光伏投資熱背后的冷思考

"目前，光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為中國為數(shù)不多的可以同步參與國際競爭、保持國際先進(jìn)水平的產(chǎn)業(yè)。”9月7日，在第二屆中國光伏電站投融資論壇上，中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)秘書長王勃華作出如是表示。

7月29日，位于江蘇泰州的全國最大水上光伏發(fā)電項(xiàng)目總發(fā)電量已經(jīng)突破十億度7月29日，位于江蘇泰州的全國最大水上光伏發(fā)電項(xiàng)目總發(fā)電量已經(jīng)突破十億度
據(jù)企業(yè)觀察報(bào)記者了解，2015年上半年，工業(yè)總體下行的大環(huán)境下，我國光伏產(chǎn)業(yè)逆勢(shì)增長，總產(chǎn)值超過2000億元，同比增幅達(dá)到30%。同時(shí)，國內(nèi)光伏企業(yè)盈利情況也明顯好轉(zhuǎn)，前十家組件企業(yè)平均毛利率超過15%，多數(shù)企業(yè)扭虧為盈。僅2015年上半年，天合、阿特斯、晶科、晶澳等企業(yè)的組件出貨量達(dá)到7.4GW，毛利潤合計(jì)超過8.2億美元，凈利潤合計(jì)約為1.9億美元。

正因?yàn)槿绱肆己玫陌l(fā)展情勢(shì)，今年以來，我國光伏領(lǐng)域的投資熱情異常高漲。從早些年的制造環(huán)節(jié)向光伏應(yīng)用環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，且光伏應(yīng)用呈現(xiàn)出多樣化融合發(fā)展趨勢(shì)，如光伏與扶貧、農(nóng)業(yè)、環(huán)境、氣候等結(jié)合。而且，除金融機(jī)構(gòu)外，華為、恒大等產(chǎn)業(yè)巨頭，新興際華、中國節(jié)能等央企，中環(huán)股份(10.95, 0.81, 7.99%)、林洋電子(28.53, -0.10, -0.35%)、彩虹精化(13.90, 0.38, 2.81%)等一批上市公司及很多傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)如江蘇曠達(dá)等，紛紛跨界進(jìn)入光伏業(yè)，掀起投資熱潮。加上國家扶持政策向分布式光伏電站傾斜以及光伏市場需求的回暖，有業(yè)內(nèi)人士稱，光伏產(chǎn)業(yè)的“黃金發(fā)展期”已經(jīng)到來。

幾年前，光伏產(chǎn)業(yè)倒閉潮、破產(chǎn)潮的一幕仿佛還在昨天，如今光伏產(chǎn)業(yè)投資熱潮再次襲來。業(yè)界專家認(rèn)為，這股投資熱潮的背后還有諸多因素，需要引起進(jìn)入光伏投資領(lǐng)域的企業(yè)足夠注意。

光伏電站質(zhì)量堪憂

縱觀目前整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈，光伏電站的投資熱情最為高漲。王勃華解釋說，在光伏行業(yè)，開發(fā)環(huán)節(jié)的內(nèi)部收益率可達(dá)到8-10%，如果投資方對(duì)下游的議價(jià)能力較強(qiáng)，有可能更高，遠(yuǎn)高于制造業(yè)。

只需要20%的自有資金，10%的凈利潤率便唾手可得，投資光伏電站的凈資產(chǎn)收益率甚至高達(dá)50%左右。盡管每1萬千瓦光伏電站需要80億-100億元的投資，但仍然吸引著上市公司和大資金爭相進(jìn)入。

“此外，對(duì)于組件制造企業(yè)而言，投資光伏電站也可拉動(dòng)企業(yè)自身消化電池組件等產(chǎn)能。2014年，全國組件制造商前20名中，幾乎全部涉足下游電站開發(fā)業(yè)務(wù)。”王勃華說，2015年上半年，A股上市公司光伏概念股中，被用于光伏電站的募集金額達(dá)260億元，電站規(guī)模超過3GW。

