繼萬科之后，在A貨橫行的二級市場上淘寶成癮的大股東姚員外，終于跟南玻A管理層撕破臉皮，匕首相見。

對于這個結果，毫不意外，以南玻創始人&董事長曾南剛烈的性子，這應該是遲早的事。從董事會決議來看，曾南同意了寶能系更換董事長的臨時議案，會后又攜7位高管集體辭職，雖事有蹊蹺，但事情帶來的結果是：無制造業管理背景的大股東如愿接管上市公司，上市公司一下子損失大批高管，業務未能平穩交接和過渡，最終結果是上市公司利益受損。

本文無意追究雙方糾紛和對錯，上市公司二級市場股東自會用腳投票。本文更想探討的是，技術流南玻A遭受如此巨大變故，將何去何從。

一、曾南留下的殷實家底

姚員外相中的上市公司，基本盤都非常優秀。南玻A這家老牌蛇口上市公司，在九十年代曾一度與萬科、招商、平安等名企平起平坐，由于低財務杠桿實業經營和高財務杠桿金融房地產經營的發展速度有差異，漸漸南玻無論在資產規模上還是市值上，都變成了小弟，但在實業界里，南玻不僅是優秀的民族品牌，也是經營業績非常優異的上市公司。曾南掌管南玻32年，以低調實干、勤勉盡責、崇尚技術和創新的作風，為南玻留下了厚實的家底。

殷實家底：

1、一個財務健康且表現良好的大型集團上市公司。從2016年3季度財報來看，南玻總資產169.3億，負債率51.3%，3季度營業收入65.2億，經營活動現金凈額15.9億，凈利潤7.1億，毛利率27.5%，凈利潤率11%，加權凈資產收益率9%。

2、全球領先的國家級節能玻璃民族品牌和國內節能玻璃龍頭供應商。節能玻璃是南玻的看家業務，核心現金牛業務，在品牌上和技術上可以與全球前二位圣戈班及旭硝子PK，在產能上位居國內第一，在國內高端市場上占有55%以上份額。南玻雙銀節能玻璃是最暢銷的高端幕墻節能玻璃；自主研發的節能效果最好的三銀超級節能玻璃，國內供應商僅此一家；是全球唯一一家有能力自行裝備大型Low-E鍍膜設備的生產商。

3、技術領先的超薄玻璃生產線和品類齊全的超薄玻璃產品。超薄玻璃指厚度在1.1mm以下的玻璃，包括鈉鈣超薄玻璃，中鋁玻璃和高鋁玻璃，主要用在電子產品的ITO玻璃市場和蓋板保護玻璃市場上，這些類型超薄玻璃南玻全能生產，超薄玻璃已成南玻核心現金牛業務。從2012年的0.7mm，到0.55mm，到目前的0.33mm乃至0.2mm，技術跟成品率一步步突進。近幾年南玻品類齊全的高性價比超薄玻璃拿下了國內市場大半江山，改寫了進口玻璃占據90%以上份額的歷史。

4、高端浮法超白玻璃和太陽能壓延超白玻璃生產線。作為南玻的差異化競爭核心產品，南玻高端浮法超白玻璃和太陽能壓延超白玻璃一直保持30%-50%較高的毛利率，是南玻核心現金牛業務之一。

5、能穩定供應高端原片、超低能耗的浮法玻璃生產線。南玻節能玻璃市場領導者地位離不開穩定的高端玻璃原片供應。雖然這10條龐大的浮法玻璃生產線是以前南玻的傲嬌現金牛，但在市場過剩后，變成了瘦狗業務。盡管如此，南玻浮法玻璃生產線仍然是市場領先的，全都采用最先進的天然氣燃燒方式，單位氣耗水平全國最低，完爆還在燒煤燒重油的玻璃線，并配齊余熱發電系統和光伏發電系統，清一色綠色工廠。此外，南玻還是少數幾家掌握浮法在線鍍膜技術的廠商。

6、一體化的太陽能光伏產業。南玻擁有6000噸多晶硅產能、1GW硅片產能、350MW電池組件產能和100MW以上光伏電站。光伏業務是南玻戰略業務，曾被寄予無限希望，但產業布局和市場發展節奏沒有匹配好，雖然產品出色，但財務上一直未有出彩表現，拖累了南玻市值，導致市值近年來被福耀拉開了一大截。

7、勤勉務實和崇尚技術的企業文化，及大批的創新技術人才。國內玻璃技術，幾乎全部原創于國外，國內廠商是一點一滴的攻破國外技術壁壘的，其付出的艱辛，南玻最有感觸。南玻一開始成立的使命，是為了引進美國PPG浮法玻璃技術到新設國企廣東浮法玻璃公司，在引進的過程中，曾南先生作為中方代表，受盡鄙視。任務完成，南玻理當解散，曾南承擔了下來，作為創始人把公司運營了下去（招商局仍然為股東），從玻璃貿易起家到后來的各種玻璃生產線，一路走來，南玻創造了無數個國產玻璃“第一”歷史，曾南將技術第一的作風全面貫徹到企業經營管理中，并培養出了一大批國內拔尖的技術人才。

