2015光伏裝機目標超預期

【國君新能源】

事件：2015年3月16日，國家能源局向各?。ㄗ灾螀^、直轄市）發展改革委（能源局）、新疆生產建設兵團發改委，各派出機構，國家電網公司、南方電網公司，內蒙古電力公司、陜西地方電力公司，水電規劃總院、電力規劃總院下發國能新能〔2015〕73號文件，《國家能源局關于下達2015年光伏發電建設實施方案的通知》2015年下達全國新增光伏電站建設規模1780萬千瓦（17.8GW）

我們的點評：

2015光伏裝機目標大幅超預期。3月17日國家能源局下發文件，2015年光伏新增建設規模17.8GW（同比增長78%），顯著超過2015年1月討論意見稿提出的15GW目標。由于2014年國內光伏裝機僅10GW，市場普遍對2015年裝機目標能否兌現有質疑，我們認為2015年具備沖擊17.8GW裝機的可能，原因：

（1）分布式推廣不利是造成2014年裝機低預期的核心原因，文件對分布式規模不做限定，各地可根據實際情況做調配，解決指標設置不合理的問題，地面電站的量有望大幅提升；

（2）加強項目監測和考核，要求4月底前落實項目并上報，10月底前考核，并網規模未達新增規模50%的，調減下一年規模指標，我們預計4-5月大路條將下發（提前2個月左右）， Q2末有望開工，避免出現年底來不及并網現象。

（3）對光伏扶貧試點省區安排1.5GW指標，鼓勵結合生態治理、設施農業、漁業養殖等合理配置項目，預計地面分布式項目會快速上量。

（4）該政策再次表明國家支持光伏發展的決心，我們認為可再生能源配額制有望Q2落地，驅動地方政府和電網配合裝機兌現，同時2016年標桿上網電價可能下調，2015Q4可能出現搶裝。綜上，我們認為裝機樂觀預期將繼續推動板塊行情（短期無法證偽）。

推薦中游制造和電站運營主線。光伏裝機預期的提升直接利好于與裝機高度相關的制造環節（以逆變器為代表），開工提前和可能的搶裝將使部分制造環節的供需關系趨于緊張。同時，規劃量提高將帶來更充裕的項目儲備，大路條及時下發將增強運營商規模兌現的確定性，開工和并網的時點都將提前。

維持行業增持評級。我們于2014年12月底發布《光伏處于筑底階段，2015上半年迎來裝機》的報告，提出驅動板塊行情的三大邏輯：樂觀裝機目標驅動春季行情、分布式政策加碼和加速啟動、配額制和光伏十三五規劃落地。目前來看，我們的邏輯正逐步被驗證，未來重磅政策有望陸續落地，金融創新（電站資產證券化、互聯網金融和眾籌等）、碳排放交易、降息有望成為驅動板塊行情的重要因素。維持行業增持評級，受益標的：陽光電源、彩虹精化、林洋電子、江蘇曠達和愛康科技。

催化劑。可再生能源配額制落地，分布式政策加碼，油價企穩反彈。

幾個大家關心的問題，談談我們的判斷

Q1：本次行情上漲的幅度預計多大？

1月份討論意見稿提出2015年光伏并網15GW目標，結果基本是一日游行情，反映了兩個事實：1）很多人質疑該目標兌現的可能性；2）1月上旬板塊已有一定幅度反彈，認為已有一定預期。本次能源局下發正式文件提出17.8GW裝機規模（相比市場預期高于20%），再次表明政府的態度，而且是努爾.白克力局長上任后對光伏的首個重磅政策，意義更加重大。結合后續即將落地的可再生能源配額制、分布式加碼政策、光伏十三五規劃、金融創新（資產證券化、互聯網金融、眾籌）、碳排放交易和可能的搶裝等系列催化劑，我們判斷短期行情至少10%，中期行情看30%以上。

Q2：短期和中期角度更看好哪個細分行業？

短期看，我們認為由于裝機預期大幅提升，以逆變器為代表的中游制造環節受益邏輯更直接（設備銷量=市占率*國內新增裝機容量），爆發性更強，但制造業具有一定的周期性，需要依靠儲能、電動車等新領域拓展提升估值。

中線看，我們更看好運營商。規劃量提高將帶來更充裕的項目儲備，大路條及時下發將增強運營商規模兌現的確定性，開工和并網的時點都將提前。更重要的是，運營商的增長來自保有量，增長更為持續，后續會有大量的金融創新出來，如果在電站運維管理軟件和系統、碳排放交易、證券化、P2P互聯網金融產品領域深入布局，具備更大的想象空間。當然，我們多次提示分化邏輯，后續的兌現將使運營板塊去偽求真，風一過，無法兌現規模、發電數據和融資創新的“豬”可能會摔得很慘。

Q3：如何從更宏觀角度看待新能源的機會？

新能源作為大環保主題下的重要方向，承擔了節能減排和調結構穩增長（17.8GW光伏投資1500億元、25GW風電投資1750億元、20萬輛電動車產值近千億元）的重任。柴靜視頻出來后，表明了政府推動“大環保”態度，制造社會輿論在前、重磅政策落地在后。我們認為要像重視環保主題一樣去重視新能源，習李在位期間，新能源的政策一定是不斷超預期的，整個行業將迎來快速發展期。在這種情況下，趨勢比估值重要，尋找風口有時比標的重要。