周觀點(diǎn)

新能源汽車

新能源汽車-“技術(shù)進(jìn)步”+“成本降低”是產(chǎn)業(yè)政策變革的引領(lǐng)方向

1.四季度重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整帶來(lái)的邊際變化如我們?cè)谏现苤苡^點(diǎn)中強(qiáng)調(diào):關(guān)于政策變化帶來(lái)的邊際改善,是四季度新能源汽車板塊投資的重要出發(fā)點(diǎn)。

當(dāng)前我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)尚處于國(guó)家政策扶持期,行業(yè)補(bǔ)貼金額和補(bǔ)貼方式指引行業(yè)發(fā)展階段性發(fā)展方向。2017 年國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)變化明顯,其中全球汽車行業(yè)電氣化的轉(zhuǎn)變,使國(guó)內(nèi)車企更加堅(jiān)定新能源汽車為汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向,所以在車型開(kāi)發(fā)的數(shù)量和節(jié)奏方面明顯有加強(qiáng)趨勢(shì)。另一方面,隨著國(guó)內(nèi)行業(yè)前期資本開(kāi)支的落地,2017 年多個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)能逐步釋放,這對(duì)于技術(shù)迭代和成熟,以及產(chǎn)品成本降低均有重要意義。

我們認(rèn)為:“技術(shù)進(jìn)步”+“成本降低”是產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)引領(lǐng)方向,國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策一方面會(huì)及時(shí)隨著行業(yè)發(fā)生的變化而進(jìn)行及時(shí)調(diào)整,與此同時(shí),也會(huì)通過(guò)新的產(chǎn)業(yè)要求和補(bǔ)貼方式,來(lái)撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的積極性。所以,產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整前會(huì)對(duì)行業(yè)發(fā)展節(jié)奏帶來(lái)脈沖式影響,會(huì)為二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)短期的交易性機(jī)會(huì)。

2.2016 年滲透率顯著提升,公交車市場(chǎng)驗(yàn)證新能源汽車的可靠性

根據(jù)交通部披露數(shù)據(jù),截止2016 年底,全國(guó)共有城市公共汽電車輛60.86 萬(wàn)輛,其中新能源公交車16.5 萬(wàn)輛。2016 年當(dāng)年新增和更換的新能源公交車有8 萬(wàn)輛,占當(dāng)年新增更換公交車總量的86%。該數(shù)據(jù)2015 年為66%,雖然當(dāng)前部分城市電動(dòng)公交充換電站等基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施建設(shè)有待完善,但是從當(dāng)前行業(yè)推廣規(guī)模和產(chǎn)品來(lái)看,新能源汽車在公共交通領(lǐng)域的可靠性已經(jīng)得到驗(yàn)證。這對(duì)于面對(duì)B 端客戶的工業(yè)化生產(chǎn)和應(yīng)用奠定基礎(chǔ)。

3.專用車市場(chǎng)將驗(yàn)證新能源汽車產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)性,繼續(xù)推薦關(guān)注進(jìn)入4 季度,我們已經(jīng)逐漸國(guó)內(nèi)新能源物流車市場(chǎng)基本面正在發(fā)生的真實(shí)的變化。我們?cè)谇捌谝寻l(fā)表的《電動(dòng)物流車產(chǎn)業(yè)發(fā)展,為新能源汽車投資帶來(lái)新亮點(diǎn)》中提到,根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì),2015~2017 年上半年以單車型為維度,2016 年之后已經(jīng)有一些新能源物流車實(shí)現(xiàn)跨年生產(chǎn)銷售,也就是說(shuō)已有部分產(chǎn)品有了生命力。持續(xù)不斷的技術(shù)迭代是實(shí)現(xiàn)新能源物流車爆款車型出現(xiàn)的前提,那么正在被銷售者所接受和逐步推廣的新能源物流車產(chǎn)品生產(chǎn)商,也有望成為行業(yè)高速成長(zhǎng)的受益者。而新能源專用車市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的上游電氣零部件環(huán)節(jié)將從中受益。

4.本周電池材料價(jià)格跟蹤

正極上游原料:523 三元材料正極前驅(qū)體主流報(bào)價(jià)11.5-11.7 萬(wàn)元/噸,較上周上漲2000 元/噸;硫酸鈷方面,主流報(bào)價(jià)9.5-9.7萬(wàn)元/噸,較上周上漲1000 元/噸。金屬價(jià)格方面,國(guó)內(nèi)金屬鈷主流價(jià)為43.1-44.3 萬(wàn)元/噸,較上周上漲5000-6000 元/噸。

其他材料及電芯:本周價(jià)格未有明顯變化。

(以上信息來(lái)自于中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì))

新能源發(fā)電

新能源發(fā)電:9 月份裝機(jī)超3GW,戶用市場(chǎng)熱度持續(xù)1、9 月裝機(jī)超3GW,市場(chǎng)熱度依舊

根據(jù)光伏協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù),1~9 月全國(guó)新增裝機(jī)42GW,同比增長(zhǎng)近60%。其中分布式裝機(jī)15GW,已經(jīng)增長(zhǎng)了300%以上。9 月底,全國(guó)累計(jì)裝機(jī)量約為120GW,其中光伏電站超過(guò)95GW,分布式光伏超過(guò)15GW。今年分布式的爆發(fā)效應(yīng)不減,高收益率下的搶裝潮仍在延續(xù)。我們認(rèn)為,在補(bǔ)貼下調(diào)的預(yù)期帶動(dòng)下,下游裝機(jī)仍將在高位,并隨著補(bǔ)貼政策的落地迎來(lái)?yè)屟b的沖刺。

