隨著136號文逐步落地，國內(nèi)風(fēng)光產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局面臨嚴峻調(diào)整。光伏領(lǐng)域率先承壓，項目終止消息不斷，分布式光伏陷入基本停擺的狀態(tài)。

在此行業(yè)變局下，五大六小央國企的未來發(fā)展規(guī)劃中，對風(fēng)光產(chǎn)業(yè)的布局重心逐漸清晰——多聚焦于大基地項目及海上風(fēng)電。

從2025年上半年風(fēng)光競配規(guī)模來看，在已知競配情況的幾個省份如河北、貴州、江蘇、湖北等，風(fēng)電指標超過光伏，一些頭部投資商獲得的風(fēng)電指標規(guī)模也大于光伏。

從這一趨勢來看，風(fēng)電仍是央國企發(fā)力的核心方向。那么，在當(dāng)前行業(yè)環(huán)境與政策導(dǎo)向下，風(fēng)電電站的運營與開發(fā)好做嗎？

136號文，影響風(fēng)電電站轉(zhuǎn)讓

自136號文發(fā)布以來，光伏資產(chǎn)甩賣之聲不絕于耳，行業(yè)動蕩明顯。風(fēng)電憑借與光伏不同的發(fā)電曲線，未遭受如光伏電站那般沉重的打擊，風(fēng)電電站拋售或轉(zhuǎn)讓頻次相對較少。

企業(yè)進行風(fēng)電資產(chǎn)交易背后原因復(fù)雜且多元:

一方面，戰(zhàn)略聚焦，優(yōu)化公司資產(chǎn)配置，促進公司轉(zhuǎn)型提質(zhì)增效。

以中國康富國際租賃股份有限公司為例，其出售揭陽慈航風(fēng)電有限公司、揭陽神泉風(fēng)電有限公司100%股權(quán)。

該交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，交易對方為國家電投集團廣東電力有限公司，實控人為國家電投。國家電投也為中國康富最大控股股東“電投融和新能源發(fā)展有限公司”的母公司，另外三一集團還持有該公司9.91%的股份。

今年8月，中國康富完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，所屬行業(yè)分類從融資租賃服務(wù)正式轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)力發(fā)電，通過資產(chǎn)交易，集中資源發(fā)展風(fēng)電，為企業(yè)長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

另一方面，采取“滾動開發(fā)、部分持有”的輕資產(chǎn)經(jīng)營模式，成為整機商在風(fēng)電市場的重要布局。

企業(yè)利用較少自有資金撬動銀行貸款與其他融資，投入風(fēng)電場開發(fā)。項目成熟并網(wǎng)后，企業(yè)可根據(jù)市場行情，選擇自持獲取長期發(fā)電收益，也可擇機對外轉(zhuǎn)讓，實現(xiàn)資產(chǎn)增值變現(xiàn)，緩解資金壓力。

這種一邊開發(fā)風(fēng)電場，一邊銷售風(fēng)機設(shè)備的策略，在提升上市公司業(yè)績的同時，通過自購風(fēng)機設(shè)備增加市場出貨量，堪稱一舉多得。

例如金風(fēng)、明陽、三一重能等整機商，經(jīng)過數(shù)年布局，風(fēng)場業(yè)務(wù)（包括電站發(fā)電收入、服務(wù)、產(chǎn)品收入等）占公司業(yè)務(wù)比重基本達到20%以上。

整機商在開發(fā)環(huán)節(jié)開展業(yè)務(wù)的水平相比開發(fā)商并不低，毛利率與開發(fā)企業(yè)基本持平。相較于風(fēng)機制造不足10%甚至為負的毛利潤，風(fēng)場開發(fā)轉(zhuǎn)讓的毛利相當(dāng)可觀。

明陽智能在2025年上半年，運營電站平均發(fā)電小時數(shù)達939.71小時，新能源電站發(fā)電收入實現(xiàn)7.57億元。報告期末，運營新能源電站裝機容量2.12GW，在建裝機容量3.99GW，電站產(chǎn)品銷售收入達31.40億元，“滾動開發(fā)”模式成效顯著。

