分析人士指出，受國家對(duì)光伏行業(yè)的政策扶持等因素影響，今年上半年光伏行業(yè)整體表現(xiàn)活躍，下半年光伏裝機(jī)需求預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增長，帶來整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈回暖，下游電站運(yùn)營商和上游多晶硅生產(chǎn)商將受益。

多家公司預(yù)喜

光伏行業(yè)延續(xù)一季度的良好表現(xiàn)。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在15家已經(jīng)發(fā)布中期業(yè)績預(yù)告的光伏上市公司中，業(yè)績預(yù)喜公司占比近7成。其中，業(yè)績?cè)鲩L50%以上的公司有亞瑪頓（23.86 -10%,咨詢）、愛康科技（9.81 停牌，咨詢）、拓日新能（8.2 停牌，咨詢）、東方日升（9.9 +9.51%,咨詢）。

今年一季度，光伏概念板塊業(yè)績?cè)鏊偻蕊@著提高。在33家A股光伏公司中，一季度有22家業(yè)績飄紅，其中凈利潤同比增長逾30%的公司有13家，凈利潤同比增長50%的公司有11家。

根據(jù)中電聯(lián)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年一季度全國新增光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量504萬千瓦，其中新增光伏電站累計(jì)裝機(jī)容量438萬千瓦，新增分布式光伏累計(jì)裝機(jī)容量66萬千瓦。一季度光伏發(fā)電量約80億千瓦時(shí)。對(duì)此，分析認(rèn)為，今年一季度光伏裝機(jī)數(shù)量大增主要是因?yàn)槿ツ陮徟患皶r(shí)，從而導(dǎo)致大量項(xiàng)目于當(dāng)年年底無法完工。今年年初國家能源局設(shè)定1780萬千瓦的光伏裝機(jī)目標(biāo)，超出市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)今年二、三季度將迎來新一輪的裝機(jī)潮。

業(yè)內(nèi)人士指出，中國光伏行業(yè)逐漸回暖，并進(jìn)入新一輪增長周期。同時(shí)，中國光伏產(chǎn)品的出口結(jié)構(gòu)已經(jīng)向亞洲傾斜，從此前高度依賴歐美國家開始轉(zhuǎn)向多元化的出口格局，預(yù)計(jì)國家多項(xiàng)利好政策的支持將推動(dòng)光伏行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展。

力推分布式光伏發(fā)電

有券商分析人士對(duì)中國證券報(bào)記者表示，政府出臺(tái)的多個(gè)政策鼓勵(lì)企業(yè)兼并重組，晶硅價(jià)格的持續(xù)下跌會(huì)倒逼一些中小供應(yīng)商退場(chǎng)，未來光伏行業(yè)上游的晶硅生產(chǎn)領(lǐng)域?qū)⒓铀傧磁疲掠螌⒁苑植际焦夥娬咀鳛橹攸c(diǎn)發(fā)展方向。

目前，光伏行業(yè)依舊是依靠政策驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)，政策面對(duì)分布式光伏的激勵(lì)意圖明顯。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，山東、陜西、新疆、湖北、江蘇、河北、云南、安徽、福建、廣西、湖南、廣東、內(nèi)蒙古等多個(gè)省市均已下發(fā)2015年的光伏發(fā)電建設(shè)計(jì)劃，在光伏發(fā)電項(xiàng)目規(guī)模大增的同時(shí)，放開分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)。

分布式光伏業(yè)正在從去年的調(diào)整、醞釀逐漸走向成熟商業(yè)模式、規(guī)模化增長階段，因此市場(chǎng)普遍預(yù)期今年光伏行業(yè)整體新增裝機(jī)超越1780萬千瓦是大概率事件。

中投證券研報(bào)指出，目前銀行正在放低對(duì)分布式光伏電站的融資門檻，金融創(chuàng)新服務(wù)也有助于解決分布式光伏電站的融資難問題。政府發(fā)布的多項(xiàng)政策和電價(jià)補(bǔ)貼會(huì)促進(jìn)分布式光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，看好在光伏全產(chǎn)業(yè)鏈布局的龍頭晶硅制造企業(yè)，以及重點(diǎn)發(fā)展分布式光伏項(xiàng)目的龍頭企業(yè)，如多晶硅生產(chǎn)商保利協(xié)鑫、分布式光伏EPC龍頭興業(yè)太陽能和超白光伏玻璃原片制造商信義光能。