2、出口量大幅增加,國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占比快速提高

根據(jù)光伏協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),1~9 月份,我國(guó)多晶硅產(chǎn)量約17 萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)17%;硅片產(chǎn)量62GW 以上,同比增長(zhǎng)44%以上;電池片約51GW,同比增長(zhǎng)50%;組件產(chǎn)量約53GW,同比增長(zhǎng)43%。同時(shí),我國(guó)硅片、電池片、組件出口量分別達(dá)到約27.8 億片、2.8GW、18.8GW,同比分別增長(zhǎng)23.4%、39.1%、33.6%,而出口額同比下滑。我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)在全球的占比正在迅速提升,未來(lái)全球光伏裝機(jī)的增加將直接帶動(dòng)我國(guó)光伏企業(yè)。歐美日市場(chǎng)趨于穩(wěn)定,但以印度為代表的新興市場(chǎng)正在快速成長(zhǎng),未來(lái)全球光伏裝機(jī)量仍將在高位維持,并有進(jìn)一步大幅增長(zhǎng)的可能。

3、戶用光伏市場(chǎng)快速爆發(fā),光伏扶貧成有力推手我們從2017 光伏大會(huì)上了解到,今年以來(lái),嘉興前五個(gè)月就增加了6000 戶,累計(jì)15000 多戶,上半年裝機(jī)量相當(dāng)于前幾年的總和。浙江截止七月份,戶用光伏已經(jīng)達(dá)到8.5 萬(wàn)戶,上半年新增戶數(shù)超過(guò)了多年累計(jì)的和。如浙江省的“百萬(wàn)屋頂”計(jì)劃,山東的“千萬(wàn)屋頂”計(jì)劃等,都是推動(dòng)戶用光伏的重要因素。此外,我們判斷,今年以來(lái)在“光伏扶貧”的政策,是分布式光伏,特別是戶用光伏增長(zhǎng)的有力推手。光伏扶貧的精準(zhǔn)性、清潔性已經(jīng)得到了政策層面的認(rèn)可,未來(lái)仍將持續(xù)并帶動(dòng)光伏裝機(jī)的總需求。

4、2C 市場(chǎng)成型,關(guān)注產(chǎn)品、公司營(yíng)銷方式變化通過(guò)本周對(duì)光伏大會(huì)的調(diào)研,我們發(fā)現(xiàn)諸多傳統(tǒng)組件廠商推進(jìn)戶用光伏市場(chǎng),成立新的子品牌,品牌更加親民,2B 轉(zhuǎn)向2C 戰(zhàn)略清晰。戶用逆變器嵌入功能更加豐富,通信、儲(chǔ)能已成為普遍主流,已開(kāi)始靠近智能家居領(lǐng)域,成為光伏系統(tǒng)與監(jiān)控、家居、交互的核心設(shè)備。但同時(shí),終端用戶急需科普、中間商不專業(yè)、安裝過(guò)程不完善等問(wèn)題是共識(shí),品牌價(jià)值打造的商機(jī)孕育其中。我們認(rèn)為,光伏下游市場(chǎng)正經(jīng)歷2B 向2C 的快速轉(zhuǎn)變,有望帶動(dòng)一批具有2C 市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的公司。

5、光伏產(chǎn)業(yè)升級(jí)加速,關(guān)注龍頭廠商

2018 年,補(bǔ)貼退坡疊加產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)、成本下降,光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格大概率迎來(lái)新一輪普降。今年受供需影響價(jià)格高居不下的單晶產(chǎn)品、先低后高的多晶硅料,都有望重回下行通道。光伏產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級(jí)、成本下降的趨勢(shì)已經(jīng)明確,高效化導(dǎo)向清晰、平價(jià)上網(wǎng)的目標(biāo)有望3~5 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。在這樣的背景下,在技術(shù)、成本方面領(lǐng)先的廠商將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額,搶奪落后產(chǎn)能淘汰后的市場(chǎng)空間。

6、推薦標(biāo)的

我們繼續(xù)推薦光伏產(chǎn)業(yè)鏈、單晶領(lǐng)域、分布式等領(lǐng)域的龍頭標(biāo)的:

通威股份(600438.SH)、隆基股份(601012.SH)、陽(yáng)光電源(300274.SZ)和林洋能源(601222.SH)

同時(shí),關(guān)注有望發(fā)揮傳統(tǒng)銷售渠道優(yōu)勢(shì)的正泰電器(601877.SH)、日出東方(603366.SH)