金風(fēng)科技報告期內(nèi)，公司國內(nèi)外自營風(fēng)電場新增權(quán)益并網(wǎng)裝機容量709.04MW，轉(zhuǎn)讓權(quán)益并網(wǎng)容量100.2MW，截止報告期末，全球累計權(quán)益并網(wǎng)裝機容量8651.70MW，權(quán)益在建風(fēng)電場容量3705.42MW。報告期內(nèi)，公司風(fēng)電項目實現(xiàn)發(fā)電收入31.72億元；轉(zhuǎn)讓風(fēng)電場項目股權(quán)投資收益為1.43億元，同比增長35.89%。國內(nèi)機組平均發(fā)電利用小時數(shù)1255小時，超全國風(fēng)電機組平均水平168小時，展現(xiàn)出良好的資產(chǎn)運營能力。

但風(fēng)電場滾動開發(fā)的生意能一帆風(fēng)順么？

當(dāng)行業(yè)處于景氣周期，上網(wǎng)電價穩(wěn)定、消納需求旺盛時，企業(yè)可通過出售獲得超額收益。反之，若行業(yè)面臨電價下行、消納困難時，問題也會顯現(xiàn)。

市場及行業(yè)政策環(huán)境變化，直接影響項目轉(zhuǎn)讓價格。

去年10月份，明陽向中廣核風(fēng)電轉(zhuǎn)讓的兩個項目公司，最初股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款分別為9.6億元和5.58億元，后調(diào)整至8.16億元和4.87億元。

還有一些風(fēng)電場的轉(zhuǎn)讓中途終止，不排除因新電價政策帶來的波動影響了項目進展。

風(fēng)險加劇：電價下降、棄風(fēng)限電蠶食電站利潤

不穩(wěn)定的電價與棄風(fēng)限電現(xiàn)象，正進一步影響風(fēng)電電站收益。

從電價層面來看，全球最大風(fēng)電開發(fā)商龍源電力的數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，其風(fēng)電平均上網(wǎng)電價為人民幣422元/兆瓦時（不含增值稅），相較于2024年同期的438元/兆瓦時（不含增值稅），減少了16元/兆瓦時。龍源電力表示，本期平價風(fēng)電項目增加、參與市場化交易規(guī)模擴大等使得風(fēng)電平均電價下降3.76%。

電價的持續(xù)下行，直接壓縮了風(fēng)電電站的利潤空間，使得發(fā)電收益大打折扣，嚴重影響了風(fēng)電項目的投資回報率。

其次，棄風(fēng)限電正在影響風(fēng)電開發(fā)，成為影響投資商經(jīng)營業(yè)績最主要的因素之一。根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計與數(shù)據(jù)中心2025年7月23日發(fā)布的《全國電力工業(yè)統(tǒng)計月報》，2025年上半年，全國發(fā)電設(shè)備年平均利用小時數(shù)并網(wǎng)風(fēng)電為1087小時，較2024年同期的1134小時繼續(xù)下降47個小時。

今年上半年，投資商整體業(yè)績承壓，凈利潤普遍下滑。僅華電新能營收凈利雙增。

龍源電力上半年風(fēng)電平均利用小時數(shù)較去年同期降低68小時，疊加電價波動導(dǎo)致風(fēng)電售電收入同比下降2.39億元。

三峽能源在發(fā)電量上雖有增長，2025年上半年發(fā)電量達393.14億千瓦時，同比增長8.85%，但風(fēng)電、太陽能的發(fā)電收入?yún)s同比下降。三峽能源指出，上半年公司發(fā)電設(shè)備平均利用小時數(shù)有所下降，主要受消納等因素影響，青海、內(nèi)蒙古、甘肅等區(qū)域消納壓力相對較大。其中風(fēng)電平均利用小時為1146小時，較上年減少97小時。