裕興股份：期待公司趁勢(shì)騰飛

事件：公司發(fā)布15年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營收1.13億元，同比下降13.6%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1645.4萬元，同比增長29.73%。公司一季度凈利潤增長主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和油價(jià)下跌帶來的原材料價(jià)格下降。

重研發(fā)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善：公司的主要產(chǎn)品為中厚型聚酯薄膜，廣泛應(yīng)用于太陽能背材、電氣絕緣、光電顯示以及紡織機(jī)械等工業(yè)領(lǐng)域，是功能性薄膜行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一。長期以來重視新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)和老產(chǎn)品技術(shù)改進(jìn)，在研發(fā)投入方面，公司建立技術(shù)研究平臺(tái)，并與浙江大學(xué)、常州大學(xué)等高校合作設(shè)立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，推進(jìn)產(chǎn)學(xué)研合作，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。14年以來，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高特種太陽能背材基膜、光學(xué)聚酯薄膜、特種電子材料用膜以及電氣絕緣用膜、逐步壓縮珠片膜和護(hù)卡膜的比重。

光伏行業(yè)復(fù)蘇預(yù)計(jì)將帶動(dòng)太陽能背板基膜需求的快速增長：國家能源局設(shè)立15年光伏裝機(jī)目標(biāo)容量17.8GW，比14年實(shí)際裝機(jī)量提高6GW，表明能源局在環(huán)境問題日趨嚴(yán)峻的形勢(shì)下發(fā)展清潔新能源的信心和決心，預(yù)計(jì)未來5年國內(nèi)年均光伏裝機(jī)容量將快速增長。光伏行業(yè)在經(jīng)歷寒冬后，有望借政策東風(fēng)和雙反成功和解的利好，進(jìn)入快速發(fā)展期。我國是世界光伏上游產(chǎn)能最大的國家，光伏行業(yè)的復(fù)蘇將帶動(dòng)上游背板基膜等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在市場(chǎng)環(huán)境向好的大背景下，公司將太陽能基膜作為重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)品，積極擴(kuò)大市場(chǎng)份額，盈利有望改善。

全球液晶面板產(chǎn)能趨勢(shì)是向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，上游膜材料企業(yè)受益：

穩(wěn)健經(jīng)營策略下公司負(fù)債率極低，為未來新項(xiàng)目提供充足的財(cái)務(wù)保障：

給予買入-A 評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)45元： 15年新能源將迎來快速發(fā)展，光伏產(chǎn)業(yè)也面臨復(fù)蘇，公司的太陽能背板膜業(yè)務(wù)盈利面臨改善，同時(shí)公司高端光學(xué)基膜產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化加快，將受益于全球液晶面板產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司15-17年EPS 分別為0.61，0.73和0.86元，公司股權(quán)激勵(lì)預(yù)計(jì)4月10日授予將有效提升管理層動(dòng)力，個(gè)位數(shù)的負(fù)債率和巨額在手現(xiàn)金帶來較大的外延想象空間，給予買入-A 評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)45元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司市場(chǎng)開拓不達(dá)預(yù)期、光學(xué)膜產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不達(dá)預(yù)期亞瑪頓：一季度業(yè)績明顯回升，經(jīng)營迎來拐點(diǎn)

2014年，公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 8.63 億元，同比增長 22.91%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤3782.39 萬元，同比下降了38.60%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.24 元。

公司同時(shí)發(fā)布2015 年一季報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收2.12 億元，同比增長6.26%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1964.74 萬元，同比增長22.87%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.12 元。公司業(yè)績同比環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)，好于我們之前的預(yù)期。

2014 年，公司業(yè)績同比下滑幅度較大。主要原因在于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的制造端因?yàn)楫a(chǎn)能過剩導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下滑，利潤很薄。公司超薄玻璃作為制造產(chǎn)業(yè)鏈上的一環(huán)，也未能幸免。此外由于公司2014年末應(yīng)收賬款較上年末增加較多，期末計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備增加，同時(shí)公司對(duì)部分非流動(dòng)資產(chǎn)計(jì)提1265.26 萬元的減值準(zhǔn)備，從而也對(duì)2014 年經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了一定的不利影響。

