)理對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者說(shuō)，就投資回報(bào)看，太陽(yáng)能電站的潛力值得期待。

呂錦標(biāo)也對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者稱(chēng)，金融巨頭們介入光伏電站項(xiàng)目，就是對(duì)前景的看好。在他看來(lái)，光伏電站項(xiàng)目建設(shè)期短，“一次投入，投資總額固定，沒(méi)有建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)”。同時(shí)，有太陽(yáng)能就能發(fā)電，不會(huì)像其他燃煤發(fā)電那樣有運(yùn)營(yíng)成本和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

“甚至和同是可再生能源的風(fēng)力發(fā)電比也是優(yōu)勢(shì)明顯，因?yàn)樘?yáng)能發(fā)電與人類(lèi)生產(chǎn)生活節(jié)奏一致，風(fēng)電卻不是。”他說(shuō)。

還有一個(gè)因素是：光伏電站本就是國(guó)家相關(guān)部門(mén)和地方政府一直推崇的項(xiàng)目。比如，去年9月，國(guó)家能源局印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)分布式光伏發(fā)電有關(guān)政策的通知》，鼓勵(lì)因地制宜利用廢棄土地、荒山荒坡、農(nóng)業(yè)大棚、灘涂、魚(yú)塘、湖泊等建設(shè)就地消納的分布式光伏電站。

根據(jù)上述《通知》，在項(xiàng)目備案時(shí)可選擇“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”或“全額上網(wǎng)”中的任一種模式。對(duì)此，有媒體分析稱(chēng)，分布式可以選擇采用光伏電站標(biāo)桿電價(jià)，“這實(shí)際是為分布式投資方提供了保底收益”。

“當(dāng)項(xiàng)目業(yè)主由于某種原因而無(wú)法保證光伏發(fā)電的消納使用時(shí)，由電網(wǎng)全部收購(gòu)光伏發(fā)電，這進(jìn)一步明確了分布式電站的最低收益率（8%）。同時(shí)，分布式將不再局限于建筑屋頂光伏電站，這令投資人增大了項(xiàng)目操作的靈活性。”媒體稱(chēng)。

就潛力看，據(jù)官方的一項(xiàng)規(guī)劃，到今年為止，中國(guó)太陽(yáng)能光伏安裝容量將達(dá)到35GW，投資將超過(guò)3000億元。其中，按媒體的說(shuō)法，“相比制造業(yè)產(chǎn)品毛利率不足5%，甚至告負(fù)的水平，投建大型地面電站項(xiàng)目，20年全壽命周期內(nèi)的投資內(nèi)部收益率可達(dá)10%”。

事實(shí)上，據(jù)聯(lián)合光伏首席財(cái)務(wù)官李宏對(duì)外的公開(kāi)表態(tài)，光伏電站作為未來(lái)收益鎖定、財(cái)務(wù)可以預(yù)測(cè)的投資項(xiàng)目，“銀行理財(cái)資金及保險(xiǎn)資金與其對(duì)接，將在利率下調(diào)的宏觀環(huán)境下獲益”。

風(fēng)險(xiǎn)猶存

不過(guò)，在交流中，也有業(yè)內(nèi)人士日前對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者分析，“光伏行業(yè)的前景很好這不用多解釋?zhuān)瑫r(shí)，在光伏貿(mào)易難以打開(kāi)、屢次遭到‘雙反’的情況下，建設(shè)電站，本身也是企業(yè)不得不走的一步。但問(wèn)題在于，光伏電站，同樣存在風(fēng)險(xiǎn)。比如，誰(shuí)能保障光伏電站的質(zhì)量一定能穩(wěn)定地達(dá)到20年？又比如，發(fā)電并網(wǎng)，始終還是存在某些難題。”

錢(qián)晶在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)也提到：對(duì)于地面光伏電站，它潛在的主要風(fēng)險(xiǎn)是限電問(wèn)題，補(bǔ)貼能否及時(shí)到位問(wèn)題；對(duì)于分布式發(fā)電，可能會(huì)牽涉到電費(fèi)收取，未來(lái)屋頂產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，業(yè)主電力持續(xù)消納能力等。

值得注意的是，中民投新能源投資公司總裁韓慶浩在一場(chǎng)公開(kāi)論壇上也稱(chēng)，作為投資來(lái)說(shuō)，光伏電站有三大風(fēng)險(xiǎn)。與錢(qián)晶的觀點(diǎn)類(lèi)似，在他看來(lái)，首先的風(fēng)險(xiǎn)就是“限電”。

所謂限電，就是限制電力的輸出，指的是出于安全管理電網(wǎng)的考慮，限制光電或者風(fēng)電所發(fā)電力。有人打了一個(gè)比方，即一個(gè)額定功率為100MW的電站，由于調(diào)度的需要，只允許發(fā)80MW的電力，另外20MW就被抑制住了，不能全力運(yùn)行。