二、為何近年來市值表現不如人意

近幾年南玻市值在200-300億區間波動，不見突破，總資產和營業收入幾乎也不見增長，如2011年總資產為153億，2015年底也僅為155億，2011年營業收入為82.7億，2015年營業收入倒退至74.3億。而同期，貴為汽車玻璃巨頭的福耀玻璃（南玻為建筑玻璃巨頭），總資產從122億增長至248億，營業收入從96.7億增長至136億，福耀玻璃市值高達360億元（港股市值582億港幣）。

一家融資便利的大型上市公司，每年資本支出高達20+億，連續四年失去了成長性，要么是公司長期戰略布局出了問題，要么是公司運營管理出了問題。南玻32年來一直由曾南管理，其優秀的管理水平是毋庸置疑的，六十多位核心高管多年也保持穩定，幾乎沒有流失，如此穩定的管理團隊，很難說公司運營管理上出了什么問題。雖說股權分散易導致代理人問題，但這并無明顯跡象。問題主要在于南玻近十年來的業務布局上。

（盤點過去的失誤，有點馬后炮意味，因為決策者在做決定時，依據的是當時有限的信息；這里的梳理僅供參考，主要按重要程度而非時間順序梳理）

1、失誤一：光伏產業一體化戰略

光伏產業屬于前景無限的朝陽產業，南玻押寶于此的多元化戰略無可厚非，光伏也曾讓南玻在2010年達到14.1億利潤頂峰。但事情真相是光伏業務拉低了南玻整體的毛利率，從40%以上一路下滑至目前的27%，光伏這幾年的虧損也讓南玻難以恢復昔日營利能力。

光伏一體化戰略才是南玻近期難以走出泥淖的原因。當年采用該戰略的主流玩家幾乎都栽了跟頭，如尚德、英利、賽維和昱輝等，也幾乎都是栽在了多晶硅上，而專注于某一產業鏈環節的光伏公司，目前則贏來了新時代。在早期擁硅為王時代，南玻一開始是奔著多晶硅去的，將多晶硅廠設在宜昌是為了極便宜優惠水電價，結果被坑，投產后電價高達6毛多，直接讓南玻多晶硅失去了競爭力。2006年跟尚德的合作未談成（南玻做硅料，尚德做電池組件），南玻遂決定自己做電池組件，再后來連更低毛利率的硅片產能也上馬了，這龐大的產業鏈投資并沒有讓南玻成為主流玩家，反而有點邊緣化，因為每個環節的業務規模都不夠進入前列。光伏業務是重資產業務，當大量資金投向光伏產能時，作為南玻的超級明星業務——節能玻璃業務就無法有更多資金來鞏固其核心競爭力，信義玻璃等低端節能玻璃廠商一步步蠶食南玻原有中端市場。

2、失誤二：太陽能超白玻璃未能抓住機會

作為國內最早確立太陽能超白玻璃領先優勢的企業，南玻雖然對市場前景估計樂觀，但在布局上，不僅動作遲緩還沒有踏準節奏，沒有及時將太陽能超白玻璃當作企業明星產品來打造，最終喪失市場機會，沒有取得霸主地位。

南玻在華南東莞建立了兩條生產線后，產銷兩旺，但沒有及時在華東蘇州擴產。在華南河源繼續擴產時，由于土地問題最終擱淺，最終轉到華東蘇州擴產。時間白白耽擱了三年。正計劃在華南東莞繼續擴產時，卻遭遇市場低潮，老線虧損，只能花非常大的代價停掉老線，在旁邊新上生產線。在南玻錯失市場機會的同時，競爭對手如信義和福萊特等抓住機會大幅擴產，用產能占住了市場。雖然南玻在原片技術、AR鍍膜技術和鋼化技術上都具有優勢，但從規模而言，只能退居第三。

3、其他失誤

節能玻璃作為南玻最核心業務，也是明星業務，但卻沒有注重防御，讓銳意進取的小弟弟信義玻璃，從低端單銀Low-E玻璃開始，一步步蠶食南玻的雙銀Low-E玻璃份額。除了節能玻璃，南玻曾經對信義玻璃兩次送出神助攻，一次是南玻將旗下汽車玻璃賣給了對方，自己退出汽車玻璃市場，失去了長期追蹤最高價值玻璃的機會，壯大了對手，一次是如上文所言，留出了太陽能超白玻璃的空檔期，讓信義玻璃上位了。目前信義玻璃已成為南玻最強大的競爭對手，在浮法玻璃、節能玻璃、太陽能超白玻璃、在線鍍膜玻璃各領域，全面跟南玻展開競爭。

