蘇晨，興業證券研究院，高端裝備制造研究部總經理，電力設備新能源行業首席分析師。曾獲得2016年新財富第三名，2017年新財富第二名、水晶球第二名、金牛獎第一名、IAMAC第一名，2018年水晶球電力設備和新能源行業雙第一。

光伏行業在2018年經歷了政策的“戛然而止”，作為新能源行業首席分析師，他對此怎么看？2019年光伏行業會呈現怎樣的發展趨勢？補貼政策會出現哪些調整？政策對行業的影響有多大？龍頭公司受政策補貼退坡的影響有多大？他如何看待光伏行業估值變化？對此，東方財富網邀請到了興業證券研究院高端裝備制造研究部總經理蘇晨先生做客《財富觀察》欄目，跟大家分享精彩觀點。

蘇晨在接受采訪時介紹指出，對于光伏行業，判斷后續補貼政策會出現以下幾個方向的調整：1)單位度電補貼加速退坡；2)平價時代加速到來；3)出臺配額制政策。蘇晨認為，光伏行業龍頭公司市占率在成本逐步降低的情況下，會呈現持續提升態勢，隨著明年產業鏈進一步整合以及需求的釋放，龍頭公司在經營業績以及穩定性上會出現更讓人滿意的結果。

以下為采訪實錄：

主持人：我們歡迎蘇晨老師的做客，蘇老師，您好。

蘇晨：您好。

主持人：我們知道，新能源是一個很大的類別，包括我們接觸到的像汽車、光伏、核電、風電，今天我們的主角是光伏行業，也是您的研究方向，這個行業目前的一個大致情況，能不能跟我們先介紹一下。

蘇晨：國家從2013年、2014年開始扶持國內的光伏需求一直到現在，整個行業發展持續超市場預期，行業表現出了非常頑強的生命力。隨著光伏技術進步，以及成本的超越期下降，在2016年到2017年，整個光伏的終端需求，持續超出市場以及政府監管部門的預期。

2018年大家比較熟悉的是531政策，在整個光伏行業高歌猛進的過程中，由于補貼以及其他的一些原因，能源局在5月31號出臺了所謂光伏產業531政策，對整個光伏補貼的項目規模進行了一個比較嚴格的控制，導致今年光伏板塊無論是實業的經營，還是整個二級市場的波動，相對來說都比較大。

在531政策之后，整個光伏板塊的龍頭股也出現了50%甚至以上的跌幅，就目前情況來看，整個政策接下來會在明年出現好轉，持續推動行業的可能性越來越大。行業的成本，包括終端的售價，也出現比較明顯的下降，今年整個產業鏈的價格出現了20%到30%的降幅，進一步加速了光伏平價上網的到來。我們預判在明年的二季度到三季度，有一些光伏的平價上網項目會加速推出。市場對光伏行業未來幾年的空間，以及成長性有更大的期望。

從今年產業格局上看，各個環節的龍頭公司，它們的市占率在進一步提升，對整個產業的整合起到加速的作用。所以我們看到整個光伏行業龍頭公司的盈利能力，以及出貨量等，在今年531政策的影響下，仍然具有比較超預期的表現。我們相信，明年隨著產業鏈進一步整合以及需求的釋放，龍頭公司在經營業績以及穩定性上會出現更讓人滿意的結果。

主持人：我們首先對過去光伏行業的發展，包括今年整體的表現做了一個定調。同時您提到了依賴補貼，其實新能源行業和其他新興行業一樣，都遭遇到了一些鎮痛，包括我們提到的光伏補貼也會有一些政策性的反復，這個影響能不能跟我們談一談？

蘇晨：光伏這個行業其實跟大多數的新興產業一樣，在最開始的時候是受國家的補貼驅動，帶動行業的初始發展。因此包括光伏在內的大多數新能源行業，它最主要的一個擾動因素和驅動因素，都來自于政策。今年因為531政策，大家對光伏這個行業補貼缺口的問題，重視度越來越高。目前整個光伏產業鏈所獲取的補貼，來自于可再生能源基金，現在每年基金有一千億的缺口，而且光伏的補貼特點是持續二十年，這樣的話對整個補貼的壓力相對來說比較大。因此，我們判斷后續的補貼政策，會出現幾個方向的調整。