但是，光伏電站要兌現(xiàn)上述收益率水平，有重要的前提條件，即光伏電站所在地區(qū)的光照資源優(yōu)越，項(xiàng)目并網(wǎng)條件便利。而且，8%-10%的內(nèi)部收益率是電站穩(wěn)定運(yùn)行25年的全壽命周期的平均水平。

業(yè)界專家認(rèn)為，在目前國內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展水平下，這一數(shù)據(jù)并不容易實(shí)現(xiàn)。據(jù)遠(yuǎn)景能源的調(diào)研結(jié)果顯示：超過50%的資本方由于沒有參與光伏電站開發(fā)、建設(shè)和運(yùn)營的全過程，對(duì)電站質(zhì)量缺乏信心。

事實(shí)也是如此。光伏權(quán)威認(rèn)證機(jī)構(gòu)——鑒衡認(rèn)證中心對(duì)國內(nèi)32個(gè)省市、容量3.3GW的425個(gè)包括大型地面電站和分布式光伏電站所用設(shè)備檢測后的調(diào)查報(bào)告顯示： 30%建成3年以上的電站都不同程度出現(xiàn)了問題；由于組件的質(zhì)量問題，有些建成3年的電站設(shè)備衰減率甚至高達(dá)68%。如果組件一年衰減超過5%，照此速度，5年后這個(gè)電站就將報(bào)廢。

國家應(yīng)對(duì)氣候戰(zhàn)略研究和國際合作中心主任李俊峰也指出：“還有一部分的電池原規(guī)定25年衰減多少，現(xiàn)在是3年已經(jīng)衰減了25年應(yīng)該衰減的，甚至當(dāng)年衰減了30%多……”他認(rèn)為，這已經(jīng)“不是質(zhì)量問題，而是經(jīng)濟(jì)犯罪，甚至是刑事犯罪的問題”。

據(jù)企業(yè)觀察報(bào)記者了解，組件是太陽能電站最重要的組成設(shè)備，電站的質(zhì)量、發(fā)電量、收益率、價(jià)值都與它息息相關(guān)。它主要由太陽電池、封裝材料、背板、玻璃、邊框、接線盒等組成，這些材料都對(duì)組件性能、質(zhì)量產(chǎn)生影響。電池片是核心，外面的封裝材料都是為了保護(hù)它，其中一個(gè)關(guān)鍵的保護(hù)材料是處于最外層的背板，一旦背板失效，里面的封裝材料、電池片就如同失去相應(yīng)庇護(hù)。

王勃華對(duì)此很是擔(dān)憂：“投資光伏電站，20年質(zhì)保如何保證？部分組件產(chǎn)品功率虛標(biāo)，衰減現(xiàn)象嚴(yán)重問題如何解決？ 怎樣確保電站施工過程進(jìn)一步規(guī)范，尤其避免冬季集中搶裝帶來的隱患？這一系列問題都是紛至沓來投資光伏電站的企業(yè)需要深思的。”

嚴(yán)重依賴政策支持

在光伏行業(yè)火熱發(fā)展的同時(shí)，我們也可以看到其很明顯的一個(gè)特征，即光伏產(chǎn)業(yè)不是純粹按照市場化規(guī)律來發(fā)展，嚴(yán)重依賴于政策的支持和政府的補(bǔ)貼。如果政策和補(bǔ)貼出現(xiàn)變數(shù)，整個(gè)光伏行業(yè)的利潤就會(huì)被顛覆。

早在2007年，中國就已成為了全球最大的光伏產(chǎn)品制造基地，多晶硅、太陽能電池板、太陽能組件與光伏變速器等與光伏相關(guān)的組件大多出自中國廠商。但是，蜂擁而上的投資熱潮也讓中國光伏行業(yè)一度陷入產(chǎn)能過剩的尷尬境地，2011年和2012年甚至出現(xiàn)了光伏廠商大規(guī)模倒閉的現(xiàn)象。

如今，光伏產(chǎn)業(yè)又現(xiàn)繁榮景象。國家發(fā)展改革委能源研究所、國家可再生能源研究中心研究員時(shí)璟麗表示，這和我國系列提振光伏行業(yè)發(fā)展的政策出臺(tái)有關(guān)。