電力體制改革

電改有望十九大后提速,第三批混改試點(diǎn)即將推出一、跨省區(qū)、省內(nèi)發(fā)用電計(jì)劃取消,電改邁出關(guān)鍵一步1.電力市場(chǎng)化改革重要拐點(diǎn),發(fā)改委取消跨省區(qū)、省內(nèi)發(fā)用電計(jì)劃。本周,國(guó)家發(fā)改委發(fā)文取消“跨省發(fā)電、供電計(jì)劃和省級(jí)發(fā)電、供電計(jì)劃備案核準(zhǔn)”,這是電力市場(chǎng)化改革進(jìn)程中的重要一步,傳統(tǒng)依靠計(jì)劃為主的發(fā)用電秩序?qū)氐最嵏?此為電改推進(jìn)進(jìn)程中的標(biāo)志性事件。從政府管理層面講,這是深化“放管服”改革和電力體制改革的題中應(yīng)有之義,有利于促進(jìn)電力市場(chǎng)建設(shè)完善,推動(dòng)電力電量平衡從以計(jì)劃手段為主過(guò)渡到以市場(chǎng)手段為主。

2.十九大報(bào)告重筆推進(jìn)能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命。十九大報(bào)告特別提出,壯大節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)。推進(jìn)能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命,構(gòu)建清潔低碳、安全高效的能源體系。能源行業(yè)延續(xù)“推進(jìn)革命”的基調(diào),生產(chǎn)和消費(fèi)端顛覆式變化仍將值得期待。這包括節(jié)能環(huán)保行業(yè)振興、電力市場(chǎng)化崛起、能源價(jià)格市場(chǎng)化均是新時(shí)期能源行業(yè)的新趨勢(shì)。

3.國(guó)有企業(yè)改革以混改為主要手段,進(jìn)程將提速。十九大報(bào)告提出,深化國(guó)有企業(yè)改革,發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì),培育具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流企業(yè)。深化商事制度改革,打破行政性壟斷,防止市場(chǎng)壟斷,加快要素價(jià)格市場(chǎng)化改革,放寬服務(wù)業(yè)準(zhǔn)入限制,完善市場(chǎng)監(jiān)管體制。以混改為主要手段的國(guó)企改革預(yù)計(jì)將加速,第三批國(guó)企混改名單將是新的看點(diǎn)。

4.基于當(dāng)前對(duì)電力市場(chǎng)化改革的高定位、節(jié)能環(huán)保新地位、國(guó)企改革新訴求,重點(diǎn)關(guān)注電改和國(guó)企改革的主要參與方三峽水利、涪陵電力,前者集混改、電改于一體,是重慶地方電網(wǎng)重組的潛在平臺(tái),后者是電改背景下國(guó)家電網(wǎng)拓展新興利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)、提高資產(chǎn)證券化率的新平臺(tái)。

工業(yè)自動(dòng)化控制

制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇,本土龍頭強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張

1. 固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)趨穩(wěn),下半年至明年行業(yè)需求仍將旺盛9 月制造業(yè)PMI 達(dá)52.4,環(huán)比大幅提升達(dá)5 年新高,驗(yàn)證制造業(yè)高景氣。工控行業(yè)需求來(lái)自經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)的新增產(chǎn)能需求,以及企業(yè)盈利能力提升帶動(dòng)的產(chǎn)能升級(jí)需求,是經(jīng)濟(jì)需求的導(dǎo)數(shù),通常滯后于固定資產(chǎn)投資半年至一年。2017 年1-9 月,固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為7.5%略有回落,總體趨穩(wěn)。工業(yè)企業(yè)的盈利能力自2016 年起快速提升,2016 年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額6.88 萬(wàn)億,同比增長(zhǎng)8.5%,而2017 年1-8 月利潤(rùn)總額則達(dá)到4.92 萬(wàn)億,同比增速達(dá)21.6%。我們預(yù)計(jì)今年下半年至明年,工控行業(yè)需求仍將比較旺盛。

2.機(jī)床、通用設(shè)備等主要下游行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng),產(chǎn)業(yè)升級(jí)提升行業(yè)成長(zhǎng)性 工控行業(yè)自去年下半年起復(fù)蘇,此輪復(fù)蘇是中游周期復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶動(dòng)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的疊加。工控主要下游上半年均保持較好增長(zhǎng),1-9 月通用設(shè)備制造業(yè)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)11.10%,與1-8 月持平。2017 年1-8 月金屬切削機(jī)床同比增長(zhǎng)7.80%,增速較1-7 月上升2.6 個(gè)百分點(diǎn),預(yù)計(jì)下半年行業(yè)需求將穩(wěn)定增長(zhǎng)。

此外,下游裝備制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)正當(dāng)其時(shí),提升了單個(gè)設(shè)備的工控產(chǎn)品價(jià)值量,打開(kāi)工控市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。