“比如說(shuō)某些省只讓你發(fā)20%的電，那么意味著80%的電量和收入沒(méi)有了。”韓慶浩稱(chēng)。

他說(shuō)，電站的第二大風(fēng)險(xiǎn)是電費(fèi)，“現(xiàn)在補(bǔ)貼電費(fèi)的到位，像2013年到現(xiàn)在補(bǔ)貼電費(fèi)都沒(méi)到賬，雖然以后會(huì)拿到，但是現(xiàn)在這個(gè)財(cái)務(wù)成本比較高，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流會(huì)產(chǎn)生影響”。

對(duì)于這一點(diǎn)，呂錦標(biāo)認(rèn)為，光伏發(fā)電項(xiàng)目有政府補(bǔ)貼不確定和電網(wǎng)接入風(fēng)險(xiǎn)，“但無(wú)論中國(guó)還是其他發(fā)達(dá)國(guó)家，發(fā)展可再生能源的緊迫性很明顯，新能源在全部能源中占比還是很微小，有足夠的可再生能源基金，政府補(bǔ)貼最多是不及時(shí)兌現(xiàn)，沒(méi)有違反承諾的風(fēng)險(xiǎn)”。

韓慶浩說(shuō)的最后一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是質(zhì)量。質(zhì)量，恰恰是光伏業(yè)內(nèi)人士最關(guān)注的一個(gè)話(huà)題之一。“目前國(guó)內(nèi)已建成的光伏電站中，具備投資安全邊際的潛在可收購(gòu)對(duì)象非常少，除了政策及市場(chǎng)環(huán)境的不確定性因素外，投資方最大的擔(dān)憂(yōu)是對(duì)這些光伏電站的質(zhì)量缺乏足夠的信心。”有觀察人士去年說(shuō)，“為了降低成本而使用未經(jīng)實(shí)績(jī)驗(yàn)證的材料，往往讓電站得不償失。”

公開(kāi)資料顯示，北京鑒衡認(rèn)證中心做過(guò)一項(xiàng)調(diào)查，在調(diào)研的425座太陽(yáng)能電站中，30%建成3年以上的電站都不同程度出現(xiàn)了問(wèn)題；由于組件的質(zhì)量問(wèn)題，有些建成3年的電站設(shè)備衰減率甚至高達(dá)68%。

有觀點(diǎn)稱(chēng)，電站質(zhì)量已成為光伏地面電站發(fā)展過(guò)程中所不能忽視和回避的重要問(wèn)題，“如不能采取行之有效的措施規(guī)劃電站建設(shè)，杜絕‘以次充好’電站的出現(xiàn)，那么對(duì)于整個(gè)行業(yè)的破壞無(wú)疑是極其巨大的”。

“如果質(zhì)量不達(dá)標(biāo)，沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)想中的收益，這也是介入到電站發(fā)展中的投資人不愿意看到的。”上述信貸部經(jīng)理說(shuō)。

“電站的設(shè)計(jì)工程品質(zhì)和未來(lái)25年以上的高效運(yùn)維是個(gè)專(zhuān)業(yè)度非常高的事，建設(shè)同樣容量的電站，可能造價(jià)成本相差甚遠(yuǎn)，或發(fā)電能力相差甚遠(yuǎn)，或電站質(zhì)量相差甚遠(yuǎn)，或未來(lái)的衰減相差甚遠(yuǎn)。”錢(qián)晶也坦言，所以一樣的投資，一種是盈利，另一種可能就是虧損。

因此，在錢(qián)晶看來(lái)，專(zhuān)業(yè)度是電站投資回報(bào)率的保障。對(duì)此，中國(guó)質(zhì)量認(rèn)證中心副主任宋向東此前建議，“在光伏電站設(shè)計(jì)咨詢(xún)階段和施工階段，相關(guān)方要加強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)的學(xué)習(xí)和應(yīng)用；在竣工驗(yàn)收階段和運(yùn)行階段，要嚴(yán)格遵循相關(guān)規(guī)范和要求，整個(gè)產(chǎn)業(yè)都要增強(qiáng)認(rèn)證和保險(xiǎn)意識(shí)。”

貸款仍難

在分析人士看來(lái)，金融巨頭們參與到電站項(xiàng)目實(shí)際上也是電站資產(chǎn)證券化的體現(xiàn)，因?yàn)殡娬颈旧砜勺鳛榫哂薪鹑趯傩缘漠a(chǎn)品來(lái)買(mǎi)賣(mài)或交易。