自2013年國務(wù)院《關(guān)于推動(dòng)光伏行業(yè)健康發(fā)展的若干意見》出臺(tái)后，去年以來，中央相關(guān)部委也推出了一系列扶持政策：財(cái)政部出臺(tái)光伏補(bǔ)貼發(fā)放政策、國家能源局和國家開發(fā)銀行聯(lián)合出臺(tái)支持融資意見、光伏發(fā)電裝機(jī)配額制如期落地、國家能源局公布了《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)分布式光伏發(fā)電有關(guān)政策的通知》，并聯(lián)合國[微博]務(wù)院扶貧辦發(fā)布了光伏扶貧工程工作方案。

“國家能源局發(fā)布《光伏電站項(xiàng)目管理暫行辦法》后，將光伏電站的核準(zhǔn)制改為備案制，由省級(jí)主管部門對(duì)光伏項(xiàng)目實(shí)施備案管理，簡化了光伏電站的審批流程和審批程序，這明顯有利于提高我國光伏電站的建設(shè)速度。”時(shí)璟麗說。

政策對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)的確顯而易見。目前，我國分布式發(fā)電做得比較好的地方也都與當(dāng)?shù)爻雠_(tái)的分布式光伏發(fā)電的支持政策有關(guān)，廣東對(duì)光伏沒有全省的地方性支持政策，所以從今年上半年來看，其新增的分布式裝機(jī)的規(guī)模僅是2萬千瓦，跌出10名以外。

“近兩年，中央有關(guān)部門出臺(tái)的支持光伏發(fā)電政策，尤其是分布式光伏發(fā)電的主要政策就有34項(xiàng)，涵蓋了整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的上中下游各個(gè)環(huán)節(jié)，包括其他相應(yīng)的配套措施。”時(shí)璟麗說，總結(jié)來看，促進(jìn)分布式光伏市場發(fā)展的主要政策，主要在6個(gè)方面，包括戰(zhàn)略規(guī)劃和項(xiàng)目管理、并網(wǎng)、價(jià)格財(cái)稅、融資政策、商業(yè)模式和擴(kuò)大市場方面的政策。

由于前期投資大，回收期長，光伏政策中最受關(guān)注的還是光伏補(bǔ)貼政策。2013年8月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于發(fā)揮價(jià)格杠桿作用促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》，明確分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為0.42元/千瓦時(shí)(含稅)。其中，對(duì)于光伏電站的補(bǔ)貼辦法是：將全國分為三類太陽能資源區(qū)，相應(yīng)制定光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，I類資源區(qū)上網(wǎng)電價(jià)0.9元/千瓦時(shí)，II類資源區(qū)上網(wǎng)電價(jià)0.95元/千瓦時(shí)，III類資源區(qū)上網(wǎng)電價(jià)為1.0/千瓦時(shí)，光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)高出當(dāng)?shù)厝济簷C(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)(含脫硫等環(huán)保電價(jià))的部分，通過可再生能源發(fā)展基金予以補(bǔ)貼。

對(duì)于分布式光伏發(fā)電實(shí)行按照全電量補(bǔ)貼的政策，電價(jià)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為0.422元/千瓦時(shí)(含稅)。其中，分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)自用有余上網(wǎng)的電量，由電網(wǎng)企業(yè)按照當(dāng)?shù)厝济簷C(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)收購。

此外，還有一些地方性支持政策也給處于寒冬的光伏企業(yè)注入了一針興奮劑，巨額投資潮隨即洶涌而來。對(duì)此王勃華表示：“任何市場都不可能無休止地?cái)U(kuò)大規(guī)模。市場是非常重要的資源，是不能隨便透支的，應(yīng)該統(tǒng)籌發(fā)展。光伏產(chǎn)品一用就是20年、25年，使用周期比較長，這就應(yīng)該防止提前消費(fèi)。”