3.本土龍頭提供行業(yè)解決方案,市占率持續(xù)快速提升 外資工控企業(yè)由于研發(fā)、生產(chǎn)很多仍在海外,供貨期較長(zhǎng),對(duì)本輪工控復(fù)蘇提前準(zhǔn)備不足,今年普遍處于缺貨狀態(tài),為本土企業(yè)帶來(lái)更多機(jī)會(huì)。同時(shí),目前優(yōu)質(zhì)本土品牌產(chǎn)品性能已達(dá)到和外資同等水平,具有較高的性價(jià)比,對(duì)客戶的個(gè)性化需求響應(yīng)較快,通過(guò)行業(yè)解決方案進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng),尤其在新興行業(yè)的快速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)程中能搶占先機(jī)。匯川技術(shù)上半年通用伺服、通用變頻和PLC分別同比增長(zhǎng)120%、70%和90%,三季度由于去年技術(shù)較高增速略有下滑,但訂單增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁;信捷電氣上半年P(guān)LC 和伺服分別增長(zhǎng)40%和60%,英威騰上半年變頻器和伺服也分別增長(zhǎng)約30%和50%,本土領(lǐng)先企業(yè)市場(chǎng)份額持續(xù)快速提升。持續(xù)推薦本土龍頭企業(yè)匯川技術(shù)、宏發(fā)股份、長(zhǎng)園集團(tuán)、信捷電氣。

3. 長(zhǎng)期跟蹤及推薦的標(biāo)的邏輯

(1)新能源汽車:

杉杉股份

杉杉股份(半年報(bào)點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn))

杉杉股份發(fā)布2017 年半年度經(jīng)營(yíng)狀況:公司上半年?duì)I業(yè)收入38.5 億,同比增長(zhǎng)57.79%;歸母凈利潤(rùn) 3.39 億元,同比增長(zhǎng)51.49%;扣非歸母凈利潤(rùn) 2.55 億萬(wàn)元,同比增長(zhǎng) 26.56%。拆分來(lái)看,公司電池材料業(yè)務(wù)(正極、負(fù)極、電解液)上半年在利潤(rùn)中占比75.8%,實(shí)現(xiàn)同比92.4%的增長(zhǎng)。

1.上半年電池材料業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)

杉杉股份上半年?duì)I業(yè)收入38.5 億,同比增長(zhǎng)57.79%,扣非歸母凈利潤(rùn) 2.55 億萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)26.56%。其中電池材料業(yè)務(wù)(正極、負(fù)極、電解液)上半年在利潤(rùn)中占比75.8%,實(shí)現(xiàn)同比92.4%的增長(zhǎng)。但是新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)的虧損拉低了公司經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)盈利水平,不考慮銀行分紅等投資收益的因素,杉杉股份上半年經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)64.8%。

2.加大電池材料業(yè)務(wù)布局,帶動(dòng)公司資產(chǎn)負(fù)債表盈利和估值的雙升

當(dāng)前杉杉股份正極和負(fù)極材料業(yè)務(wù)在行業(yè)中處于一流水平,且資產(chǎn)ROA 高于杉杉股份總體業(yè)務(wù)ROA。我們通過(guò)分析公司在建工程,可發(fā)現(xiàn)公司近3 年對(duì)于電池材料業(yè)務(wù)資本開(kāi)支持續(xù)處于較高水平。而公司近期圍繞正極和負(fù)極材料業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈布局,也正在強(qiáng)化公司電池材料業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及盈利水平。隨著電池材料業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模在上市公司總資產(chǎn)中占比不斷提升,杉杉股份資產(chǎn)負(fù)債表將實(shí)現(xiàn)盈利和估值的雙升。

3.投資建議:

考慮到新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)虧損的持續(xù)發(fā)生,我們將2017 年杉杉股份經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)歸母利潤(rùn)(不考慮經(jīng)常性投資收益)調(diào)低至5~5.5 億,對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值為38 倍左右估值,同時(shí)我們預(yù)計(jì)公司2018 年有望實(shí)現(xiàn)30%以上增長(zhǎng)。當(dāng)前公司PB 為2.85 倍,鋰電行業(yè)PB 為4.03 倍 ,杉杉股份資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率未來(lái)有持續(xù)提升空間。

基于公司PB 提升至鋰電行業(yè)平均水平,維持年內(nèi)目標(biāo)價(jià)29.5 元。

4.風(fēng)險(xiǎn)提示:

國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期,杉杉股份業(yè)務(wù)布局進(jìn)度低于預(yù)期。

天賜材料

天賜材料(半年報(bào)點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn))

根據(jù)天賜材料2017 年半年報(bào)內(nèi)容,公司上半年?duì)I業(yè)收入9.35 億元,同比增長(zhǎng)16.76%;歸母凈利潤(rùn)1.77 億,同比下滑8.22%;扣非后規(guī)模凈利潤(rùn)1.71 億元,同比下滑10.71%。綜合來(lái)看,公司上半年經(jīng)營(yíng)狀況符合我們前期判斷。

1.電解液業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)符合預(yù)期,公司成本端優(yōu)勢(shì)可不斷提升市場(chǎng)占有率
上半年天賜材料電解液業(yè)務(wù)收入5.97 億,同比增長(zhǎng)13.7%。從上半年天賜材料的經(jīng)營(yíng)狀況看,稅前綜合售價(jià)由去年每噸6 萬(wàn)元左右下調(diào)至5 萬(wàn)元左右,降幅超過(guò)15%,但符合市場(chǎng)前期的預(yù)期。