“有很多項(xiàng)目，是邊融資邊進(jìn)行建設(shè)。這一期建設(shè)完成了，以資產(chǎn)證券化的方式吸引投資人，再進(jìn)行下一期工程的建設(shè)。”呂錦標(biāo)介紹。

但有觀點(diǎn)稱(chēng)，從另一個(gè)角度看，也說(shuō)明了光伏電站的貸款難題。一份公開(kāi)發(fā)表的觀點(diǎn)性文章稱(chēng)，融資問(wèn)題是當(dāng)前發(fā)展光伏終端市場(chǎng)的關(guān)鍵，“在完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，終端環(huán)節(jié)屬于產(chǎn)品組合、技術(shù)含量并非最高的環(huán)節(jié)，在電價(jià)補(bǔ)貼、發(fā)電并網(wǎng)等主要產(chǎn)業(yè)要素確定的前提下，決定終端市場(chǎng)建設(shè)規(guī)模和速度的是資金的融通。決定資金融通順暢與否的是融資環(huán)境和形式的是否合理。但當(dāng)前，光伏終端市場(chǎng)融資問(wèn)題十分嚴(yán)峻”。

上述管理層人士此前對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者確認(rèn)，拋開(kāi)單個(gè)企業(yè)不說(shuō)，就整體看，光伏企業(yè)的貸款問(wèn)題仍比較難，“除了國(guó)開(kāi)行這樣的政策性銀行，一般很少有銀行愿意提供超過(guò)15年或20年的貸款”。

“投入大，回收期長(zhǎng)，目前中國(guó)只有少數(shù)幾個(gè)銀行能夠提供10年甚至15年以上長(zhǎng)期貸款，民間資本不愿進(jìn)入。”中國(guó)可再生能源學(xué)會(huì)副理事長(zhǎng)孟憲淦也對(duì)媒體說(shuō)，“貸款利率比較高，增加了企業(yè)的融資成本；再加上銀行貸款門(mén)檻高，需要對(duì)貸款額提供等額擔(dān)保，加大了民企融資的困難程度。”

國(guó)泰君安研報(bào)認(rèn)為，電站是本輪光伏周期最受益的環(huán)節(jié)，兼具高增長(zhǎng)和高盈利。不過(guò)，目前銀行對(duì)分布式貸款尚未放開(kāi)，還不能接受以電站收益作為抵押的貸款，必須實(shí)物抵押。尤其是分布式光伏電站，其運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高于地面電站，面臨融資瓶頸。

去年10月，招商銀行發(fā)布的一份《光伏發(fā)電行業(yè)信貸指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱(chēng)“《指導(dǎo)意見(jiàn)》”）稱(chēng)，銀行介入光伏行業(yè)“已具有較大空間和前景”。同時(shí)，招行也把“光伏電站行業(yè)”定為“適度進(jìn)入類(lèi)行業(yè)”。

然而，就公開(kāi)信息看，招行是僅有的認(rèn)為光伏電站可“適度進(jìn)入”的銀行。

對(duì)此，媒體建議，未來(lái)光伏市場(chǎng)會(huì)走向能源金融化之路，“需要下游電站融資模式和渠道平臺(tái)的創(chuàng)新”。

媒體援引國(guó)觀智庫(kù)能源事業(yè)部總監(jiān)李月的觀點(diǎn)稱(chēng)，未來(lái)市場(chǎng)上可能最先推廣應(yīng)用的是PPA（電力購(gòu)買(mǎi)協(xié)議）/租賃模式，即通過(guò)第三方渠道融資。

“這種模式下，太陽(yáng)能開(kāi)發(fā)商充當(dāng)銜接機(jī)構(gòu)投資者和中小型用戶(hù)的平臺(tái)，用戶(hù)通常不需要任何前期投資就可以獲得比電網(wǎng)更便宜的電，且10-20年的合同期內(nèi)都是如此。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，由開(kāi)發(fā)商和用戶(hù)簽訂的PPA相當(dāng)于一個(gè)10-20年期的固定收益產(chǎn)品。”李月稱(chēng)。

事實(shí)上，認(rèn)證機(jī)構(gòu)DNV GL集團(tuán)早前還對(duì)外發(fā)布了光伏融資的幾大趨勢(shì)。其中，包括資產(chǎn)證券化，增發(fā)新股、企業(yè)結(jié)構(gòu)和債券，甚至是“眾籌”。

“眾籌利用互聯(lián)網(wǎng)和SNS（社會(huì)性網(wǎng)絡(luò)服務(wù)）傳播的特性向小型投資者展示自身創(chuàng)意，爭(zhēng)取大家的關(guān)注與支持，進(jìn)而獲得所需要的資金援助。太陽(yáng)能推銷(xiāo)者亦可利用網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)直接與小型投資者聯(lián)系。”DNV GL尤其建議。