第一，單位度電補貼的加速退坡。因為光伏的成本下降速度還是比較快的，那么在成本下降和高效產品推出的過程中，補貼這一塊會出現持續性的退坡。我們預計，根據國家這邊給的指引，應該在2020年之后，大概就會全部退出去。

第二，扶持一些平價上網的項目。其實年中的時候，能源局這邊就反復強調了這個事情。我們預計，明年二季度到三季度，在東部的部分地區，會出來一批平價上網的試點項目。在一些非技術成本上，會做出一些讓步，比如說地方的土地成本，以及相關稅費的降低。如果這一塊能夠做出一些改進的話，光伏平價的速度會更快一些。

后續的話，包括配額制的政策，我們相信在不久的將來也會出臺。這會對整個光伏以及風電的并網消納，起到非常好的作用。所以后續的話，像國網的并網，能夠保障并網率的提升，對整個下游的電站運營商，以及整個產業鏈上來講，都是一個比較好的現象。所以我們總體判斷，在531之后到今年年底，這一段時間是政策比較突然的打壓期，但是從明年開始，無論是光伏指標還是光伏補貼，以及相關并網的這些政策，都會出現對產業有利而且放松的跡象，我們也覺得明年平價上網項目的推進，會帶來產業的超預期發展。

主持人：我們的一個基本判斷是2020年可能會退出補貼。

蘇晨：2022年。

主持人：但大家也在擔心一個問題，您提到的消納困難的問題，是否會有壓力在？

蘇晨：消納這個問題，其實始終在制約行業的周期性發展，西部和北部的部分地區，由于消納的問題，很多地區這兩年已經不再有太多的新增項目。現在大多數的光伏新增項目，基本上是以東部地區為主，東部地區這一塊可以就地消納，因為當地工商業的用電量相對來說比較充足，那么可以就地消納。所以在一定程度上可以解決限電的問題。

后續的話，國網這邊也會嚴密監控各個用電地區新能源接納的情況，在整個新增裝機和接納之間取得一個平衡。所以，我們判斷到2020年之后，整個棄風限電現象會持續地出現好轉，新增裝機這一塊重點還是傾向于東部以及南部這些經濟發達地區。

主持人：另外我們提到新能源是比較依賴補貼的，后續會有一個逐漸補貼退坡的過程。但是這一點，我們要問對不同企業有何影響，對于龍頭企業，會不會因為集中度的抬升，有更大地位的凸顯，或者說也是會波及到，對于中小企業又會有怎樣的影響，能否詳細跟我們談談。

蘇晨：光伏這個產業鏈其實比較簡單，從上游的硅料到中游的硅片、電池、組件到下游的電站，其實整條產業鏈，起初都會形成一個類似于完全競爭這么一個行業，但是隨著行業的加速推進和產業競爭逐步加劇，有一批很優秀的，在成本領先以及技術領先方面，做得比較好的公司逐步脫穎而出。比如說上游硅料的，像通威、特變、大全這些公司，包括保利協鑫，中游的很多硅片，包括電池的這些公司，都開始慢慢走出來。

龍頭的集中效應在最近幾年出現了加劇提升，我們判斷整個行業接下來也是以龍頭公司作為主導。中小公司，包括新進入者，大多數是以新技術、新方向進行切入，技術模式以及產品的受歡迎程度我們還在持續緊密地觀察。但是從總體大的方向上來看，現在龍頭的市占率在它成本逐步做低的情況下，會出現持續提升的態勢。我們也是持續致力于去尋找具有低成本優勢和高性價比產品優勢的這種公司，作為未來主要一個方向。

主持人：就是成本加技術，上中下游都會有一批公司走出來，未來可能還是以龍頭公司作為主導，同時一些從技術切入的公司，或者是從新技術、創新等方面切入的公司，還得再看一看后續怎么發展。另外，其實大家也更想了解一個問題，就是光伏行業有沒有一些處于國際領先地位的領域，具不具備大量出口的這個條件？