此前，國家能源局原局長張國寶也在公開場合多次強(qiáng)調(diào)：新能源發(fā)展如果靠補(bǔ)貼就“甭想做大了”，甚至是“做死了”。他認(rèn)為我國光伏產(chǎn)業(yè)應(yīng)該在機(jī)制上引入競爭，鼓勵(lì)創(chuàng)新方式降低成本，逐漸減少補(bǔ)貼，最終做到不要補(bǔ)貼，與燃煤發(fā)電有一定的競爭可比性。

融資難是最大痛點(diǎn)

史玉柱[微博]成立了一個(gè)名為綠巨人[微博]的公司，重點(diǎn)投資光伏業(yè)；江蘇曠達(dá)以9000萬元收購了青海力諾太陽能公司100%股權(quán)，正式發(fā)力光伏；華北高速(5.22, 0.03, 0.58%)與金保利新能源共同投資4.5億元，收購位于江蘇徐州豐縣的23.8MW已并網(wǎng)生態(tài)農(nóng)業(yè)光伏發(fā)電項(xiàng)目的全部股權(quán)……近年來，光伏行業(yè)的投資并購越來越惹人眼目，越來越多的企業(yè)通過不同的途徑進(jìn)入光伏行業(yè)。

但是不得不直視的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是，光伏行業(yè)融資難的問題依然是發(fā)展中的最大痛點(diǎn)。

去年，風(fēng)光一時(shí)的天龍光電(9.310, -0.04, -0.43%)公告稱，由于公司營運(yùn)資金緊張，多晶示范工廠將進(jìn)行出租，租賃資金用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，可降低公司運(yùn)營負(fù)擔(dān)。有財(cái)務(wù)分析專家認(rèn)為，高比例股權(quán)質(zhì)押是致使其陷入困境的原因之一。“天龍光電已然隕落”。

事實(shí)上，還有多家光伏企業(yè)陷入信用債違約漩渦。*ST超日(6.59, -0.14, -2.08%)就是其中之一，公開資料顯示，該公司董事長倪開祿及其女兒倪娜將所持股份幾乎全部進(jìn)行質(zhì)押融資，被質(zhì)押公司股份占總股本比例超過43%。隨著公司業(yè)績變臉，股價(jià)跳水，相關(guān)信托公司也陷于被動(dòng)，*ST超日最終不得不走上破產(chǎn)重整的道路。

“雖然股權(quán)質(zhì)押融資成本較高，風(fēng)險(xiǎn)較大，但光伏企業(yè)融資的渠道確實(shí)有限。”一位光伏企業(yè)人士告訴記者，2011年光伏行業(yè)進(jìn)入寒冬，除了政策性銀行仍給予部分信貸支持外，大多數(shù)光伏企業(yè)都被商業(yè)銀行打入了“黑名單”。越是業(yè)績不佳的企業(yè)越容易遭遇抽貸危機(jī)。

即便在大量支持光伏行業(yè)政策出爐后，銀行并未放松對(duì)光伏行業(yè)的警惕，能夠獲新增貸款的企業(yè)少之又少，而發(fā)債或者通過市場再融資的可能性也微乎其微。進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資似乎成為相對(duì)可行的辦法。

公開資料顯示，目前多數(shù)光伏企業(yè)均涉及股權(quán)質(zhì)押融資，不少公司股權(quán)質(zhì)押占到了總股本比例的40%至50%。大股東和高管更是將所持股份幾乎全部進(jìn)行質(zhì)押。

據(jù)企業(yè)觀察報(bào)記者了解，對(duì)于分布式光伏發(fā)電市場而言，融資困難也是現(xiàn)階段分布式電站建設(shè)遇到的難題。融資困難主要源于產(chǎn)權(quán)問題。與地面光伏電站擁有土地的使用權(quán)和電站的所有權(quán)，容易以電站為抵押換取貸款不同，開發(fā)商建設(shè)分布式光伏電站，其所使用的屋頂?shù)乃袡?quán)可能分屬幾家項(xiàng)目業(yè)主，也可能由一家業(yè)主所有，屋頂協(xié)議的簽署是個(gè)問題。

