2016年2月，當(dāng)沃特瑪作價(jià)52億元售予堅(jiān)瑞沃能實(shí)現(xiàn)A股上市時(shí)，其創(chuàng)始人李瑤絕對(duì)不會(huì)預(yù)想到，兩年后的今天，公司的財(cái)務(wù)狀況竟會(huì)讓自己“淹到了眉毛”。

眼下形勢(shì)急轉(zhuǎn)得確實(shí)太快，此前沃特瑪還是比肩寧德時(shí)代、比亞迪的動(dòng)力電池“黑馬企業(yè)”，一年?duì)I收增長(zhǎng)逾160%，堪稱資本市場(chǎng)上的業(yè)績(jī)神話，而自從4月1日公告公司債務(wù)違約的半個(gè)月里，所有的一切均如倒下的多米諾骨牌般引發(fā)了連鎖效應(yīng)。

堅(jiān)瑞沃能公告顯示，4月2日，沃特瑪名下的13個(gè)銀行賬戶被法院凍結(jié)，及至4月12日，凍結(jié)賬戶再增加8個(gè)，合計(jì)凍結(jié)金額為6332萬(wàn)元。此外，繼3月27日李瑤質(zhì)押的330333720股公司股份被司法凍結(jié)之后，沃特瑪上市公司堅(jiān)瑞沃能董事長(zhǎng)郭鴻寶及李瑤在被多家證券公司要求提前回購(gòu)質(zhì)押股票之下，補(bǔ)充質(zhì)押了更多股票，而4月12日的最新公告顯示，一旦郭鴻寶質(zhì)押的股票全部被違約處置完，將危及其實(shí)質(zhì)控制人的地位。

在資本市場(chǎng)方面，4月9日，堅(jiān)瑞沃能在宣布進(jìn)行違約債務(wù)重組的同時(shí)，還收到了公司合計(jì)持股5%以上股東童新建、童建明、霍建華、孫喜生合計(jì)占比1.27%的減持計(jì)劃告知函。而更為明顯的是，自4月2日復(fù)牌以來(lái)，堅(jiān)瑞沃能股價(jià)連續(xù)4日跌停，截至發(fā)稿當(dāng)日，市值蒸發(fā)逾70億元。

即便李瑤和郭鴻寶已經(jīng)開(kāi)始正面回應(yīng)和應(yīng)對(duì)這次危機(jī)，但資金鏈承壓引發(fā)的余震似乎還將在沃特瑪及其母公司堅(jiān)瑞沃能中持續(xù)。不過(guò)，從公司包括沃特瑪副總裁、堅(jiān)瑞沃能總經(jīng)理秘書(shū)鐘孟光和李瑤接受多家媒體的采訪中來(lái)看，其依然想要向市場(chǎng)傳達(dá)一個(gè)積極的信號(hào)：公司目前面臨的問(wèn)題是對(duì)于市場(chǎng)環(huán)境的錯(cuò)判，而短期現(xiàn)金流緊張的問(wèn)題將會(huì)試圖通過(guò)引入戰(zhàn)略投資人、拓展開(kāi)發(fā)儲(chǔ)能來(lái)解決。

4月16日，時(shí)代周報(bào)記者致電李瑤和鐘孟光，希望了解目前公司在資金方面的解決情況，但均未能接通。堅(jiān)瑞沃能一位投資者事業(yè)部人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，在償還債務(wù)方面，目前首要的是解決應(yīng)付票據(jù)，其中在與供應(yīng)商協(xié)商方面進(jìn)展得還不錯(cuò)，而銀行方面的應(yīng)付票據(jù)，也在按部進(jìn)行，希望能夠展期償還。

此外，該人士表示，公司近日與投資者交流時(shí)提及的—今年將上線三元鋰電池生產(chǎn)線的計(jì)劃，其實(shí)是公司此前的規(guī)劃，但該規(guī)劃是否如期進(jìn)行，尚未能確定，“目前我們更多的精力還是放在解決債務(wù)問(wèn)題上”。

無(wú)論事態(tài)最終如何發(fā)展，現(xiàn)在回頭來(lái)看，一個(gè)動(dòng)力電池行業(yè)中的“明星企業(yè)”，從“崛起”和“瀕危”，總能夠帶給行業(yè)諸多思考。

業(yè)績(jī)神話背后的現(xiàn)金承壓

近幾年來(lái)，伴隨著我國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)階段，動(dòng)力電池行業(yè)也隨之進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，國(guó)內(nèi)逐漸衍化形成了寧德時(shí)代、比亞迪和沃特瑪?shù)葞状髣?dòng)力電池龍頭企業(yè)。