2015 年，光伏行業(yè)的基本面繼續(xù)向上，雖然電站端的預(yù)期最好，但是制造端的情況預(yù)計(jì)也將好轉(zhuǎn)。公司一季度業(yè)績同比和環(huán)比的明顯提升已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。公司光伏玻璃業(yè)務(wù)的觸底反彈對(duì)業(yè)績回升比較有利。此外公司雙玻組件和電站業(yè)務(wù)在今年也有望在今年真正貢獻(xiàn)業(yè)績。預(yù)計(jì)公司業(yè)績將持續(xù)回升。

預(yù)計(jì)公司2015、2016 和2017 年的EPS 分別為0.59、0.85 和1.06元，對(duì)應(yīng)2015 年4 月28 日收盤價(jià)30.14 元的市盈率分別為51、36 和29 倍，給予公司增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)：光伏玻璃業(yè)務(wù)恢復(fù)力度低于預(yù)期；市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

愛康科技：提高非公開增發(fā)募集資金額度，助力電站龍頭創(chuàng)新式成長

事件：2015年5月20日晚公司發(fā)布公告：（1）公司調(diào)整非公開增發(fā)內(nèi)容：1、本次非公開增發(fā)募集資金總額不超過47億元（原有方案是募集資金不超過20億元）；2、募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于640MW地面光伏電站建設(shè)（原有方案是用于550MW光伏電站建設(shè)），并且提高電站建設(shè)時(shí)自有資金比例至94%（原有方案自有資金30%）；3、發(fā)行價(jià)格不低于28.73元/股（原有方案17.19元/股）；4、大股東認(rèn)購比例不變，不低于10%，并且3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。（2）公司設(shè)立子公司推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略：1、公司或下屬子公司擬投資一億元人民幣在國內(nèi)設(shè)立電站運(yùn)維公司，主要從事光伏電站的第三方代理運(yùn)維業(yè)務(wù)；2、公司或下屬子公司擬投資人民幣一億元設(shè)立愛康綠電寶金融服務(wù)有限公司，主要從事光伏電站的互聯(lián)網(wǎng)金融融資業(yè)務(wù)；3、公司或下屬子公司擬投資人民幣三千萬元設(shè)立愛康光伏電站分級(jí)及評(píng)估咨詢有限公司，主要從事光伏電站質(zhì)量的分級(jí)評(píng)估服務(wù)；4、公司或下屬子公司擬投資不超過人民幣一億元設(shè)立愛康互保信息技術(shù)有限公司，主要就光伏行業(yè)內(nèi)普遍關(guān)心影響發(fā)電量和電站質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)因素提供保險(xiǎn)服務(wù)。

點(diǎn)評(píng)：提高非公開增發(fā)募集資金額度，助力光伏電站業(yè)務(wù)大幅擴(kuò)張。公司已累計(jì)控制光伏發(fā)電項(xiàng)目510.475MW，并計(jì)劃在2015年底實(shí)現(xiàn)控制不低于1200MW光伏發(fā)電項(xiàng)目的業(yè)務(wù)目標(biāo)。本次通過提高非公開增發(fā)募集資金額度，將在兩方面助力公司電站業(yè)務(wù)擴(kuò)張：（1）募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于640MW地面光伏電站建設(shè)（原有方案是用于550MW光伏電站建設(shè)），擴(kuò)大了項(xiàng)目的電站建設(shè)規(guī)模，有助于公司完成年初設(shè)定的1.2GW電站的目標(biāo)；（2）提高電站建設(shè)時(shí)自有資金比例至94%（原有方案自有資金30%），降低公司在電站業(yè)務(wù)擴(kuò)張過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

公司互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略聚焦光伏電站后市場(chǎng)。能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截止2015年3月底國內(nèi)光伏電站累計(jì)裝機(jī)量達(dá)33.12GW。光伏電站的運(yùn)維、質(zhì)量評(píng)估、保險(xiǎn)以及盤活存量電站資產(chǎn)的金融創(chuàng)新等電站后市場(chǎng)空間巨大。公司通過設(shè)立電站運(yùn)維子公司、互聯(lián)網(wǎng)金融子公司、電站質(zhì)量評(píng)估子公司及互保服務(wù)子公司，聚焦光伏電站后市場(chǎng)，不僅有利于提高公司自身電站的運(yùn)營效率，還可以對(duì)外提供相應(yīng)服務(wù)，為公司未來成長尋找新的增長極。