但是公司產(chǎn)品毛利率并為因此顯著下滑,維持在40%以上水平,我們認(rèn)為主要是因?yàn)楣玖姿徜囎怨┞侍嵘?同時(shí)基于技術(shù)進(jìn)步,六氟磷酸鋰的生產(chǎn)成本也有所降低。另外,天賜材料前期布局的三元材料電解液中功能添加劑及溶劑正如期投產(chǎn),且具有明顯性價(jià)比優(yōu)勢(shì),這對(duì)于天賜材料三元材料電解液市場(chǎng)份額提升帶來(lái)直接貢獻(xiàn)。

2.個(gè)人護(hù)理品添加劑業(yè)務(wù)短期成本上升盈利承壓,但增長(zhǎng)持續(xù)性清晰
天賜材料個(gè)人護(hù)理品添加劑業(yè)務(wù)上半年?duì)I業(yè)收入3.04 億,同比增長(zhǎng)31.8%,但因?yàn)橹舅岬仍蠞q價(jià),導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率下滑11 個(gè)點(diǎn)至24.4%。短期的原料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司盈利帶來(lái)影響,但是公司在與寶潔、聯(lián)合利華等下游國(guó)際性客戶保持長(zhǎng)期合作的同時(shí),持續(xù)進(jìn)行的新品開(kāi)發(fā)和新應(yīng)用開(kāi)發(fā),可為該業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)帶來(lái)確定性。

3.投資建議:

天賜材料2017 年下半年電解液產(chǎn)品價(jià)格趨穩(wěn),且出貨量環(huán)比增長(zhǎng)顯著。與此同時(shí),公司電解液新材料和正極材料產(chǎn)能于2017年下半年陸續(xù)投產(chǎn),為公司2018~2019 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)增量。在不考慮增發(fā)帶來(lái)的股本增厚的情況下,我們預(yù)計(jì)公司2017~2019年EPS 為1.16,1.85,2.47,基于公司2018 年業(yè)績(jī)和行業(yè)30倍估值,目標(biāo)價(jià)55.5 元,給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

4.風(fēng)險(xiǎn)提示:

國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期,天賜材料業(yè)務(wù)布局進(jìn)度低于預(yù)期。

科士達(dá)

科士達(dá)(半年報(bào)點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn))

科士達(dá)2017 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.75 億,同比增長(zhǎng)43.66%,歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1.49 億元,同比增長(zhǎng)30.77%,扣非歸母凈利潤(rùn)1.44 億元,同比增長(zhǎng)27.64%。公司上半年經(jīng)營(yíng)高于我們年初預(yù)期。

1.收入端顯著改善帶動(dòng)公司盈利上升

公司上半年UPS 業(yè)務(wù),及精密空調(diào)等配套設(shè)施的全面增長(zhǎng),及光伏逆變器上半年集中交付,帶動(dòng)公司收入端實(shí)現(xiàn)同比40%以上增長(zhǎng)。科士達(dá)2016 年下半年起,加大銷售人員和研發(fā)人員配置,著力在市場(chǎng)開(kāi)拓和新品開(kāi)發(fā)方面尋求突破。費(fèi)用端的提前支出換來(lái)了公司2017 年銷售規(guī)模的增長(zhǎng),同時(shí)產(chǎn)品系列趨于豐富,如模塊電源產(chǎn)品、一體化系統(tǒng)解決方案等,有效提升了公司產(chǎn)品的市場(chǎng)影響力。同時(shí)根據(jù)存貨發(fā)出商品、預(yù)收賬款等資產(chǎn)負(fù)債表科目金額,可預(yù)測(cè)公司下半年收入端依然能夠保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2.隨著經(jīng)營(yíng)進(jìn)入穩(wěn)態(tài),公司費(fèi)用率將回落,凈利率有提升空間公司提前加大銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的支出,以求收入端實(shí)現(xiàn)改善,2017 年Q2 已取得較明顯的成果。我們認(rèn)為隨著下半年市場(chǎng)訂單逐步進(jìn)入收獲期,公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率將有所下滑,這樣公司在收入增速已經(jīng)體現(xiàn)的情況下,凈利率水平將得到回升。

3.投資建議:

2017 年公司在收入端的改善,為公司未來(lái)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)突破。我們預(yù)計(jì)公司2017~2019 年EPS 為0.69,0.91,1.13。基于公司2017 年業(yè)績(jī)和PEG 增速下30 倍估值,給予目標(biāo)價(jià)20.7 元,維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

4.風(fēng)險(xiǎn)提示:

公司新業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)速度,及市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期。

(2)工業(yè)自動(dòng)化控制

長(zhǎng)園集團(tuán)

長(zhǎng)園集團(tuán)(本周點(diǎn)評(píng)更新)

1.公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃,覆蓋203 名核心人員公司擬向核心管理、技術(shù)及營(yíng)銷人員授予806 萬(wàn)股限制性股票,占總股本的0.61%,授予價(jià)格9.63 元。本次股權(quán)激勵(lì)的股權(quán)自授予日起,將在2018-2020 年分別解禁30%、30%、40%,授予條件為以2016 年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù),2017-2019 年每年扣非后凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于11%,業(yè)績(jī)目標(biāo)較低,將確保員工得到有效激勵(lì),為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展保駕護(hù)航。