蘇晨：其實光伏這個行業，中國之前主要是以組件作為出口，在2012年之前叫“兩頭在外”，發展到今天，中國在光伏各個環節，其實都已經成為了全球的老大。在組件和電池的產銷中，中國占全球絕大部分的比例。現在中國的光伏出口，相對來說是非常強勁的。但是出口中間遇到了一些問題，對中國這一塊產生一定的抑制作用。然而，中國的光伏產業鏈具有低成本優勢，相比于國際競爭對手，這個優勢太明顯了。

所以我們預計，明后年全球的需求增長會極大帶動中國這條產業鏈的誕生。因為組件主要是在中國，后續像電池領域，現在大陸這邊的電池廠，也開始逐步取代臺灣在全球的地位，全球市占率加速提升。那么硅片和硅料這一塊，隨著技術工藝的進步，尤其是硅料這一塊，隨著我們純度進一步提升，對于海外的高成本硅料替代，也在一個加速的過程中。我們判斷，無論是今年還是未來，中國在光伏產業鏈全球老大的地位，應該是很難撼動的。

主持人：另外提起中國的名片，大家會想到兩個產業，一個是高鐵，另外一個就是光伏了。上市公司是怎么看待這個大蛋糕的機會的，有沒有一些優勢公司的出現？

蘇晨：上市公司這一塊，其實大部分龍頭上市公司，在整個產業布局以及國際化的過程中，都是進展比較迅速的。大部分的龍頭公司，現在處于隨行業趨勢加速擴產的過程中，不斷地進行擴產和降低成本，然后增加市場的市占率。所以我們對產業鏈各個環節的龍頭公司，保持非常密切的關注。后續的話，大的機會往往也會出現在這些頭部公司上。

主持人：回到二級市場當中的話，光伏這個產業大家很看好，包括上市公司前兩年的漲勢很好。但是2018年由于補貼退坡等問題，導致了市場表現的反復性。比如說有些股價，先是跌了70%，后面可能又大幅度反彈。對于這一類公司，現在的估值中樞到哪里了，是不是還有進一步的空間？

蘇晨：現在光伏中游的龍頭公司，對應明年的業績，普遍的估值中樞在15到20倍之間。實際上，光伏這兩年給整個產業鏈的估值，還是比較低的，基本上大家都給到一個傳統制造業的估值水平。我們對整個估值體系的變化，做的解讀主要是以下幾點。

第一，明年二季度到三季度開始，有一批平價上網項目會出來，這預示著平價時代將會加速到來。在2020年之后，我們預計整個平價項目會有一個加速突破的現象，所以對于行業的成長性，市場的預期還不是特別充分。

第二，關于成長性行業中的周期問題，因為光伏和其他很多新興產業都有一個特點，就是中長期中樞一定是持續往上走的，而且有的斜率還很高。但是在中短期的產業政策，或者說供需之間，會有周期性的波動，往往會抵消中長期上升中樞。所以，我們判斷在2020年之后，隨著行業逐步擺脫補貼和相關政策的擾動以后，行業的成長性會帶來估值中樞的上移。

第三，關于滲透率的問題。大家始終在糾結，光伏產業最終的市場規模有多大。實際上現在光伏加風電整個滲透率不到10%，發電的滲透率不到10%，光伏的滲透率還是一個非常低的狀態，由于光伏利用小時數轉換效率相對來說比較低，所以每增加1%的光伏發電占比，往往會帶來光伏裝機4%甚至5%的增加的彈性。這樣的話，對于光伏產業鏈來講，在平價上網之后，能源大格局變化當中，光伏的潛在空間非常巨大，比我們現在市場上想像得可能都要大。

我們判斷，在2019年到2020年，隨著行業成長性逐步體現，整個估值中樞反而會上移，而不是下移。明年開始，是行業成長性初始的爆發，整個估值在二級市場上也會進入一個上行通道。

主持人：的確，像很多未來看好的一些產業，總會面臨一個問題，就是中短期出現周期性波動，對于中長期中樞往上的這樣一個節奏，會起到一定的牽引，這也是我們必須要面對的一個問題。

蘇晨：對。

主持人：非常感謝蘇老師今天帶來的對行業的綜合點評式解讀，謝謝蘇老師，我們下期節目再見。

蘇晨：好的，謝謝。