同時(shí)，分布式電站的運(yùn)營期是25年，但中國企業(yè)的壽命卻大概只有10年左右。一旦企業(yè)破產(chǎn)倒閉或者換了新的業(yè)主，屋頂?shù)漠a(chǎn)權(quán)隨之更換，分布式電站是否能繼續(xù)運(yùn)行下去，誰也說不清。在這種情況下，銀行不敢貿(mào)然放貸。

就此問題，中國能源經(jīng)濟(jì)研究院常務(wù)副院長紅煒表示：“在不包括國有企業(yè)執(zhí)行的大型國家項(xiàng)目融資的前提下，中國企業(yè)融資總額的95%是要靠以資產(chǎn)抵押的方式來獲取的。這種融資結(jié)構(gòu)是以傳統(tǒng)金融思維為基礎(chǔ)的，是與光伏產(chǎn)業(yè)巨大且超高速發(fā)展的需求不相適應(yīng)的。”

他認(rèn)為，按照傳統(tǒng)金融思維，在融資行為中，以資產(chǎn)抵押為主要控制風(fēng)險(xiǎn)方式。是以融入企業(yè)可抵押資產(chǎn)的數(shù)量性、優(yōu)質(zhì)性和流動(dòng)性作為是否提供融資服務(wù)的出發(fā)點(diǎn)。反映在現(xiàn)實(shí)信貸行為中的結(jié)果就是，除了國家重大項(xiàng)目不需要擔(dān)保外，其他所有融資都需要求融入企業(yè)必須具有不少于20%的現(xiàn)金和大于80%的可抵押資產(chǎn)。

“但是，光伏企業(yè)可抵押資產(chǎn)規(guī)模的絕對(duì)值有限，而且光伏產(chǎn)業(yè)可抵押資產(chǎn)規(guī)模的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于融資需求的增長。”因此，他認(rèn)為，傳統(tǒng)金融滿足不了光伏產(chǎn)業(yè)的融資需求。一方面，在信貸市場，需要變以資產(chǎn)抵押控制風(fēng)險(xiǎn)的思維為以項(xiàng)目未來收益權(quán)為出發(fā)點(diǎn)的思維；另一方面，在金融創(chuàng)新和資本市場，需加速網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品和股權(quán)類融資產(chǎn)品的創(chuàng)新。

梳理今后光伏企業(yè)可采用的融資渠道，上市平臺(tái)用股權(quán)融資、可轉(zhuǎn)債等方式，公司平臺(tái)可借助信托、產(chǎn)業(yè)基金、夾層融資、眾籌等形式，項(xiàng)目層面可用融資租賃、銀行貸款、項(xiàng)目收益?zhèn)确绞饺谫Y。

但遺憾的是，立體化的融資渠道也不一定就能解決全部融資難問題。目前投融資雙方之間最大的分歧是項(xiàng)目現(xiàn)金流的覆蓋問題，投資人主要考慮由電站質(zhì)量保證的未來收益現(xiàn)金流和國家補(bǔ)貼現(xiàn)金流能否覆蓋資金成本。

現(xiàn)實(shí)是，棄光限電一直是困擾新能源行業(yè)發(fā)展的頭號(hào)大敵。今年以來甘肅等多地光伏項(xiàng)目“棄光”現(xiàn)象進(jìn)一步惡化，限電率從之前的50%上升到70%，嚴(yán)重時(shí)甚至達(dá)到80%。補(bǔ)貼拖欠1.5-2年，嚴(yán)重影響企業(yè)現(xiàn)金流，無法覆蓋項(xiàng)目還款本息。

江山控股市場發(fā)展部總經(jīng)理廉銳表示，目前光伏行業(yè)存在的兩個(gè)問題是限電和補(bǔ)貼不到位，究其原因是光伏電站“搶裝潮”式增長和送出通道建設(shè)緩慢之間的矛盾加劇。隨著短時(shí)間內(nèi)大規(guī)模裝機(jī)的出現(xiàn)，使得新增的發(fā)電量無法通過現(xiàn)有電網(wǎng)消納。