2.收購(gòu)中鋰新材過(guò)戶完成,公司明年業(yè)績(jī)顯著增厚公司現(xiàn)金收購(gòu)濕法隔膜企業(yè)中鋰新材80%股權(quán)8 月9 日獲董事會(huì)通過(guò),8 月12 日公告已完成66.35%非國(guó)有股權(quán)過(guò)戶,實(shí)現(xiàn)控股76.35%,剩余13.65%股權(quán)收購(gòu)也正積極推進(jìn)預(yù)計(jì)今年將順利完成。中鋰新材是國(guó)內(nèi)僅有的幾個(gè)為CATL 供貨濕法隔膜企業(yè),主要客戶還有沃特碼、比亞迪,新客戶持續(xù)拓展。截至8 月底10條產(chǎn)線已有8 條投產(chǎn),月產(chǎn)能2800 萬(wàn)平,公司預(yù)計(jì)9 月份開(kāi)始月產(chǎn)能將達(dá)到3600 萬(wàn)平,年化產(chǎn)能將達(dá)到4.3 億平。公司收購(gòu)中鋰按照預(yù)計(jì)2017、2018 年分別實(shí)現(xiàn)1.8 億、2.5 億凈利潤(rùn)進(jìn)行估值,我們預(yù)計(jì)未來(lái)實(shí)際利潤(rùn)將更高,顯著增厚公司業(yè)績(jī)。

3.管理層公告增持計(jì)劃,股權(quán)之爭(zhēng)將緩解

公司5 月25 號(hào)公告, 藏金壹號(hào)及主要管理人員簽署一致行動(dòng)協(xié)議,其持股比例22.31%,管理層同時(shí)公告將在6 個(gè)月內(nèi)增持不低于1%不超過(guò)7%股份,增持價(jià)不超過(guò)22 元。截至9 月4 日,藏金壹號(hào)及其一致行動(dòng)人持股比例達(dá)23.10%,沃爾核材及其一致行動(dòng)人持股24.21%,差距不足2%,管理層增持完成后持股比例將接近30%,股權(quán)之爭(zhēng)將緩解。

4.當(dāng)前具有性價(jià)比

我們預(yù)計(jì)公司2017 年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)40%以上,中鋰并表后2018 年估值僅17 倍,具有安全邊際,持續(xù)推薦。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示:

新能源汽車銷量低于預(yù)期,智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期,原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。

宏發(fā)股份

宏發(fā)股份(半年報(bào)點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn))

1.中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)23.61%符合預(yù)期

公司2017 年上半年實(shí)現(xiàn)收入30.28 億,同比增長(zhǎng)22.86%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)4.04 億元,同比增長(zhǎng)23.61%,實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.99 億,同比增長(zhǎng)25.36%,對(duì)應(yīng)EPS 為0.76 元。第二季度收入16.82 億,同比增長(zhǎng)26.80%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.38 億,同比增長(zhǎng)23.64%,扣非后歸屬公司股東凈利潤(rùn)2.38 億,增長(zhǎng)27.47%。

2.通用和工控繼電器超預(yù)期增長(zhǎng)

公司上半年通用繼電器發(fā)貨12.5 億,同比增長(zhǎng)41.8%,目前產(chǎn)能飽和訂單充足,預(yù)計(jì)下半年通用繼電器仍會(huì)保持較好增長(zhǎng)。工控繼電器上半年發(fā)貨2.01 億,同比增長(zhǎng)24%,公司在施耐德、ABB 等重點(diǎn)客戶訂單及安全繼電器等新產(chǎn)品取得較快增長(zhǎng),市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升,下半年將保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。電力繼電器雖然國(guó)網(wǎng)下滑40%,但在海外增長(zhǎng)較好,上半年增長(zhǎng)2%,預(yù)計(jì)下半年在南網(wǎng)份額將有所提升,全年預(yù)計(jì)略有增長(zhǎng)。

3.新能源汽車?yán)^電器二季度回升,新產(chǎn)品發(fā)展順利推進(jìn)傳統(tǒng)汽車?yán)^電器上半年發(fā)貨5.15 億元,同比增長(zhǎng)32%,公司已陸續(xù)成為通用汽車、福特、菲亞特、現(xiàn)代汽車等車企的全球合規(guī)供應(yīng)商,未來(lái)在海外市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力極大。新能源汽車高壓直流繼電器累計(jì)出貨1.23 億,由于補(bǔ)貼政策影響上半年僅增長(zhǎng)7.14%,二季度逐月好轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)全年將實(shí)現(xiàn)4 億以上收入。公司新產(chǎn)品陸續(xù)落地并實(shí)現(xiàn)收入,未來(lái)將成長(zhǎng)為全球領(lǐng)先核心元器件供應(yīng)商。

4.投資建議

預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸屬股東凈利潤(rùn)為7.47 億、9.65 億、12.27 億元,同比增長(zhǎng)28/29/27%,EPS 分別為1.40/1.81/2.31元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為30、24、19 倍,給予目標(biāo)價(jià)50 元,對(duì)應(yīng)2018 年28 倍PE,首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑,新能源汽車銷量增速下滑,匯率風(fēng)險(xiǎn)。