不同于目前尚在IPO的寧德時(shí)代和誕生成長(zhǎng)于比亞迪集團(tuán)內(nèi)部的比亞迪電池事業(yè)部，沃特瑪?shù)尼绕鹬芬獜?016年年初的一場(chǎng)收購(gòu)談起。

2016年2月，當(dāng)時(shí)還未改名為堅(jiān)瑞沃能的堅(jiān)瑞消防發(fā)布公告宣布，公司以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，向沃特瑪?shù)娜抗蓶|收購(gòu)其持有的公司100%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為52億元，沃特瑪?shù)纳韮r(jià)也由當(dāng)時(shí)僅逾9億元的凈資產(chǎn)金額暴增六倍。

這場(chǎng)震驚行業(yè)的并購(gòu)被當(dāng)時(shí)的業(yè)內(nèi)稱之為“蛇吞象”。據(jù)了解，成立于2002年的沃特瑪，是國(guó)內(nèi)最早成功研發(fā)磷酸鐵鋰新能源汽車(chē)動(dòng)力電池、汽車(chē)啟動(dòng)電源、儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案并率先實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)和批量應(yīng)用的動(dòng)力鋰電池企業(yè)之一，在收購(gòu)前的一個(gè)完整財(cái)年，其營(yíng)收達(dá)到26.42億元，而2015年陷于消防設(shè)備生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)虧損的堅(jiān)瑞消防，其營(yíng)收僅為5.81億元。

除了尋求新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)以外，堅(jiān)瑞消防高價(jià)并購(gòu)沃特瑪所看重的，是其身處于新能源汽車(chē)風(fēng)口的潛力價(jià)值。據(jù)悉，按照并購(gòu)協(xié)議，沃特瑪?shù)膭?chuàng)始人李瑤作為業(yè)績(jī)承諾的補(bǔ)償義務(wù)人，自2016年1月1日起，沃特瑪截至2016年12月31日、2017年12月31日和2018年12月31日實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的累積凈利潤(rùn)分別不低于4.035億元、9.09億元、15.180億元。

由此，兩者的牽手開(kāi)啟了屬于堅(jiān)瑞沃能的高光時(shí)刻。

堅(jiān)瑞沃能的年報(bào)及沃特瑪于2016年的審計(jì)報(bào)告顯示，完成并購(gòu)后的沃特瑪迅猛發(fā)展，其營(yíng)業(yè)收入由2014年的7.45億元和2015年的26.42億元，在2016年擴(kuò)大到了38.19億元，并在2017年突破百億門(mén)檻，達(dá)到101.81億元，2016年和2017年的營(yíng)收增幅分別為44.54%和166.6%。

據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年前三季度，沃特瑪電池裝機(jī)總量躋身全球前四強(qiáng)，2017年全年穩(wěn)居國(guó)內(nèi)前三強(qiáng)，排在寧德時(shí)代和比亞迪之后，亮麗的成績(jī)一時(shí)之間使得沃特瑪成為備受行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。

不過(guò)，在這一過(guò)程中，沃特瑪卻隱藏“危機(jī)”。早在2016年沃特瑪并入堅(jiān)瑞沃能首份年報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)提示中，母公司就指出，由于2016年下半年沃特瑪業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，加大了固定資產(chǎn)投資和原料的采購(gòu)，公司的應(yīng)付借款、應(yīng)付票據(jù)和短期借款等隨著增加，沃特瑪?shù)脑诋a(chǎn)負(fù)債率顯著高于同行業(yè)上市公司的均值。而其原因，一是沃特瑪是非上市公司，其通過(guò)股權(quán)融資的能力有限，主要依賴債務(wù)融資渠道籌集資金，二是沃特瑪?shù)呢?fù)債主要以流動(dòng)負(fù)債為主。

截至2016 年末，沃特瑪流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例為78.54%。其中，短期借款占負(fù)債總額的比例為18.19%，應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款占負(fù)債總額的比例為53.23%，而前述三項(xiàng)內(nèi)容合計(jì)占負(fù)債總額的比例為71.42%，構(gòu)成了負(fù)債的主要內(nèi)容。