幕墻玻璃、精細陶瓷、TCO玻璃和藍寶石等邊角料業務的退出，不影響全局，在此不表。值得一提的是南玻精細玻璃業務，起步早于歐菲光和萊寶等，但歐菲光靠押注ITO Film業務得以迅速起步，一舉壯大為市值比南玻還高的上市公司，讓人唏噓不已，機會的失去也導致南玻精細玻璃業務多年來的分拆上市計劃未能實現。

三、市場機會與南玻價值

盡管過去有不少失誤，就目前而言，南玻仍擁有不錯的基本面和市場前景。以目前為起點，圍繞明星產品和現金牛產品精心運作，南玻仍有較大的市值增長空間，但前提是，公司經營穩定，技術壁壘未被打破。

1、市場機會在哪里

節能玻璃仍然有廣闊空間。建筑能耗占了社會能耗三分之一，而節能玻璃滲透率不足20%，市場空間巨大。零能耗建筑的風行，智能玻璃和能源互聯網的發展，會將節能玻璃帶進新的發展階段。節能玻璃廠商不再是硬件供應商，而是硬軟一體化的節能大數據服務商。

光伏產業贏來新發展機會。光伏發電成本在未來十年內將降低至0.20元/kWh以下，在多能互補系統和儲能系統的幫助下，光伏將從補充能源向主力能源演進，到2050年成為第一大電力來源（IEA，2014），成為新的能源之王。在五年內光伏達到發電側平價上網后，產業競爭勢態反轉，價格不再是唯一的競爭武器，品牌、渠道和大數據成為更重要的競爭策略，南玻若在這幾個方面若有特殊創新表現，有異軍突起的機會。

超薄玻璃應用越來越廣泛，如應用場合越來越廣的人機交互觸摸屏，如越來越輕量化的汽車玻璃。超薄玻璃技術壁壘很高，無法被輕易打破，在國內市場，南玻已取得了絕對的領先優勢。

2、南玻未來價值

圍繞節能玻璃、太陽能光伏和超薄玻璃等三大核心業務，重新梳理南玻全局業務，把核心業務留下并繼續發揚光大，把走下坡路的或競爭力不強的業務剝離掉，南玻將重新獲得增長動力和成長性。

南玻的節能玻璃、太陽能光伏產品、超薄玻璃和觸摸屏等都符合未來智慧城市的發展趨勢，若將南玻的愿景拓展為“智慧城市材料供應商和服務商”或“智慧城市綜合方案供應商”，在大資本的幫助下，培育新的競爭力業務，南玻的發展價值無疑會大大拓寬。

四、衰敗OR鳳凰涅槃

大股東姚員外與管理層的公開決裂，已無回旋余地。雙方已不顧上市公司及小股東利益。大批高管出走，南玻經營業務毫無疑問會大受影響。南玻后續是走向衰敗還是鳳凰涅槃，取決于以下三個動向。

1、大批高管的出走是否會引起技術擴散，南玻技術優勢不復存在

南玻的核心技術都是以工藝圖紙和配方形式存在，如鍍膜裝備圖紙、超薄玻璃工藝圖紙及材料配方、超白玻璃材料配方等。雖然南玻高管都簽有《競業禁止協議》，但玻璃產品和光伏產品從外觀上幾乎無差別，無從取證產品來源于誰家技術。簡單判斷是，將會引起一定程度的技術擴散。

2、大批高管的出走是否會引起南玻業務流失

答案是肯定的。目前已辭職的這批高管，是從南玻各崗位歷練上來的，且長時間擔任南玻高管，掌握極為豐富的人脈和資源，也非常有號召力。若有一大批中高層追隨，南玻業務流失是肯定的，但業務流失的程度還須觀察。

3、寶能系能否迅速出臺建設性對策，安撫民心

南玻13000多員工，已人心惶惶。這個措施若操作得當，會大大減輕以上兩個動向給上市公司帶來的負面影響。

建設性對策有：
A、董事會迅速任命合適人選，保持公司正常運轉，穩定軍心；
B、大股東迅速出臺未來較有雄心的南玻營收目標及支持計劃，安撫小股東民心。

大股東沒有懂玻璃跟光伏的實業將才，從本次代董事長的生硬表現來看，恐怕難以出來如此有針對性的、貼切南玻業務的具體對策，因為在無大資金投入下，短期內要提升南玻的業績，是相對困難的。

南玻兇多吉少。當然，大股東簡單粗暴堆錢，先拿一大堆光伏電站放進去，另當別論。