(3)能源及電改

涪陵電力

1.國(guó)網(wǎng)系明日之星,高成長(zhǎng)可期。

公司前三季度營(yíng)業(yè)收入15.45 億元,同比增長(zhǎng)36.68%;扣非凈利潤(rùn)1.78 億元,同比增長(zhǎng)72.38%。當(dāng)前,公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來(lái)自配網(wǎng)節(jié)能、供電業(yè)務(wù)。前者依托國(guó)家電網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)資源,具有高成長(zhǎng)性,業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比已接近60%,且每年均有新增訂單,是提振公司營(yíng)收、利潤(rùn)、ROE、毛利率等各指標(biāo)的主要驅(qū)動(dòng)力;后者供電業(yè)務(wù)穩(wěn)定,背靠國(guó)家電網(wǎng)可以獲得穩(wěn)定的電量和電價(jià),且終端用戶資源穩(wěn)定。

2.新增訂單是短期催化劑,靜待新公告發(fā)布。

配網(wǎng)節(jié)能是電力需求側(cè)管理的主要途徑,也是國(guó)家發(fā)改委等部門對(duì)電網(wǎng)的硬性考核指標(biāo)。國(guó)家電網(wǎng)正集合系統(tǒng)內(nèi)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、技術(shù)、設(shè)備、資金、人才等培育國(guó)網(wǎng)節(jié)能成長(zhǎng),系統(tǒng)內(nèi)設(shè)備供應(yīng)商南瑞、許繼均給以重要支持,各省電網(wǎng)公司支持以合同能源管理推進(jìn)配網(wǎng)節(jié)能,新增訂單短期內(nèi)沒(méi)有天花板。

3.配網(wǎng)節(jié)能只是開(kāi)始,公司業(yè)務(wù)延展空間大。

在電力體制改革的背景下,國(guó)家電網(wǎng)注重市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)類業(yè)務(wù)拓展,打造新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。節(jié)能環(huán)保國(guó)家電網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資源,屬于國(guó)網(wǎng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)范疇,具備優(yōu)質(zhì)高效業(yè)務(wù)屬性。國(guó)家電網(wǎng)對(duì)母公司國(guó)網(wǎng)節(jié)能定位高,明確將其打造成國(guó)內(nèi)一流節(jié)能產(chǎn)業(yè)集團(tuán),在電能替代、節(jié)能服務(wù)、清潔能源開(kāi)發(fā)利用和國(guó)際業(yè)務(wù)等方面不斷取得新突破。

4.投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示:

基于已投產(chǎn)項(xiàng)目業(yè)績(jī)釋放、新增訂單的確定性,公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有較強(qiáng)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。測(cè)算2017 年公司凈利潤(rùn)2.38 億元,2018 年凈利潤(rùn)3.15 億元,對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.55、1.97,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為25、20,維持強(qiáng)推評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:新增配網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目建設(shè)工期延長(zhǎng)、國(guó)家電網(wǎng)配網(wǎng)投資低于預(yù)期。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示:新增配網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目建設(shè)工期延長(zhǎng)、國(guó)家電網(wǎng)配網(wǎng)投資低于預(yù)期。

三峽水利

1.重慶電改全國(guó)標(biāo)桿,改革并未止步。

重慶電改是中國(guó)電改標(biāo)桿,改革并未因當(dāng)?shù)刂髡賳T調(diào)整而停步,尤其是增量配網(wǎng)試點(diǎn)改革不會(huì)走回頭路,與三峽水利相關(guān)的“四網(wǎng)融合”不會(huì)停步。

2.三峽水利股權(quán)有望繼續(xù)調(diào)整。

當(dāng)前,水利部綜合事業(yè)局是三峽水利大股東,三峽集團(tuán)通過(guò)增持位列第二,三峽集團(tuán)正與水利部談判解決股權(quán)調(diào)整問(wèn)題。最為理想的方案是,在考慮雙方利益的前提下,通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等方式調(diào)整股權(quán),三峽成為公司大股東,加速推進(jìn)地方電網(wǎng)資產(chǎn)整體上市等工作。

3.云電入渝年內(nèi)落地成為可能。

當(dāng)前國(guó)家發(fā)改委啟動(dòng)跨區(qū)輸電價(jià)格核定,云電入渝條件愈發(fā)成熟。近期,國(guó)網(wǎng)重慶電力公司與重慶地方政府進(jìn)行多輪談判,談判涉及云南水電送重慶、輸配電價(jià)核準(zhǔn)等問(wèn)題,電網(wǎng)公司對(duì)云南水電送入重慶的態(tài)度上發(fā)生了變化,并表態(tài)支持,后續(xù)根據(jù)通道資源、電源分布、市場(chǎng)需求等條件落實(shí)方案。

4.長(zhǎng)電聯(lián)合啟動(dòng)增資擴(kuò)股。9 月26 日,長(zhǎng)江三峽集團(tuán)混改試點(diǎn)公司——重慶長(zhǎng)電聯(lián)合能源有限責(zé)任公司增資項(xiàng)目在重慶交易所掛牌。長(zhǎng)電聯(lián)合是三峽集團(tuán)在重慶推進(jìn)混改的平臺(tái)公司,擬作為重慶本地地方電網(wǎng)的整合主體,本次增資擴(kuò)股是地方電網(wǎng)資產(chǎn)注入長(zhǎng)電聯(lián)合的重要環(huán)節(jié)。