公司在電站收益率和融資方面引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，不斷創(chuàng)新；能源互聯(lián)網(wǎng)更是增添公司亮色。首先，公司通過精細(xì)化運(yùn)營保障發(fā)電量；其次，公司發(fā)展多元化融資模式推動(dòng)規(guī)模迅速壯大，在國內(nèi)光伏企業(yè)中率先啟動(dòng)了光伏電站的資產(chǎn)證券化工作；2015年公司計(jì)劃打通光伏電站開發(fā)、建設(shè)、投資、運(yùn)維全流程的融資通道，實(shí)現(xiàn)建設(shè)期融資、項(xiàng)目貸款融資、資產(chǎn)證券化的無縫銜接。融資租賃、信托融資、資產(chǎn)證券化、碳交易等金融創(chuàng)新將同時(shí)提升公司的成長空間、速度和市場(chǎng)估值；由于光伏電站尤其是分布式光伏電站是能源互聯(lián)網(wǎng)重要入口，未來公司還將受益能源互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司15年、16年、17年EPS分別為1.12、1.78、2.54元，對(duì)應(yīng)5月21日收盤價(jià)（37.18元）的市盈率分別為33、21和14倍，考慮到公司電站龍頭高成長性以及布局光伏電站后市場(chǎng)領(lǐng)域，發(fā)展空間巨大，參考可比公司2015年平均PE為50.57，我們給予公司2015年50倍PE，提高目標(biāo)價(jià)到56元。

股價(jià)催化劑：電站業(yè)務(wù)拓展超預(yù)期；金融創(chuàng)新超預(yù)期；光伏行業(yè)超預(yù)期變化。

風(fēng)險(xiǎn)因素：1、光伏業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期；2、金融創(chuàng)新低于預(yù)期；3、應(yīng)收賬款等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

拓日新能：業(yè)績將在2015迎來新的高增長期

2014年，公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 5.46 億元，同比下滑 46.36%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤-537.74 萬元%；實(shí)現(xiàn)每股收益-0.01 元。

公司業(yè)績略低預(yù)期。分產(chǎn)品看，晶硅電池片及組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.93 億元，同比下降68.20%，毛利率為15.58%，同比上升5.79 個(gè)百分點(diǎn)；非晶硅電池產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收5635.29 萬元，同比下降41.08%，毛利率為35.59%，同比上升8.31 個(gè)百分點(diǎn)；太陽能應(yīng)用產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收1.56 億元，同比增長25.42%，毛利率為36.74%，同比增長7.61 個(gè)百分點(diǎn)；光伏玻璃實(shí)現(xiàn)營收9465.79 萬元，同比增長62.67%，毛利率為27.94%，同比增長12.44 個(gè)百分點(diǎn)；電費(fèi)收入為2824.17 萬元，毛利率達(dá)到56.65%。

由于公司用自產(chǎn)組件建設(shè)電站，因此導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)晶硅電池片及組件產(chǎn)品的營收大幅下滑，這也是公司營收下滑的主因。非晶硅產(chǎn)品的利潤率雖然回升較快，但是規(guī)模仍處在萎縮之中。光伏應(yīng)用產(chǎn)品表現(xiàn)不錯(cuò)，前景依然看好。光伏玻璃產(chǎn)品增長也比較快，利潤率也保持在較好的水平。

真正將給公司業(yè)績帶來反轉(zhuǎn)的業(yè)務(wù)是光伏電站業(yè)務(wù)，目前公司在手并網(wǎng)電站已經(jīng)達(dá)到70 兆瓦，2015 年上半年仍將新增130 兆瓦電站并網(wǎng)發(fā)電。此外，公司在陜北、新疆及青海三地新的光伏電站項(xiàng)目待核準(zhǔn)后也有望將在2015 年下半年陸續(xù)開工建設(shè)。電站業(yè)務(wù)將在今后幾年推動(dòng)公司持續(xù)高速增長。