在此之外，隨著沃特瑪業(yè)務(wù)量持續(xù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司的應(yīng)收賬款也大幅增長(zhǎng)，截至2016年12月31日，應(yīng)收賬款凈額為468039.94萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)了255.66 %。2015年、2016年和公司應(yīng)收賬款凈額占公司總資產(chǎn)（扣除商譽(yù)部分）的比例分別為：28.33%、31.02%，構(gòu)成了公司資產(chǎn)的重要組成部分。截至2017年第三季度公司應(yīng)收賬款為99.31億元，超過(guò)了該統(tǒng)計(jì)期內(nèi)86億元的營(yíng)收額。

這最終成為了沃特瑪資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題的原因之一。

自救之路仍困難重重

4月9日，沃特瑪副總裁、堅(jiān)瑞沃能總經(jīng)理秘書(shū)鐘孟光在接受多家媒體采訪中直言，對(duì)政策形勢(shì)的錯(cuò)判，以及公司擴(kuò)張?zhí)鞂?dǎo)致了目前公司現(xiàn)金流緊張。

他表示：“原因有三，其一是低估了2017年國(guó)家對(duì)電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，對(duì)我們銷(xiāo)售市場(chǎng)造成的影響，3萬(wàn)公里的影響確實(shí)很大，直接影響了公司的資金回款進(jìn)程；其二，公司對(duì)于行業(yè)的樂(lè)觀心態(tài)，加大了擴(kuò)張速度，在各地建廠和全面技改，希望借助規(guī)模擴(kuò)張，彌補(bǔ)利潤(rùn)損失。其三，公司長(zhǎng)期采用短債長(zhǎng)投的方式擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，遭遇銀根緊縮，資金上就遇到些許困難。”

據(jù)了解，2016年12月30日，財(cái)政部、科技部、工信部和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》。新規(guī)中，非個(gè)人購(gòu)買(mǎi)新能源車(chē)需運(yùn)營(yíng)3萬(wàn)公里后才能申請(qǐng)補(bǔ)貼。

上述政策導(dǎo)致的直接結(jié)果是，尤其是以用磷酸鐵鋰起步的傳統(tǒng)動(dòng)力電池大廠，在利潤(rùn)增速及回款速度上顯著下滑，而以客車(chē)及物流車(chē)為主要供貨對(duì)象的沃特瑪亦受到影響。不過(guò)，從過(guò)去的半個(gè)月來(lái)看，堅(jiān)瑞沃能也試圖在應(yīng)對(duì)這一財(cái)務(wù)危機(jī)中釋放積極的信號(hào)。

4月12日，堅(jiān)瑞沃能在回復(fù)深交所關(guān)注函中再次表示，公司一方面采用以庫(kù)存材料、電池及車(chē)輛等存貨、固定資產(chǎn)抵賬的形式解決供應(yīng)商應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，目前預(yù)計(jì)將償還28億元應(yīng)付賬款或應(yīng)付票據(jù)；另一方面，經(jīng)過(guò)銀監(jiān)會(huì)協(xié)調(diào)，在4月4日組織18家金融同業(yè)機(jī)構(gòu)成立沃特瑪債權(quán)金融同業(yè)委員會(huì)，力爭(zhēng)現(xiàn)有銀行56億貸款延期一年，保證利息按期支付，截至目前尚簽署任何書(shū)面協(xié)議。

此外，在加緊對(duì)客戶欠款的催收、應(yīng)收款的權(quán)益買(mǎi)斷變現(xiàn)、固定資產(chǎn)的處置變現(xiàn)、子公司股權(quán)融資等的同時(shí)，公司股東及管理層積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，吸引資金流入，增強(qiáng)流動(dòng)性。

不過(guò)，要想真正解決此次困境，堅(jiān)瑞沃能仍需要面臨不小的難度。首先在存貨變現(xiàn)方面，中國(guó)電池聯(lián)盟秘書(shū)長(zhǎng)王超向時(shí)代周報(bào)記者指出，從堅(jiān)瑞沃能的財(cái)報(bào)分析上來(lái)看，如果說(shuō)沃特瑪?shù)臓I(yíng)業(yè)收入主要以賒銷(xiāo)的形式體現(xiàn)，說(shuō)明其客戶的支付能力不足，而新客戶的開(kāi)拓是需要時(shí)間的，對(duì)現(xiàn)有存貨快速出貨形成現(xiàn)金流恐怕也有一定的困難。