5.盈利預(yù)測(cè):若重慶地方電網(wǎng)資產(chǎn)注入完成、三峽水電入渝落地,三峽水利格局和定位將發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。目前,四張地方電網(wǎng)電量規(guī)模100 億度電,按度電盈利0.1 元測(cè)算,公司利潤(rùn)將由2.3億增加到10 億元;考慮用電量增長(zhǎng),2020 年電量規(guī)模可以實(shí)現(xiàn)200 億,利潤(rùn)規(guī)模20 億元。從更遠(yuǎn)空間看,三峽水利有望作為三峽開(kāi)拓全國(guó)配售電市場(chǎng)的平臺(tái),增長(zhǎng)空間巨大,強(qiáng)推評(píng)級(jí)。

6.風(fēng)險(xiǎn)提示:改革周期拉長(zhǎng)、云電入渝規(guī)模低于預(yù)期(4)新能源發(fā)電

通威股份

通威股份(半年報(bào)點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn))

2017 年8 月21 日晚,公司發(fā)布2017 年中報(bào)。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 111.02 億元,同比增長(zhǎng) 24.60%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.92 億元,同比增長(zhǎng) 57.83%,其中,扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 7.68 億元,同比增長(zhǎng) 243.97%。

1.多晶硅成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大

今年上半年,永祥多晶硅銷量0.81 萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng) 40.04%,產(chǎn)能利用率超過(guò)110%;毛利率 45.15%,同比提高0.85 個(gè)百分點(diǎn);多晶硅單噸生產(chǎn)成本同比下降 5.2%,降至5.7 萬(wàn)元/噸以下。公司預(yù)計(jì),永祥二期2.5 萬(wàn)噸產(chǎn)能生產(chǎn)線明年下半年投產(chǎn),成本有望進(jìn)一步下壓20%。公司多晶硅生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)保持?jǐn)U大,明年生產(chǎn)線投產(chǎn)后,市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步提升。

2.電池片產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張,已躋身全球前十

上半年,公司電池片產(chǎn)量超過(guò)1.8GW,產(chǎn)能利用率超過(guò)100%,毛利率同比降低5.39 個(gè)百分點(diǎn),但仍達(dá)到了17.28%,高于市場(chǎng)平均水平。目前,公司已建成的3.4GW 單、多晶電池產(chǎn)能,2GW高效晶硅電池項(xiàng)目、2.3GW 太陽(yáng)能電池項(xiàng)目正在建設(shè)中,預(yù)計(jì)明年有望進(jìn)一步釋放產(chǎn)能。2016 年,公司電池片產(chǎn)量已經(jīng)排名全球第十位,隨著電池片業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng),公司將成為電池片領(lǐng)域的新龍頭。

3.全球光伏產(chǎn)能繼續(xù)向低成本集中

日本帝國(guó)征信報(bào)告指出,2017 年1-6 月日本太陽(yáng)能行業(yè)已經(jīng)有50 家企業(yè)破產(chǎn)。自2016 年美國(guó)光伏巨頭SunEdison 破產(chǎn)后,今年7 月美國(guó)又一光伏巨頭Sungevity 申請(qǐng)破產(chǎn)。于此同時(shí),今年1~5 月我國(guó)硅片、電池片、組件出口量同比分別增長(zhǎng)21.6%、36.4%、40.7%,而出口額(美元)同比減少10.4%、14.8%、10.1%,價(jià)格、成本下降趨勢(shì)可見(jiàn)一斑!可以預(yù)見(jiàn),光伏產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提高,向著具有成本、技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭集中。

4.牢抓成本優(yōu)勢(shì),公司“后發(fā)先至”乘風(fēng)搶占市場(chǎng)空間公司牢牢抓住了在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的后半段的核心競(jìng)爭(zhēng)力——低成本優(yōu)勢(shì)。四川永祥的多晶硅生產(chǎn)成本已經(jīng)是行業(yè)領(lǐng)軍,上半年生產(chǎn)成本已經(jīng)壓低至5.7 萬(wàn)元/噸,新投產(chǎn)的生產(chǎn)線生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步壓低;電池片生產(chǎn)線也采用了智能化、自動(dòng)化的生產(chǎn)線,并嘗試各類新技術(shù)的應(yīng)用,提升性能的同時(shí)壓低生產(chǎn)成本。因此,公司在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的后半段“后發(fā)先至”,依靠成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大市場(chǎng)空間,“以量補(bǔ)價(jià)”的成長(zhǎng)邏輯將順利落地。

5.投資建議:

我們預(yù)計(jì),2017~2018 年公司歸母凈利潤(rùn)可實(shí)現(xiàn)16.10、21.93、29.79 億元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為17、13、9 倍。按照2017年業(yè)績(jī)20 倍估值,目標(biāo)價(jià)8.29 元,給予“推薦”評(píng)級(jí)。6.風(fēng)險(xiǎn)提示:
多晶硅、電池片產(chǎn)能不及預(yù)期;分布式光伏補(bǔ)貼退坡。


□ .胡.毅　 .華.創(chuàng).證.券.有.限.責(zé).任.公.司