預(yù)計(jì)公司2015、2016、2017 年的EPS 分別為0.32、0.52 和0.66元。公司業(yè)績將在2015 年大幅反轉(zhuǎn)，迎來中長期向上的拐地，因此調(diào)升公司評(píng)級(jí)至買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)：電站建設(shè)進(jìn)程不及預(yù)期；市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

東方日升：布局電站運(yùn)維，完善能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略

報(bào)告要點(diǎn)：事件描述東方日升發(fā)布公告，公司與紫光測(cè)控簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同開發(fā)光伏電站監(jiān)測(cè)、云運(yùn)維等業(yè)務(wù)。

事件評(píng)論：布局光伏電站監(jiān)測(cè)與云運(yùn)維，繼續(xù)完善能源互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)戰(zhàn)略。借助國內(nèi)“互聯(lián)網(wǎng)+”的東風(fēng)，今年公司制定打造能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈戰(zhàn)略，并積極貫徹實(shí)施，目前公司已逐步完成光伏電站開發(fā)運(yùn)營、互聯(lián)網(wǎng)金融等相關(guān)業(yè)務(wù)布局，并成立陽光聯(lián)萌互聯(lián)網(wǎng)金融公司，推進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展。公司本次與紫光測(cè)控合作，共同開發(fā)光伏電站監(jiān)測(cè)、云運(yùn)維等業(yè)務(wù)，將進(jìn)一步完善公司能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈，是公司構(gòu)建能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的關(guān)鍵：電站運(yùn)營數(shù)據(jù)是電站核心，也，是公司進(jìn)一步開展互聯(lián)網(wǎng)金融、電站交易平臺(tái)等能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的根本支撐。紫光測(cè)控前身為清華大學(xué)科技開發(fā)總公司電力系統(tǒng)部，成立于1989年，是專業(yè)從事電力綜合自動(dòng)化系統(tǒng)、變電站和電站微機(jī)監(jiān)控保護(hù)裝置以及電力系統(tǒng)自動(dòng)化相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品生產(chǎn)銷售的高新技術(shù)企業(yè)，優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)協(xié)議，雙方合作范圍包括：1）東方日升關(guān)聯(lián)子公司與紫光測(cè)控共同搭建光伏電站監(jiān)測(cè)，運(yùn)營云服務(wù)平臺(tái)，并接入東方日升開發(fā)電站。通過大數(shù)據(jù)分析、電站運(yùn)行狀況及能源互聯(lián)網(wǎng)的資源整合，提供完整的電站建設(shè)、運(yùn)營、維護(hù)解決方案；2）雙方將利用各自優(yōu)勢(shì)，共同開拓光伏電站運(yùn)維云平臺(tái)的市場(chǎng)。3）同等條件下，雙方將采購對(duì)方產(chǎn)品用于電站開發(fā)。

非公開增發(fā)加碼電站運(yùn)營，戰(zhàn)略方向確定，儲(chǔ)備豐富增長確定性強(qiáng)。公司此前電站業(yè)務(wù)主要定位BT與EPC模式，且主要集中在海外市場(chǎng)。近期推出25億元的非公開增發(fā)方案，投資建設(shè)共379MW光伏電站建設(shè)，轉(zhuǎn)型電站運(yùn)營戰(zhàn)略方向確定。目前公司在建電站項(xiàng)目約100MW，具備已備案或核準(zhǔn)項(xiàng)目超過835MW，資源豐富，后期增長確定性強(qiáng)，2015、2016年電站目標(biāo)規(guī)模分別達(dá)450MW、1GW水平。大股東將大比例參與增發(fā)，提高戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的確定性。

股權(quán)激勵(lì)綁定管理層利益，利潤持續(xù)高增長確定。公司此前推出限制性股票的股權(quán)激勵(lì)，綁定管理層利益，股權(quán)激勵(lì)設(shè)置2015、2016、2017年利潤考核目標(biāo)分別為2.5、4.7、6.3億元，相比2014年的0.67億元具有跨越式增長，后期增長動(dòng)力與確定性較強(qiáng)。

維持推薦。公司傳統(tǒng)主業(yè)快速增長，能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)加速布局，預(yù)計(jì)公司2015、2016年EPS分別為0.40、0.74元，對(duì)應(yīng)PE為47、25倍，繼續(xù)維持推薦。