引入戰(zhàn)略投資人方面，堅(jiān)瑞沃能的公告透露，此前公司已會(huì)同相關(guān)戰(zhàn)略投資者及中介機(jī)構(gòu)對(duì)該事項(xiàng)進(jìn)行了認(rèn)真的調(diào)研和論證工作。但由于該戰(zhàn)略投資者與郭鴻寶先生、李瑤先生對(duì)本次合作的相關(guān)方案未達(dá)成一致意見(jiàn)，經(jīng)與該戰(zhàn)略投資者的友好協(xié)商，郭鴻寶先生、李瑤先生決定放棄與該戰(zhàn)略投資者的合作。

聯(lián)盟模式與行業(yè)洗牌

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，新能源汽車(chē)的補(bǔ)貼退坡是引發(fā)堅(jiān)瑞沃能此次財(cái)務(wù)危機(jī)的原因之一，不過(guò)在沃特瑪歷經(jīng)如云霄飛車(chē)般的半個(gè)月里，或許還與其“沃特瑪聯(lián)盟模式”及產(chǎn)品路線相關(guān)。

王超向時(shí)代周報(bào)記者分析認(rèn)為，新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策收縮與沃特瑪?shù)膫鶆?wù)違約不一定有直接關(guān)系，從能財(cái)報(bào)上可以看到，相比寧德時(shí)代和億緯鋰能應(yīng)收賬款在營(yíng)業(yè)收入的占比處于較為良性的水平，堅(jiān)瑞沃能應(yīng)收賬款的占比大大超過(guò)了營(yíng)收，客戶的支付能力不足才進(jìn)而導(dǎo)致了資金鏈緊張的問(wèn)題。

據(jù)了解，沃特瑪?shù)闹饕蛻魹槠錉款^成立的“中國(guó)沃特瑪新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟”成員，在該聯(lián)盟中，沃特瑪以自身動(dòng)力電池業(yè)務(wù)為核心，締造了聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的模式。據(jù)悉，該模式一度成為推升沃特瑪營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)的有力引擎，但也使其在業(yè)內(nèi)蒙上了“反向定制”等關(guān)聯(lián)交易的陰影。

國(guó)金證券最新的一份研究報(bào)告則指出，沃特瑪主打磷酸鐵鋰產(chǎn)品將面臨著三元電池進(jìn)一步分化。“動(dòng)力鋰電行業(yè)處于半決賽階段，三元技術(shù)路徑明確，大對(duì)大的格局愈加清晰，具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)和成本管控能力的龍頭企業(yè)將在對(duì)決中勝出，無(wú)論是從補(bǔ)貼政策角度還是下游需求角度來(lái)看，今年高續(xù)航、高能量密度將是車(chē)型結(jié)構(gòu)變化的核心，三元技術(shù)路徑明確。”

該報(bào)告進(jìn)一步分析認(rèn)為：“對(duì)于沃特瑪長(zhǎng)久以來(lái)的現(xiàn)金流壓力，公司年初宣布的在三元及儲(chǔ)能領(lǐng)域的相關(guān)戰(zhàn)略布局也許是現(xiàn)階段唯一的破解之道，公司在三元技術(shù)方面的進(jìn)展速度以及產(chǎn)品性質(zhì)的提升速度、下游銷(xiāo)售渠道的穩(wěn)定性都將影響到公司的回款能力。長(zhǎng)期來(lái)看，公司在儲(chǔ)能方面的布局是否能有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展和突破也將成為焦點(diǎn)之一。”

對(duì)此，王超也指出，事實(shí)上，從2016年開(kāi)始，形成有效裝機(jī)的鋰電池企業(yè)正在逐漸減少，這主要是由于新能源補(bǔ)貼政策在向高端產(chǎn)能傾斜，在此基礎(chǔ)之上，落后產(chǎn)能逐漸退出市場(chǎng)是一個(gè)正常現(xiàn)象，也是一個(gè)必然趨勢(shì)。

一鋰電行業(yè)資深人士向時(shí)代周報(bào)記者分析認(rèn)為，未來(lái)不僅是動(dòng)力電池領(lǐng)域，包括整車(chē)企業(yè)都將出現(xiàn)一輪新的洗牌。

值得注意的是，4月14日，堅(jiān)瑞沃能在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司計(jì)劃今年會(huì)上三元鋰電池生產(chǎn)線，同時(shí)加大在該技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)。而在此之前的4月3日，沃特瑪與西安中尚智能科技有限公司簽署《銷(xiāo)售合同》，未來(lái)一年內(nèi)向合作方銷(xiāo)售1300MW的儲(chǔ)能電池，售價(jià)合計(jì)為9.75億元。