風(fēng)電設(shè)備利用小時數(shù)的高低，本質(zhì)取決于設(shè)備可發(fā)電的潛力與外部消納能力的匹配度。

設(shè)備可發(fā)電潛力既看設(shè)備也看資源，2025年上半年風(fēng)光資源水平較常年同期略低。

而限電率是外部消納能力不足的直接體現(xiàn)，會直接吞噬設(shè)備的發(fā)電機會。全國新能源消納監(jiān)測預(yù)警中心每個月都會公布全國新能源并網(wǎng)消納情況，其新能源利用率按僅考慮系統(tǒng)原因受限電量的情況計算，在此基礎(chǔ)上統(tǒng)計出的，2025年上半年的消納利用率，與去年同期相比出現(xiàn)下降，其中全國風(fēng)電利用率為93.4%，新疆、河北等低于90%。

因“消納利用率”統(tǒng)計口徑不同，企業(yè)的實際感受或許要比這明顯的多。企業(yè)在計算項目收益率時，往往采用當(dāng)?shù)刭Y源水平計算項目預(yù)期發(fā)電能力，投資企業(yè)限電率概念，是“能發(fā)電”和“實際發(fā)電”的差值。

節(jié)能風(fēng)電在半年報中明確表述，2023年至2025年6月，公司因“棄風(fēng)限電”所損失的潛在發(fā)電量分別為120,897萬千瓦時、140,970萬千瓦時、133,385萬千瓦時，分別占當(dāng)期全部可發(fā)電量（即實際發(fā)電量與“棄風(fēng)限電”損失電量之和）的9.00%、10.33%、16.47%。

限電正成為投資者面臨的極大不確定性，這一問題已不再限于用電負荷低的西部，已蔓延到中東部地區(qū)，給風(fēng)電項目的投資帶來更大的風(fēng)險。

風(fēng)場轉(zhuǎn)讓受限，考驗企業(yè)成本運營與戰(zhàn)略定力

對開發(fā)商而言，優(yōu)化項目收益率成為核心命題，多維布局是破局關(guān)鍵。開發(fā)商通過優(yōu)先搶占中東南部消納有保障、電價更優(yōu)區(qū)域的競配指標，推進“以大代小”“共享儲能”及綠電制氫（氨）項目，深耕深遠海風(fēng)電等路徑，重構(gòu)資源布局。

同時，綠證交易成為收益補充新賽道，以龍源電力為例，其上半年綠電交易41.4億千瓦時、綠證交易423.2萬張，同比增幅分別達41.67%、81.46%，展現(xiàn)出市場化交易的潛力。

對整機商來說，“開發(fā)補血”的短期模式難掩制造端的核心矛盾。當(dāng)前行業(yè)仍受低價訂單拖累，反內(nèi)卷成效未顯。

隨著電力市場化深入，整機商的競爭焦點需要從開發(fā)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)回制造本質(zhì)，如何強化風(fēng)機可靠性、發(fā)電效率與運維成本控制，加大AI算法、智慧運維投入以適配高精度氣象預(yù)測與動態(tài)調(diào)節(jié)需求，核心賽道仍是技術(shù)創(chuàng)新。

“融資建電站再轉(zhuǎn)讓”的滾動開發(fā)模式對企業(yè)能力的要求也將遠超“開發(fā)補血”的定位，需要更強的資源整合、風(fēng)險控制與市場把握能力。

近期，內(nèi)蒙古最新出臺的風(fēng)電項目競爭性配置政策，成為一個新的變數(shù)。作為風(fēng)電開發(fā)第一大省，其明確“項目納入建設(shè)規(guī)模后5年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”，直指“路條投機”亂象——過去開發(fā)商瘋狂搶路條、整機商降價讓利，最終風(fēng)機利潤反而被資源費吞噬，大量路條淪為“套現(xiàn)工具”。

從理論上講，這一政策遏制投機行為，也會對依賴項目轉(zhuǎn)讓的滾動開發(fā)模式形成限制，企業(yè)戰(zhàn)略選擇迎來考驗。

風(fēng)電行業(yè)野蠻擴張的紅利已然終結(jié)。當(dāng)行業(yè)增速不再是核心競爭力，企業(yè)間的較量已從“搶速度、拼規(guī)模”轉(zhuǎn)向“控成本、強運營、穩(wěn)戰(zhàn)略”的綜合博弈。